Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[10.04.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. По итогам недели курс доллара на торгах TOM снизился на 10 копеек до 27,61 руб. В течение недели наблюдались локальные продажи американской валюты. Крупные экспортеры поддерживали уровень своей рублевой ликвидности. Мы предполагаем, что по итогам недели курс доллара не изменится. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах на прошедшей неделе вырос на 3 млрд. руб. до 366,4 млрд. руб. Ставки МБК находились на уровне 2-3%. Прогноз на предстоящую неделю - снижение ставок до 2-2,5%.
Еврооблигации. Цены на рынке еврооблигаций на прошлой неделе продолжили снижаться вслед за дешевеющими базовыми активами. Цена Rus30 по итогам недели упала на 0,6875 п.п. до 108,6875% от номинала, а сегодня с утра опустилась еще на 0,5 п.п. благодаря негативной оценке европейскими инвесторами итогов пятничных торгов на рынке Treasuries. На текущую неделю наши ожидания по рынку еврооблигаций позитивные.
Рублевые облигации. По итогам прошедшей недели цены на рынке рублевых долгов показали разнонаправленную динамику. В первой половине недели котировки немного снизились. Инвесторы опасались, что западные рынки отреагируют на заседание ФРС ростом доходностей. Во второй половине недели внутренний долговой рынок немного успокоился. По нашему мнению, рублевые долги завершат предстоящую неделю в небольшом минусе.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

По итогам недели курс доллара на торгах TOM снизился на 10 копеек до 27,61 руб. Доллар на внутреннем валютном рынке на прошедшей неделе изменялся в соответствии (слава операционному ориентиру!) с динамикой американской валюты на FOREX. В течение недели наблюдались локальные продажи американской валюты. Крупные экспортеры поддерживали уровень своей рублевой ликвидности. Спекулятивная активность была практически нулевой, но где-то в середине недели, возможно, имел место небольшой отток спекулятивного капитала.

В начале недели рынок обеспокоился возможностью серьезного укрепления курса рубля, в связи с чем глава Банка России С. Игнатьев в своем выступлении на съезде Ассоциации Российских Банков заявил, что ЦБ в ближайшие месяцы не позволит расти номинальному эффективному курсу национальной валюты, чтобы не навредить промышленности. Немного позже зампред ЦБ А. Улюкаев порадовал рынок почти противоположным по своему звучанию заявлением. Он сообщил, что в случае необходимости ЦБ не побоится превысить 9% лимит реального укрепления курса рубля, запланированный на этот год. Игроки были сбиты с толку, но мы особых противоречий здесь не видим. С. Игнатьев имел в виду ближайшее время, А. Улюкаев говорил о перспективах до конца года. На таком горизонте, при сохранении текущей конъюнктуры товарных рынков укрепление номинального эффективного курса рубля представляется практически неизбежным. На внешнем рынке курс доллара по итогам недели практически не изменился против евро и составил 1,2118 (+0,1 цента). В течение недели доллар демонстрировал высокую волатильность, связанную с событиями вокруг ставок рефинансирования в Старом и Новом Свете. Поначалу инвесторы были на стороне евро, ожидая, что ЕЦБ в мае пойдет на повышение ключевой ставки. Но мягкий комментарий Ж.-К. Трише разочаровал рынок, и финансовые институты начали закрывать длинные позиции по паре евро-доллар, а тут как раз подоспели сильные данные по Payrolls (США). В итоге доллар завершил неделю практически там же, где и начинал.

Сформировать устойчивый тренд паре евро-доллар так и не удалось. В ближайшее время информационное поле будет небогато на существенные экономические новости, поэтому EUR/USD может как продолжить снижение до 1,1950, так и вернуться на отметку 1,22. Рост европейской валюты представляется нам более вероятным. Даже несмотря на неудачу, которую потерпел курс европейской валюты на прошлой неделе, рыночные ожидания в отношении ее перспектив становятся все более радужными.

Денежный рынок. Уровень банковской ликвидности на прошедшей неделе вырос на 3 млрд. руб. до 366,4 млрд. руб. В первую половину недели уровень банковской ликвидности подрос благодаря поступлению бюджетных средств в объеме около 50 млрд. рублей. Но затем эти средства отчасти ушли обратно в бюджет (акцизы на нефтепродукты), а отчасти были «съедены» оттоком капитала. В пятницу на валютном рынке наблюдались продажи и интервенции ЦБ в поддержку доллара, но приток ликвидности от этого мы увидели только сегодня (+40-50 млрд. руб.). Процентные ставки подросли к концу недели до 3-4% годовых. Кредитные организации даже прибегли к рефинансированию у ЦБ на сумму 2,3 млрд. руб. Сегодня с утра на сайте Банка России значатся новые ставки по депозитным операциям: 1,5% на срок 1 день и 2% - на неделю. Как и обещал А. Улюкаев, ставки были повышены еще раз. Дальнейшего повышения, если опять же верить его словам, в ближайшее время не будет. Теперь, даже в случае, если денег на рынке будет много, ставки МБК не будут опускаться ниже чем 1,5%. Посмотрим, как на это будет реагировать спекулятивный капитал.

По итогам недели мы ждем роста уровня банковской ликвидности на 50-70 млрд. руб. вследствие, притока капитала, связанного как с клиентскими продажами американской валюты, так и притоком капитала из-за повышения ставок на денежном рынке. Ставки МБК в среднем составят 2-3%.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации США. Доходности на американском долговом рынке завершили очередную неделю ростом. Причиной очередного всплеска негативных настроений стали отличные данные по рынку труда и связанные с ними ожидания. Доходность десятилетней ноты выросла на 12 б.п. и достигла отметки 4,97%. Доходность UST2 выросла на 9 б.п. и стабилизировалась на уровне 4,90%. Кривая сохраняет положительный угол наклона, так как рынок не верит, что на одном из ближайших заседаний ФРС оставит ставку на прежнем уровне. По итогам пятничных торгов фьючерсы показывают почти 100% вероятность повышения ставки ФРС до 5%, и значительную степень уверенности в повышении ставки до 5,25%.

Доходности оставались стабильными в начале недели. Видимо, опасения связанные с грядущей публикацией данных по рынку труда не могли проявиться в полной мере из-за нескольких относительно мягких по своему содержанию выступлений представителей ФРС и умеренных значений мартовских индексов деловой активности ISM, которые публиковались в это время. К концу недели, когда рынок полностью сосредоточился на данных по рынку труда, доходности начали расти. Рост продолжился и после долгожданной публикации. Вопреки тревожным сигналам со стороны индексов ISM и initial claims, рост числа новых рабочих мест в марте (+211 тыс.) оказался лучше ожиданий рынка. В то же время, инфляционное давление со стороны зарплат остается минимальным. Рост показателя почасовой оплаты труда в марте составил 0,2% против 0,3% ожидавшихся и 0,4% в феврале. Очень похоже, что после пятничных данных повышение ставки ФРС до 5% на следующем заседании становится действительно самым вероятным сценарием. ФРС предпочитает предупреждать инфляционные риски, а не бороться с инфляцией по факту. Как сказал в пятницу Уильям Пул, с возможным замедлением экономики бороться легче, чем с инфляцией, если таковая возникнет. Отличные экономические показатели дают денежным властям США возможность сыграть на опережение и предупредить ее возникновение. В то же время, следует совершенно четко осознавать, что реальной инфляции еще нет, и что ставка ФРС на уровне 5% уже оказывает некоторый, а вполне возможно, что и значительный тормозящий эффект на экономику. При текущем уровне базовой инфляции (около 2%), нейтральный уровень ставки мы оцениваем в 4,5%, поэтому без появления более конкретных свидетельств нарастания инфляционного давления, маловероятно, что ФРС пойдет на повышение ставки до уровня, значительно превышающего нейтральный. Мы по-прежнему видим пик ставки на уровне 5%.

Между делом, доходность UST10 на волне негативных настроений достигла уровней, где переплетаются краткосрочные (несколько месяцев), долгосрочные (несколько лет) и сверх-долгосрочные (десятилетия!) линии поддержки и сопротивления. При этом, рынок находится в сильно перепроданном состоянии. До ближайшего заседания ФРС еще целый месяц, новостной фон на этой неделе будет относительно ненасыщен, и мы ожидаем, что в таких условиях на рынке появится технический интерес на покупку, который приведет к снижению доходностей.

Российские еврооблигации. Цены на рынке еврооблигаций на прошлой неделе продолжили снижаться вслед за дешевеющими базовыми активами. Цена Rus30 по итогам недели упала на 0,6875 п.п. до 108,6875% от номинала, а сегодня с утра опустилась еще на 0,5 п.п. благодаря негативной оценке европейскими инвесторами итогов пятничных торгов на рынке Treasuries. Из-за высокой степени нестабильности американского долгового рынка спрэд Rus30-UST10 остается расширенным (около 115 б.п.) в то же время, агрессивный рост цен на товарных рынках удерживает инвесторов в рисковых активах и препятствует дальнейшему расширению суверенных спрэдов. Мы бы хотели особо отметить успешное размещение рублевых евробондов ВТБ, которое состоялось на прошлой неделе. Десятимиллиардный выпуск был размещен под ставку 7% на срок три года, что соответствует минимальной границе заявленного организаторами диапазона. Если сравнивать бумагу с рублевыми облигациями первого эшелона, то выпуск ложится точно «в рынок» и не несет каких-либо премий. Мы позитивно расцениваем итоги размещения, в первую очередь, с точки зрения перспектив рублевого долгового рынка, который на текущих уровнях доходности по-прежнему привлекателен для нерезидентов. Существенным элементом привлекательности нового займа являются позитивные ожидания рынка по курсу рубля. На текущую неделю наши ожидания по рынку еврооблигаций позитивные. Мы считаем, что российские бонды откорректируются наверх по ценам вслед за базовыми активами.

По итогам прошедшей недели цены на рынке рублевых долгов показали разнонаправленную динамику. В первой половине недели котировки немного снизились. Инвесторы опасались, что западные рынки отреагируют на заседание ФРС ростом доходностей и ждали публикации пятничных Payrolls. Во второй половине недели внутренний долговой рынок успокоился, несмотря на негативную динамику внешнего долга и высокие ставки МБК.

Состоявшееся на прошедшей неделе размещение номинированных в рублях трехлетних еврооблигаций ВТБ с доходностью 7% (объем - 10 млрд. руб.) говорит о том, что нерезидентам по-прежнему интересны рублевые корпоративные долги первого эшелона по текущим рыночным ставкам. В условиях роста цен на нефть и золото, а также сильного торгового баланса сохраняется потенциал для дальнейшего укрепления курса рубля по отношению к иностранным валютам. И это, как магнит, притягивает к себе большое количество зарубежных фондов. Кроме ВТБ, семилетний синдицированный кредит на сумму 4 млрд. руб. привлекло Мосэнерго с достаточно низкой доходностью - около 8,24% (MOSPRIME3M+2,75 п.п.). На предстоящей неделе еще одним индикатором интереса иностранных и российских инвесторов к рублевым долгам станет размещение второго транша 9-летних обязательств МГор-44 объемом 5 млрд. руб.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Мы предполагаем, что в первой половине предстоящей недели цены на рынке рублевых долгов снизятся вследствие падения котировок на рынке еврооблигаций и в преддверии аукциона по размещению московских облигаций, но сильно упасть рынку не дадут западные инвесторы и местные банки, которые используют рублевые долги как актив по операциям РЕПО. Во второй половине мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры рынка валютного долга и ликвидности, что должно помочь рублевым долгам восстановиться. По итогам недели цены, вероятно, сильно не изменятся.

Сегодня Банк России повысил ставки по депозитным операциям до 1,5% на день и 2% на неделю. Денежные власти исполнили свое обещали поднять ставку по депозитам еще на 0,5 б.п. Мы не думаем, что это незначительное по своим масштабам повышение может повлиять на рынок рублевых облигаций. Новое же повышение, если состоится, то нескоро. Если же повышение ставок по депозитным операциям продолжится, то оно может стать причиной «уплощения» кривых доходностей в среднесрочной перспективе за счет роста доходности по коротким инструментам первого эшелона. Долгосрочные же ставки находятся в жестком равновесии благодаря комплексу внутренних и внешних факторов, таких как дефицит активов, снижение ставок кредитного рынка и повышение кредитного качества российского долгового рынка.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Россия

Контакт-центр