Денежный и валютный рынки. Курс доллара по отношению к рублю в начале недели перейдет в диапазон 27,70-27,80 руб/$. Ситуация на денежном рынке стабилизируется после завершения в понедельник налоговых выплат по акцизам.

Рынок рублевых облигаций. На текущей неделе сохранится зависимость внутреннего рынка от динамики американского долга. При преодолении 10-леним бенчмарком 5%-ного порога доходности, на рублевом рынке начнутся агрессивные продажи «голубых фишек». В условиях неопределенности рыночной конъюнктуры первичный рынок вызывает у инвесторов мало интереса. Как следствие, объем размещений в первой половине апреля не превышает 6 млрд руб при запланированном объеме – свыше 40 млрд руб.

Рынок еврооблигаций. Зависимость развивающихся рынков от внутренних факторов исчерпала себя – внимание приковано к американскому долговому рынку, где достигнуты максимальные с 2002 г уровни доходности. Если уровень 5% годовых по доходности 10-летних КО США будет пробит, может начаться паника, что вызовет повсеместные массированные продажи.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Валютный рынок на прошедшей неделе отличался повышенной волатильностью; в четверг курс евро по отношению к доллару достиг максимальной с января текущего года отметки – 1,2337 $/евро. Однако уже в пятницу котировки снизились до уровня 1,2100 $/евро. Причиной роста европейской валюты в первой половине недели были ожидания заседания ЕЦБ, на котором должны были прозвучать комментарии по поводу перспектив дальнейшего роста ставок в Еврозоне. Между тем, в своем выступлении глава Европейского Центробанка заявил, что рыночные ожидания повышения ставки на следующем заседании «не соответствуют текущему видению ситуации ЕЦБ». В итоге доллар начал отыгрывать утраченные позиции. В пятницу укрепление американской валюты поддержали сильные данные по числу занятых в США в марте.

На российском рынке курс доллара полностью повторял колебания рынка FOREX. В начале недели доллар опускался до уровня 27,5332 руб/$, однако затем вернулся на уровень 27,60-27,70 руб/$. В конце недели отмечалось значительное ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью – ставки overnight по рублевым кредитам выросли до 5-6% годовых.

Наши ожидания. На текущей неделе курс доллара по отношению к евро скорее всего стабилизируется выше отметки 1.2100 $/евро. Валютный рынок будет следить за данными по немецкому индексу деловой активности ZEW, которые выходят во вторник, и данными по ВВП Еврозоны - в среду. В середине недели также выходят важные данные в США, в частности, в среду выходят данные по торговому балансу, в четверг - по розничным продажам.

Курс доллара по отношению к рублю в начале недели может перейти в диапазон 27,70-27,80 руб/$. Ситуация на денежном рынке скорее всего стабилизируется после завершения в понедельник налоговых выплат по акцизам.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В начале апреля гособлигации, демонстрировавшие устойчивость к негативным факторам в конце марта, начали снижаться в цене. Однако снижение котировок было неагрессивным и по итогам недели составило 0,1-0,4%.

Более 75% недельного объема торгов было сосредоточено в самых дальних бумагах – ОФЗ 46017, 46018 и 46020. Поддержку рынку продолжают оказывать крупнейшие операторы – госбанки и спрос со стороны Пенсионного фонда. В течение отчетной недели цены корпоративных облигаций остались практически без изменения. Активность оставалась на среднем уровне, сделки переместились во 2-3-ий эшелоны. При этом, инвесторы сохраняли интерес к бумагам с доходностью выше 8,5% годовых (Русснефть, ЮТК, Мотовилихинские заводы). Тогда как среди бумаг 1-го эшелона преобладали неактивные продажи.

В то же время, сложившуюся ситуацию нельзя назвать стабилизацией. Инвесторы пристально следили за динамикой американского долгового рынка. Однако, в отсутствие четких сигналов с рынка КО США продаж рублевых облигаций не последовало. Лишь после закрытия рублевого рынка в пятницу на рынке американского долга началось резкое снижение котировок, способное оказать негативное влияние на динамику рублевого долгового рынка на текущей неделе.

В секторе субфедерального долга активность торгов на прошлой неделе возросла за счет активизации сделок с бенчмарками рынка – МосОбл-5 и МГор-39. На эти выпуски пришлось 28% недельного биржевого оборота. Возросшая активность в этих бумагах была связана с разблокированием 5-го выпуска Московской области после выплаты купона и переоценкой спреда между облигациями МосОбласти и Москвы. Однако к концу недели активность в этих выпусках вновь снизилась до привычного уровня.

Наши ожидания. Рублевый долговой рынок по-прежнему сохранит зависимость от рынка американского долга. К понедельнику доходность 10-летних КО США вплотную приблизилась к ключевому уровню 5% годовых. В случае преодоления этого уровня вверх, на внутреннем российском рынке начнутся агрессивные продажи, сосредоточенные, прежде всего, в дальних выпусках. Бумаги 2-3-го эшелонов потеряют значительную часть своей ликвидности на фоне расширения спредов между заявками на покупку-продажу.

В этих условиях интерес инвесторов к новым выпускам будет минимальным. Правительство Москвы ориентирует инвесторов на доходность при доразмещении 44-го выпуска на уровне 6,90% годовых. Это практически совпадает с текущем уровнем по этой бумаге и не предполагает дополнительной премии. С учетом заметно сократившейся ликвидности сектора облигаций Москвы в последнее время, мы ожидаем, что участие в аукционе примут в основном авторизованные дилеры. В целом эмитенты заметно сократили свою активность в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры. Часть планировавшихся на март размещений была перенесена на более позднее время. Кроме того, из заявленных на апрель размещений на сумму свыше 40 млрд руб, по состоянию на 15 апреля объем уже состоявшихся аукционов не превышает 6 млрд руб.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Отчетная неделя прошла еще более тревожно, чем предыдущая. Доходность 10-летних КО США вплотную приблизилась к психологически важному уровню 5% годовых в результате опасений по поводу дальнейших повышений ставок ФРС. Вышедшие ключевые данные по американскому рынку труда сообщили участникам о снижении уровня безработицы и росте количества рабочих мест в непроизводственной сфере в марте, что уверило в намерении ФРС продолжать повышение ключевой ставки на ближайших заседаниях. Представитель ФРС Пул заявил, что считает возможным повышение ставки ФРС до 5,25% годовых, что неминуемо приведет к росту доходностей КО США до тех пор, пока время окончания цикла повышений не будет объявлено. Развивающиеся рынки находились под давлением негативного тренда американских облигаций и напряженной политической обстановки в Турции. К концу недели суверенные еврооблигации Россия-30 снизились до ценового уровня мая 2005 г – 108,5% от номинала. При этом, спред к 10-летним КО США практически не изменился, сохранившись на уровне 111 б.п. Поддержку развивающимся рынкам не смогли оказать ни растущие цены на нефть (которые ранее являлись мощным позитивным фактором для стран-экспортеров нефти), ни благоприятная ситуация с курсами национальных валют, укрепившихся против доллара в начале прошлой недели. По всей видимости, текущие уровни спредов не оставляют простора для маневра в сторону сужения, так как премия за риск и так уже минимальна. В данной ситуации положительным знаком является уже то, что российские еврооблигации находятся в тесной корреляции с КО США, не подвергаясь самостоятельной распродаже. На первичном рынке кредитных ресурсов основные события были представлены синдикацией крупных кредитов такими значимыми участниками рынка, как Газпромбанк и МТС. Газпромбанк рассчитывает привлечь трехлетний синдицированный кредит на сумму $500 млн по самой для российских банков ставке — LIBOR + 0,5% годовых. Ставка по предыдущему кредиту Газпромбанка составила 1,5% годовых. В последнее время на рынке синдицированных кредитов наметилась явная тенденция к удешевлению заимствований, несмотря на ставший очевидным процесс повышения мировых процентных ставок. cтавка по кредиту МТС на общую сумму $1,35 млрд ожидается на уровне LIBOR+1% годовых для 3-летнего транша ($650 млн), и менее 100 б.п. к ставке LIBOR для 5-летнего транша ($700 млн).

Наши ожидания. Внимание участников финансовых рынков приковано к ситуации на долговом рынке США – уровень доходности в 5% годовых по 10-летним КО США является психологически важным рубежом, преодоление которого еще недавно казалось маловероятным (в последний раз такая доходность наблюдалась в 2002 г). До среды ключевых новостей по экономике США не ожидается – это время будет использовано игроками для переоценки своих позиций и оценки адекватности достигнутого уровня доходности. Настроение останется крайне напряженным, и в сложившейся ситуации большинство участников воздержится от покупок. Ближе к середине недели в фокусе снова окажутся данные по экономике США: сальдо торгового баланса, индекс импортных цен и промышленное производство в марте. Однако данные по промпроизводству будут опубликованы в пятницу, когда рынки в США будут закрыты в связи с празднованием Великой Пятницы, что значительно снизит эффект от новостей. В результате наиболее насыщенным днем станет четверг, когда можно будет увидеть, какие позиции займет большинство инвесторов в преддверии длинных выходных. Спред Россия-30 к 10- летним КО США, скорее всего, останется на текущем уровне, а цена будет тестировать уровень 108% от номинала, если на американском рынке не наступит успокоение.

комментарий