Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[10.04.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу ситуация на внутреннем долговом рынке не перетерпела существенных изменений. На рынке наблюдалось разнонаправленное движение котировок, на фоне низкой торговой активности. По итогам торгов стоимость наиболее активно торговавшихся облигаций сектора негосударственного долга в среднем выросла на 0,06%. Биржевые обороты сектора составили 5,4 млрд. рублей (5,7 млрд. рублей днем ранее).

На этой неделе состоятся размещения облигаций трех корпоративных эмитентов. Это дебютные облигации торговой сети «Дикая орхидея» на сумму 1 млрд. рублей, облигации торговой компании «Лаверна» на сумму 1,0 млрд. рублей и облигаций компании «Столичные гастрономы» на сумму 1,5 млрд. рублей. Учитывая уровни доходностей, на которые ранее ориентировали организаторы выпусков (Дикая орхидея 01 (около 12% годовых); Лаверна 01 (11,75-12,0% годовых), Столичные гастрономы 01 (около 9,0% годовых), участие в данных аукционах, кажется достаточно привлекательным. К тому же, принимая во внимание испортившуюся конъюнктуру внешних долговых рынков, инвесторы на аукционах могут потребовать дополнительную премию.

Однако основное внимание участников рынка на этой неделе привлечет размещение 44 серии облигаций города Москвы, которое станет неплохим индикатором краткосрочных ожиданий инвесторов. Напомним, что 12 апреля Москва начнет размещение своих облигаций (дата погашения – 24 июня 2015г.) на сумму 5 млрд. рублей. Мы полагаем, что, учитывая состояние смежных внутренних рынков, рост доходностей на внешних рынках не сильно отразится на результатах размещения.

Вторичный рынок. Принимая во внимание рост доходностей на внешних долговых рынках, а также возможное ухудшение ситуации с ликвидностью ближе к концу месяца, в качестве защитной стратегии инвесторам стоит обратить внимание на ряд облигаций эмитентов второго-третьего эшелона, доходности которых в настоящее время несут в себе премию. Эти облигации создадут защиту в случае роста процентных ставок на внутреннем долговом рынке.

В частности, мы выделяем облигации КБ «МИА» (9,65% годовых), третьей серии, которые по нашему мнению, явно недооценены рынком, как с позиции уже торгующихся облигаций данного эмитента, так и относительно других банковских облигаций. Также, мы выделяем облигации «Салют-Энергия» (9,9% годовых), Группы «ЛСР» (11,64%) и ЦУН «ЛенСпецСМУ».

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Статиcтика рынка труда США, опубликованная в пятницу, оказала существенное негативное влияние на котировки us-treasuries. Доходности 30-летних us-treasuries, получив сопротивление в первый момент, впоследствии легко пробили психологически важный для участников рынка уровень в 5,0% годовых и к настоящему моменту достигли уровня 5,05% годовых (+ 16 б.п. по итогам недели) – максимума за 4,5 летний период. Доходности 10-летних бумаг в настоящий момент торгуются на уровне 4,97% годовых (+11 б.п. по итогам недели), 2-х летних – на уровне 4,90% годовых (+ 7 б.п.).

Рынок труда. Как и предсказывали экономисты рост рынка труда по итогам марта оказался очень сильным. По итогам прошлого месяца экономика США создала 211 тыс. новых рабочих мест, что на 21 тыс. превысило ожидания экономистов. Уровень безработицы снизился на 0,1% до 4,7% годовых, против ожиданий в 4,8%. Таким образом, рынок труда продолжает уверенно расти, после резкого спада в ответ на разрушения, вызванные сентябрьскими ураганами. Если средний прирост новых рабочих мест в 2005 году составил около 164 тыс. (учитывая спад после ураганов), то восстановление рынка происходит очень мощно и продолжается уже 5 месяцев подряд, а средний прирост за этот период составил 218 тыс. в мес.

ФРС в своих комментариях опасается сильного роста коэффициента использования ресурсов, в т.ч. трудовых, который находится на максимуме. Рост рынка труда может привести к увеличению стоимости рабочей силы, который в итоге отразится на базовых показателях инфляции. Пятничные данные подтвердили опасения ФРС, а рыночные ожидания по ставке Fed funds все больше смещаются к 5,25% годовых.

На этой неделе в США выходит довольно много значимой для рынков статистики в т.ч. данные по торговому балансу за февраль, которые будут опубликованы в среду – 12 февраля. В случае, если негативная тенденция на рынке us-treasuries продолжится, резкого роста спрэдов еврооблигаций emerging markets не миновать. А в этом случае, внешний негативный шок может привести к росту доходностей на внутреннем долговом рынке.

Еврооблигации emerging markets снизились под влиянием снижения стоимости базовых активов. Индекс EMBI+ за неделю потерял около 1,1%, а его спрэд расширился на 3 б.п. и составил на закрытие пятницы 195 б.п.

Российские еврооблигации также снизились на фоне общего ухудшения конъюнктуры внешних долговых рынков. Индекс EMBI+ Россия потерял за неделю 0,85%, а его спрэд прибавил всего 1 б.п. Сегодня с утра котировки еврооблигаций «Россия-30» находятся на уровне 108,2/108,375 процентов от номинала (по сравнению с уровнем 109,85 неделей ранее), спрэд «России-30» сегодня с утра составлял около 107 б.п.