Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. В пятницу доходность базовых активов продолжила рост к новым локальным максимумам после того, как свежие данные по занятости США за март составили 211 тыс. человек, немного превысив ожидания (190 тыс. человек). Доходность индикативных 10Y UST достигала 4.98% в ходе торгов, хотя затем немного опустилась. На наш взгляд, падение рынка происходило преимущественно на спекулятивных факторах, поскольку незначительного превышения значений занятости над ожиданиями (всего 21 тыс. человек), притом, что средний уровень почасовой оплаты вырос меньше прогнозов, недостаточно для изменения прогноза по ставкам. Рынок, похоже, убежден в том, что доходность 10Y UST в краткосрочном периоде должна достигнуть 5%, хотя средние прогнозы ориентира по ставке Fed Funds по-прежнему составляют 5.00-5.25%. Длинный конец американской кривой демонстрирует высокую волатильность, доходность 30Y UST впервые с лета 2004 года превысила 5%. По- прежнему рекомендуем позицию на «нормализацию» кривой. По всей видимости, в ближайшие дни в отсутствии свежих данных доходность будет оставаться высокой, однако при малейших признаках более умеренного повышение ставок в США мы, наконец, можем увидеть «шокирующее» ралли. Снижение американских рынков оказало также давление на европейские облигации, особенно на долги еврозоны, где инвесторы ожидают агрессивную денежную политику ЕЦБ, несмотря на смягчение. Сегодня инвесторы региона следят за данными по инфляции производителей Великобритании (прогноз 0.3%), которые смогут прояснить готовность Банка Англии снижать ставки.

Долги Emerging Markets. Рост доходности базовых активов продолжает оказывать давление на рисковые бумаги, однако массовых распродаж мы пока не наблюдаем, поскольку спрэд EMBI+ остается достаточно стабильным в канале 195-200 б.п. Наибольшие понесли ликвидные представители сегмента, такие как индикативные выпуски Бразилии, Мексики, Венесуэлы и Турции. В частности, доходность еврооблигаций Бразилия’40 впервые в 2006 году превысила уровень 7%, свидетельствуя об общем удорожании заимствований для emerging markets. Как мы прогнозировали, лучше выглядели долги азиатского региона, показав рост доходности в пределах 2-7 б.п. Латиноамериканские выпуски, помимо того, что они торгуются на одной сессии с UST в Нью-Йорке, испытывают также давление за счет политических факторов. В ближайшие месяцы внимание международных инвесторов, вероятно, переключится на президентские выборы в Латинской Америке: сначала Перу, затем Колумбия, Мексика и Бразилии, что, как правило, негативно сказывается на котировках внешних долгов. Перед выборами президента 9 апреля в Перу спекулянты немного подняли рынок бумаг страны после того, как Перу’33 упали до 108.5%, однако после опубликования результатов снижение, скорее всего, продолжится. При подсчете 53% голосов, левый лидер Ольянто Умала, обещающий пересмотреть государственные контракты, индустриализировать производство коки и улучшить состояние бедных за счет государственного бюджета, набрал 27.8% голосов, либеральный лидер Флорес – 26.3%, а бывший президент Гарсия – 25.3%. Инвесторы будут следить за возможностью либеральной оппозиции, в противном случае – глубокое падение перуанских активов. В целом EM пока превалируют продажи.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские еврооблигации выглядели лучше базовых активов и других EM в пятницу, показав рост доходности в пределах 7 б.п., однако это было вызвано низкой ликвидностью российских бумаг на нью-йоркской сессии. Как подтверждение этого, на утренних торгах в понедельник снижение России’30 к 108% продолжилось. Таким образом, впервые за последние периоды распродаж на рынке EM Россия не выполняет роль «тихой гавани». Это говорит о том, что в этот раз коррекция на рынке вызвана не ростом «riskaversion», а исключительно – внешними факторами. В отсутствии важных новых данных по статистике США на неделе базовые активы, вероятно, консолидируются, поэтому ожидаем торги по индикативной тридцатке в канале 108-109% номинала. В корпоративных бумагах также преобладали продажи, а рекомендация на сокращение дюрации портфелей по-прежнему оправдана. Неопределенный рынок заставляет инвесторов выходить из российских корпоративных бумаг, которые в 2005 и начале 2006 года уже принесли неплохой доход. Тот факт, что корпоративные еврооблигации пока выглядят лучше суверенного сегмента, не несет ничего хорошего. Рекомендуем избегать открытия длинных позиций по неликвидным выпускам, хотя стабилизация рынка базовых активов, скорее всего, позволит спекулянтам заработать на Газпроме.

На первичном рынке ВТБ разместил 3-летние рублевые еврооблигации на 10 млрд. по нижней границе предполагаемого диапазона 7.00-7.25%. Подобная ставка укладывается в кривую «фишек» рублевого рынка облигаций. Новый выпуск ВТБ должен стать ориентиром для рублевых еврооблигаций других эмитентов. Недавно проведенная секьюритизация РЖД с похожей дюрацией имеет премию к бумагам ВТБ в размере более 100 б.п. Рекомендуем РЖД А-1 с доходностью 8.168% к покупке, особенно на фоне того, что пока внутренние долги сопротивляются внешнему негативу.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар продолжил начатый в четверг рост, укрепившись в пятницу по отношению к евро еще на фигуру с 1.2200 до 1.2100. Причиной покупок американской валюты стали данные по занятости в США, которые нами оцениваются как нейтральные. Так, число новых рабочих мест в экономике США выросло в марте на 211 тыс., что выше прогноза экономистов, ожидавших роста на 190 тыс. При этом были пересмотрены в сторону снижения данные за февраль с 235 до 225 тыс. мест. В результате, существенных изменений в этом компоненте не было, экономика генерирует новые рабочие места в рамках среднесрочной тенденции. Компоненты, отвечающие за инфляционный фактор, вышли неоднозначные. Уровень безработицы снизился с 4.8 до 4.7%, при этом рост зарплаты оказался ниже ожиданий экспертов. В итоге, инвесторы расценили эти данные как признак дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США. По нашему мнению, эти данные не должны повлиять на вероятность повышения ставки ФРС, так как ничего нового они не сообщили, оказавшись в рамках ожиданий, а инвесторы были готовы к тому, что статистика по рынку труда будет хорошей. Важно отметить, заявление главы ФРБ Сент-Луиса У. Пула, который сообщил, что бороться с инфляцией сложней, чем с замедлением экономики. Это может указать на сохранение жесткой политики ФРС по отношению к инфляции и как следствие продолжение повышение ставки.

Сегодня ожидаем торгов по паре евро/долл около уровня 1.21000 с возможной тенденцией к росту. Важные макроэкономические данные ожидаем во вторник и среду. Курс рубля к доллару упал сегодня упал на 10 копеек до 27.70.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В пятницу котировки рублевых облигаций снижались на фоне минимальной торговой активности. Ситуация складывалась не лучшим образом для рублевого долга: рост доходности базовых активов вкупе со снижением курса рубля и относительно высоких ставок денежного рынка (4-5% годовых), привели к расширению спрэдов на покупку/продажу. Явных причин начинать распродажи пока нет, так как, несмотря на конъюнктурные движения, сохраняется тенденция к укреплению рубля и росту рублевой ликвидности банковской системы. А покупкам по-прежнему препятствует высокие доходности на внешнем долговом рынке. Сегодня ситуация еще больше усугубилась. После выхода данных по занятости в США, доходность американских облигаций преодолела двухлетний максимум, достигнув уровня 4.97% годовых. Параллельно продолжил рост доллар на FOREX, что привело к ослаблению курса рубля. Трудно сказать, как долго рублевые облигации смогут удерживать позиции, но с высокой долей вероятности можно сказать, что роста рынка в ближайшие дни ожидать не приходится. Сегодня, по нашему мнению, скорее всего, повториться конъюнктура пятницы, будут преобладать продажи на фоне минимальной активности инвесторов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Газпром

Контакт-центр