Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[10.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль вновь укрепляется

Рубль укрепился относительно корзины по итогам вторника на фоне улучшения внешней конъюнктуры и позитивной динамики котировок на товарных рынках. С открытием торгов курс установился на уровне 35.48 (35.58 по итогам понедельника), и в течение дня волатильность торгов была низкой. Закрытие рынка состоялось на уровне 35.45. Существенного изменения ставок NDF по итогам дня не произошло, и соответствующий годовой показатель составил 6.20%. Ситуация с рублевой ликвидностью не внушает опасения, ставки денежного рынка вчера снизились до 3.25-3.75%. Соответственно, даже невысокие лимиты, установленные Банком России на аукционах однодневного (10 млрд руб.) и недельного (30 млрд руб.) РЕПО, остались невостребованными. Дальнейшее улучшение глобальных инвестиционных настроений уже после закрытия российского рынка во вторник и ослабление доллара на мировом валютном рынке, по нашему мнению, предопределят медленное укрепление рубля с открытием сегодняшних торгов.

На рынке рублевых облигаций без перемен

Заметных событий на рынке внутренних долговых обязательств вчера не происходило. Колебания котировок наиболее ликвидных выпусков облигаций по итогам дня оказались минимальными. Основные торговые обороты были отмечены в первом эшелоне, где самая высокая активность наблюдалась в выпуске РЖД-23, который появился на вторичных торгах через несколько дней после размещения. Котировки этого инструмента к концу дня подросли до 100.50 (доходность 9.07%). Торговля новыми выпусками РСХБ-11 и РСХБ-12 на «сером» рынке также проходила достаточно активно, а их котировки к закрытию сессии установились на уровне 100.55-100.65.

Успех аукциона облигаций Северстали обеспечит спрос на выпуски Сибметинвеста и Акрона

Котировки рублевых обязательств эмитентов металлургической отрасли почти не отреагировали на объявление организаторов об открытии книги заявок на приобретение трехлетних биржевых облигаций Северстали в совокупном объеме 15 млрд руб. Ориентир по ставке купона новых выпусков объявлен на уровне 10.0-10.5%. На наш взгляд, указанный ориентир хорошо соотносится с доходностью находящегося в обращении выпуска биржевых облигаций Северстали (доходность к оферте в сентябре 2011 г. – 10.04%). Во вторник он открылся на уровне 106.4, но после объявления о новом размещении котировки снизились до 106.10. С другой стороны, даже с учетом более высокой дюрации доходность облигаций Сибментинвеста на уровне 12.40% представляется нам более интересной. Также привлекательными относительно нового выпуска Северстали смотрятся выпуски Акрон-2 и Акрон-3 (доходность 11.60-11.90%). Возможно, одно из причин более высокой доходности инструментов Акрона и Сибметинвеста является более существенны й дисконт по сравнению с выпуском Северсталь БО-1 при рефинансировании в Банке России: облигации Северстали учитываются регулятором с начальным дисконтом 15.0%, тогда как соответствующий показатель для облигаций Сибметинвеста составляет 25%. В то же время, на рынке еврооблигаций выпуски Evraz Group (Сибметинвест – дочернее предприятие группы) и Северстали формируют единую кривую доходности. Таким образом, мы предполагаем, что успешное размещение новых биржевых облигаций Северстали, скорее всего, приведет в дальнейшем к более активным покупкам обязательств Сибметинвеста и Акрона.

Украина: новое проявление мягкой денежной политики

На очередном аукционе по доразмещению облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) девятого февраля Министерство финансов привлекло в бюджет более 1.7 млрд грн. Мы отмечаем следующие интересные аспекты этого аукциона:

• Доходность по удовлетворенным заявкам на выпуск со сроком погашения через 2.5 года, в котором объем размещения был наибольшим, снизилась на 400 б. п. по сравнению с аукционом того же выпуска недельной давности. В то же время, на коротком сегменте кривой (полугодовая бумага) ставки выросли на 200 б. п. до 23% годовых.

• По объемам привлечения ресурсов в бюджет аукцион стал самым значительным за последние годы.

• Опубликованные Минфином данные показывают, что были удовлетворены только заявки с самыми низкими доходностями, и они же оказались самыми крупными. Весь объем привлечения обеспечило удовлетворение всего пяти заявок – в том числе весь объем доразмещения выпуска с погашением в сентябре 2012 г. (на 1.2 млрд грн. по номиналу) также ушел «в одни руки».

• Сумма привлечения практически совпадает с наиболее срочными потребностями Минфина по рефинансированию – сегодня должны погашаться ОВГЗ на 1.6 млрд грн. (следующие крупные погашения на сумму около 4 млрд грн. приходятся на апрель).

Эти данные трудно интерпретировать иначе чем как проявление действий крупного государственного банка, согласованные как с Минфином, так и с НБУ. Нам трудно представить себе такой объем крупных покупок без специальных договоренностей с НБУ о рефинансировании. Если эта догадка правильна, тогда фактическая денежная политика НБУ остается гораздо мягче, чем считает рынок (это будет соответствовать нашим ожиданиям). Мы по-прежнему считаем, что ориентиры НБУ по наращиванию денежной базы оставляют достаточно пространства для продолжения такой политики в течение нескольких месяцев (см. отчет «“Нет дефолту!” по-украински» от 11 января 2010 г.).

НБУ продолжает оказывать содействие в покрытии денежными средствами дефицита НАК Нафтогаз Украины, выкупая ОВГЗ, которыми государство в прошлом году пополняло уставный капитал компании. Последние данные о держателях ОВГЗ по категориям инвесторов указывают, что НБУ приобрел у «прочих владельцев» госдолги на 4.4 млрд грн. Сроки и масштабы перехода прав собственности на ОВГЗ во многом совпадают с платежами НАК Нафтогаз Украины в пользу Газпрома за январские поставки (2.6 млрд кубометров по цене USD305 за тысячу кубометров, что дает общую сумму USD780 млн), если учесть, что НАК Нафтогаз Украины до даты платежа также должна была получить 800 млн грн. дивидендов от Укрнафты.

Оба эпизода подтверждают наше мнение, что даже в условиях приближающейся смены правительства НБУ и Минфин проявляют готовность к сотрудничеству в повседневных вопросах (см. отчет «Post-election Ukraine – Business as usual» от девятого февраля 2010 г.).

ЭКОНОМИКА

Январский профицит бюджета – разовое явление

Министерство финансов представило девятого февраля предварительную статистику федерального бюджета за январь. Объем поступивших доходов составил 737 млрд руб., а кассовое исполнение расходов – 671 млрд руб. Таким образом, бюджет в январе был исполнен с профицитом в 66 млрд руб. (2.4% ВВП).

Средства Резервного фонда на покрытие дефицита федерального бюджета не использовались, тогда как годовая прибыль от управления государственными фондами (Резервный фонд и Фонд национального благосостояния) в размере 100 млрд руб. была напрямую направлена в федеральный бюджет (текущие операции). Таким образом, в январе доходная часть бюджета получила разовое наполнение, хотя фактически – без учета доходов от управления государственными фондами – бюджет был исполнен с небольшим дефицитом (порядка 40 млрд руб.).

Другая причина профицита заключается в том, что ввиду длительных праздников и ряда бюрократических процедур, связанных с исполнением нового бюджета, январские расходы традиционно ниже, чем в другие месяцы, и составляют около 59% среднемесячной суммы.

Министерство финансов не проявляло особой активности на внутреннем долговом рынке и провело в январе лишь два аукциона по размещению ОФЗ. Привлеченные средства пошли лишь на погашение старых обязательств (около 40 млрд руб.). Кроме того, аукционы министерства по размещению средств на депозитах не нашли спроса, и коммерческие банки к концу месяца вернули их. Таким образом, как и год назад, денежная эмиссия, связанная с финансированием государственных расходов из бюджетных средств, оказалась в январе отрицательной, что, впрочем, представляется разовым событием. С февраля, когда ускоряется расходование бюджетных средств, ожидается исполнение бюджета с дефицитом, для покрытия которого правительство продолжит использовать ресурсы Резервного фонда.

Сальдо торгового баланса в декабре достигло максимального за год значения

Банк России девятого февраля опубликовал данные баланса внешней торговли за декабрь прошлого года. Экспорт составил USD34.4 млрд, тогда как импорт – USD21.6 млрд. По сравнению с ноябрем номинальный объем импорта увеличился на 11.5%, опередив по темпам роста экспорт (+10.7%). Вместе с тем, импорт по прежнему был на 9.8% меньше показателя годичной давности, тогда как экспорт оказался на 20.1% выше. Импорт вырос даже несмотря на ослабление рубля (средний курс к бивалютной корзине вырос с 35.35 до 36.2), а сальдо торгового баланса в декабре достигло максимального в прошлом году значения (USD12.7 млрд).

Федеральная таможенная служба восьмого февраля представила статистику внешнеторгового оборота по группам товаров. В декабре экспорт вырос за счет увеличения поставок нефти и машиностроительной продукции (ее доля в совокупном экспорте достигла 7.4%). Наращивание импорта связано главным образом с ввозом продуктов питания, химической и машиностроительной продукции. Ввиду роста оборота розничной торговли перед новогодними праздниками и обычного для зимнего периода увеличения потребления импортируемых фруктов и овощей импорт продовольственных товаров вырос по сравнению с предыдущим месяцем на 18%.

Мы ранее отмечали прирост инвестиций в четвертом квартале на 21.2% (с корректировкой на сезонные факторы), поэтому заметное увеличение импорта машин и оборудования (на 11.6%) было ожидаемым; рост зарегистрирован четвертый месяц подряд. Поскольку импорт легковых автомобилей даже сократился по сравнению с предыдущим месяцем (на USD100 млрд), общее увеличение импорта машиностроительной продукции связано, по всей видимости, с ввозом продукции тяжелого машиностроения. Тем не менее, тенденция, по нашему мнению, вряд ли сохранится, поскольку предварительные оценки ФТС указывают на снижение внешнеторговой активности в январе. В связи с этим мы прогнозируем существенное уменьшение сальдо внешней торговли в прошлом месяце, тогда как февральские цифры должны выглядеть более обнадеживающе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: