ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ВВП еврозоны в III квартале вырос на 0.8% относительно II квартала 2007 г. Рынок не ожидал пересмотра с предварительно объявленных 0.7%. По сравнению с аналогичным периодом 2006 г. экономика региона увеличилась в июле-сентябре на 2.7%, что совпало с предварительными данными. Рост экономики стимулировали инвестиции и повышение объемов экспорта, что и позволило создать ей определенный задел прочности, прежде чем на нее обрушились проблемы в кредитной сфере. Тем не менее, прогнозы на IV квартал этого года, равно как и на первую половину 2008 г., не выглядят оптимистичными. Евросоюз сталкивается с проблемой замедления темпов экономического роста, давление на который оказывают рекордные цены на энергоносители, тающая на фоне укрепления евро конкурентоспособность европейских товаров на мировом рынке, а также сокращение потребления и инвестиций вызванные кризисом на кредитном рынке. ЕЦБ в настоящий момент стоит перед дилеммой: с одной стороны, ослабление экономики подталкивает его к ослаблению монетарной политики, с другой стороны, ускорение инфляции не позволяет денежным властям сделать какие-либо поблажки в пользу экономики.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США подросли в среду в рамках технической коррекции. Инвесторы находятся в ожидании сегодняшнего выступления Бена Бернанке, который может прояснить вероятность дальнейшего снижения базовой процентной ставки. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.69 (+0.04)%, 10-летних – 3.76 (+0.04)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги последовали за базовыми активами и расширили кредитные спрэды до 6-недельного максимума. Российские еврооблигации выглядят сильнее остальных ЕМ, а выпуск Russia'30 продолжает 2-недельный ценовой рост: 114.85 (+0.30)%. "Аппетит" инвесторов к риску остается невысоким, а ожидание рецессии в американской экономике ограничивает покупки.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок провел первый торговый день года на минорной ноте, а благоприятная конъюнктура денежного рынка не остановила инвесторов от продаж. Разгрузка долговых портфелей, сформированных на новогодние каникулы, продолжается, при этом до конца недели технические сделки будут задавать негативный тон рынку.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в четверг утром составила 1,163.8 (+47) млрд руб. Остатки на корсчетах выросли до 964.3 (+117.8) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ снизились до 199.5 (-70.8) млрд руб. Таким образом, деньги, припаркованные в конце прошлого года на депозитах, постепенно возвращаются в систему. Ставки денежного рынка на сегодняшнее открытие составляют 2.5-3.5%, что снимает напряженность денежного рынка. Значимых событий для ликвидности на текущей неделе не предвидится, однако формирование стратегий на текущий год может существенно изменить структуру рублевой ликвидности.

Кривая ставок LIBOR в среду опустилась еще в среднем на 8 б.п. 1M LIBOR составляет 4.37%, 3M LIBOR – 4.51%, 12M LIBOR – 3.86%. Ставки российских NDF приобрели нормальный вид: краткосрочный сегмент составляет 4%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Первый торговый день года оказался негативным для локального рынка. Неизбежное случилось: инвесторы начали разгружать долговые портфели, сформированные на период новогодних каникул. В первую очередь пострадали наиболее ликвидные выпуски, что неудивительно. Именно выпуски первого уровня стали наиболее востребованы в конце 2007 г. и, соответственно, более активно продавались в ходе вчерашних торгов. Тем не менее, еще не все инвесторы вернулись на рынок, что подтверждает невысокая активность рынка.

Другой фактор для снижения – внешний. Возможно, инвесторы надеялись на то, что за период каникул на внешних площадках не произойдет ничего критичного. Но ставки казначейских обязательств США снизились с начала года уже на 25-40 б.п., что привело к расширению кредитных спрэдов. Российские еврооблигации смогли дать отпор снижению ставок базовых активов, однако общая напряженность в долгах ЕМ сохраняется.

Денежный рынок силен: МБК находится на очень комфортных уровнях, однако это не препятствует тактическому и стратегическому формированию структуры рыночных портфелей, что идет не в пользу долговых инструментов. Мы полагаем, что, как минимум, до начала следующей недели эта тенденция сохранится.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка страдает от отсутствия интереса со стороны инвесторов. Прошедшие оферты (Карат и Бразерс и Компания) прошли позитивно для эмитентов, которым практически ничего не "принесли" к выкупу. Это лишь подтверждает то, что рынок находится в полудреме, а начало баталий произойдет не раньше следующей недели.