Стратегия внутреннего рынка

Первый рабочий день 2007 года на рублевом рынке облигаций прошел очень тихо. Торговые обороты были невысокими, и по итогам дня котировки большинства выпусков не претерпели существенных изменений. Вероятно, многие участники рынка еще не вернулись с новогодних каникул. Кроме того, негативное влияние на настроения инвесторов могла оказать динамика котировок российских акций, резко снизившихся на фоне падения цен на нефть. Как следствие, среди немногочисленных сделок на рынке облигаций преобладали неагрессивные продажи.

Тем не менее, на наш взгляд, основное влияние на рублевый рынок облигаций должны оказывать внутренние факторы. Ставки денежного рынка во вторник снизились до 2.5-3.5%, а ставки недельного РЕПО под залог ОФЗ опустились до 4.00%. При текущем уровне остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах ближайшие несколько недель ситуация на денежном рынке должна оставаться благоприятной. Кроме того, в первые месяцы года можно ожидать традиционного всплеска инфляции, и Банк России может пойти на укрепление рубля, чтобы обеспечить выполнение амбициозной цели по инфляции в 2007 г. Таким образом, в начале года складываются неплохие возможности для роста котировок рублевых облигаций. Из облигаций первого эшелона мы советуем обратить внимание на выпуск Газпром-7, который предлагает премию в 10-15 б. п. к более ликвидным выпускам Газпром-4 и Газпром-6. Также перспективными с точки зрения роста котировок остаются облигации ФСК – рейтинг эмитента от S&P находится на пересмотре с прогнозом «позитивный». Из выпусков, обращающихся на форвардах, самым привлекательным, несомненно, является ЛУКОЙЛ-4. В настоящее время приобрести этот семилетний выпуск можно по цене 100.60, что соответствует спрэду к ОФЗ на уровне 100 б. п. Справедливое значение этого показателя мы оцениваем на уровне 70 б. п., а значит, сохраняется потенциал роста котировок выпуска на 1.5 п. п. Из облигаций второго эшелона по-прежнему представляют интерес облигации региональных операторов связи. В последние дни прошлого года внимание инвесторов было сосредоточено в основном на инструментах первого эшелона, и спрэды облигаций телекоммуникационных компаний к ОФЗ немного расширились. Наибольший потенциал роста котировок имеют выпуски Дальсвязь-2, Дальсвязь-3, Сибирьтелеком-7 и ВолгаТелеком-4.

Сегодня состоится первый в году аукцион по размещению ОФЗ (выпуск ОФЗ 46018 объемом 7 млрд руб.). При текущем уровне ликвидности в банковской системе, а также принимая во внимание большой ажиотаж вокруг ОФЗ, наблюдавшийся в конце прошлого года, аукцион, скорее всего, пройдет без какой-либо премии к рынку. Последняя сделка с этим выпуском на вчерашних торгах была заключена с доходностью 6.54%. Мы полагаем, что в ходе аукциона доходность сложится на уровне 6.52-6.54%. Высокий спрос на аукционе по размещению ОФЗ, возможно, будет способствовать общему оживлению торговли на рынке рублевых облигаций.

Стратегия внешнего рынка

Несмотря на стабильность доходностей КО США, котировки высокодоходных облигаций развивающихся рынков несколько снизились в ходе торгов во вторник. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.2%, а спрэд индекса к КО США расширился на 2 б. п. Новости о планах национализации ряда предприятий в Венесуэле, введение Таиландом ограничений на участие иностранных инвесторов в капитале компаний, снижение цен на нефть, а также ожидания инфляционных комментариев представителей ФРС США способствовали снижению аппетита инвесторов к риску, и отдельные участники рынка начали фиксировать прибыль. Кроме того, в начале года традиционно возрастает предложение новых суверенных выпусков. Во вторник Турция провела доразмещение облигаций с погашением в 2016 и 2036 гг. общим номинальным объемом USD1 млрд. Доходность указанных облигаций составила 6.73% и 7.21% соответственно. Правительство Филиппин девятого декабря разместило 25-летние облигации на USD1 млрд с доходностью 6.55%. Спрос на эти облигации существенно превысил предложение, достигнув USD9.6 млрд. Польша планирует к четвергу завершить размещение 15-летних еврооблигаций, деноминированных в евро.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня колебались в узком диапазоне 113- 113.125. В сегменте корпоративных и банковских облигаций преобладали в основном продавцы. Продажи были отмечены в выпусках ВымпелКом 16 (105.0), ТНК 16 (106.5), МТС 12 (105.0), АЛРОСА 14 (116.0). Кроме того, продажи коснулись и банковских облигаций, в частности, выпусков Сибакадембанк 16 (102.0), Промсвязьбанк 12 (104.0), Абсолют Банк 09 (100.0), Альфа-Банк 09 (101.0). Вместе с тем, рынок довольно легко абсорбировал продажи, и котировки упали не более чем на 0.25 п. п.

Стратегия валютного рынка

Евро продолжил падение относительно доллара, а значит, курс рубля, по-видимому, также будет снижаться. Укрепление доллара и, следовательно, ослабление рубля сегодня может продолжиться в связи с выступлением президента Федерального резервного банка Чикаго М. Москоу, от которого ожидают довольно резких заявлений. Тем не менее, динамика ставок российского денежного рынка в первый торговый день нового года оказалась весьма благоприятной. Ставки межбанковского РЕПО под залог ОФЗ снизились более чем на 1 п. п., а ставки overnight опустились до 4%.