Валютный и денежный рынок

Во вторник — первый рабочий день нового года официальный курс доллара вырос на 11,54 копейки, составив 26,4465 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» рост курса доллара составил 10,47 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте составил порядка $1,846 млрд. На рынке Forex после резкого укрепления доллара в конце первой рабочей недели на фоне выхода сильных данных по занятости в США во вторник торги проходили без существенных изменений. На европейской сессии евро незначительно укрепилось, но в течение американской торговой сессии вновь растеряло свои позиции. В результате курс евро опустился до уровня порядка $1,2980 – 1,2990.

На рынке МБК во вторник была спокойной на фоне высокого уровня свободных рублевых остатков. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,72% годовых против 3,65% в последний торговый день прошлого года.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 791 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 1,7 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 4,0% годовых, и их снижение можно ожидать в течение сегодняшнего дня. На валютном укрепление доллара относительно рубля может продолжиться, учитывая ослабление евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций большая часть выпусков снизилась в цене в среднем в пределах 0,03 – 0,1 п. п., однако, учитывая крайне низкую активность инвесторов, говорить о какой-то определенной тенденции на вторичном рынке пока еще рано. Около 48% пришлось на корпоративные облигации второго эшелона, по 26% на первый и третий эшелоны. С одной стороны, негативным фактором для рынка стал резкий рост доходности на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, с другой — избыток рублевой ликвидности и начало нового года, связанное с традиционным формированием новых инвестиционных портфелей, может оказать поддержку долговым инструментам.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям был крайне низким, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 0,44 млрд. руб., в РПС — около 3,7 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 96%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: КуйбышевАзот-2 (около 30,1 млн. руб., -0,01 п. п.), РЖД-5 (около 30 млн. руб., -0,19 п. п.), МКБ-1 (около 24,3 млн. руб., -0,5 п. п.), Сибакадембанк-3 (около 21 млн. руб., -0,77 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также был низким, составив порядка 156 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 0,29 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 65%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Самарск. области-3 (около 40,4 млн. руб., +0,15 п. п.), Москва-39 (около 30 млн. руб., -0,32 п. п.), Москва-38 (около 15,7 млн. руб., -0,22 п. п.), Якутия-6 (около 15,5 млн. руб., -0,16 п. п.).

На рынке базовых активов на фоне отсутствия новых макроэкономических данных существенных изменений не наблюдалось. Доходность 10-и и 30-и летних бумаг составляла порядка 4,65 и 4,74% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ составляла порядка 5,69% годовых.

Сегодня состоится размещение дополнительного выпуска ОФЗ 46018. Объем выпуска — 7 000 млн. руб., срок обращения — 5 432 дня, ставка текущего купона — 9,00% годовых. По нашим оценкам, цена размещения может составить порядка 111,5% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 6,56% годовых. Данная цена несет «премию» к уровню вторичных торгов в конце прошлого года в размере порядка 3 – 5 б. п., что вполне приемлемо, учитывая избыток рублевой ликвидности на рынке.

Из интересных экономических новостей на сегодняшний день можно отметить публикацию торгового баланса США за ноябрь. Ожидается рост дефицита до $60 млрд. против $58,9 млрд. в предыдущем периоде. Данные в первую очередь будут иметь влияние на валютные рынки. Несмотря на рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, наблюдаемый на первой рабочей неделе, мы не ожидаем существенного снижения цен на рынке рублевых облигаций, учитывая избыток рублевой ликвидности и начало нового отчетного периода. Кроме того, при формировании новых инвестиционных портфелей мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные, с нашей точки зрения, муниципальные и корпоративные бумаги, «торговые» идеи по которым были озвучены в конце прошлого года.

Торговый идеи

21 декабря 2006 г. компания Standard & Poor’s присвоила Волгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз — «Стабильный». В то же время области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «В+» и «ruA+» — пяти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций Волгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашения в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашения в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. Доходность трех выпусков, обращающихся на ФБ ММВБ, составляет в настоящий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. С учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов РФ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций Волгоградской области как минимумом на 40 – 50 б. п. Наша рекомендация — «покупать».

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать. 19 сентября Совет Директоров Европейского Банка

Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15 – 20 б. п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б. п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».