Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.11.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России на прошлой неделе оставался в стороне

В пятницу курс рубля к бивалютной корзине укреплялся в первой половине дня, вплотную приближаясь к уровню покупки долларов Банком России (35.31-35.32). Но во второй половине торговой сессии – после публикации не слишком оптимистичного отчета по рынку труда США – рубль подешевел относительно корзины, закрывшись на уровне 35.39. По нашим оценкам, на прошедшей неделе Банку России ни разу не пришлось вмешиваться в ход торгов и приобретать валюту. Вместе с тем, несмотря на преобладавшие на прошедшей неделе негативные настроения на внешних рынках, массового открытия коротких позиций в рубле также не наблюдалось. По нашим оценкам, российские банки по-прежнему имеют на балансах существенные объемы валютной ликвидности (около USD100 млрд по состоянию на первое октября) и, скорее всего, будут стремиться их уменьшить. В этих условиях вполне вероятно, что при первых признаках улучшения внешней конъюнктуры Банк России вынужден будет снова покупать валюту в резервы.

На денежном рынке все спокойно

Ситуация с рублевой ликвидностью на прошедшей неделе оставалась благоприятной для участников рынка. Ставки денежного рынка снизились до 4-5%, объем ежедневных операций РЕПО Банк России сократился до 25-30 млрд руб. При этом впервые в посткризисный период Банк России провел успешный аукцион ОБР, разместив пятого октября ОБР-11 с погашением 15 марта 2010 г. в объеме 48.5 млрд руб. На этой неделе низкие ставки денежного рынка, скорее всего, сохранятся. Необходимость расчетов по депозитам с Министерством финансов и Фондом ЖКХ, а также по необеспеченным кредитам Банка России может вызвать отток рублевой ликвидности на уровне около 100 млрд руб. Вместе с тем, этот отток, по нашим оценкам, вполне может быть компенсирован ускоренным поступлением бюджетных средств в банковскую систему в последние месяцы года.

Динамика ОФЗ лучше рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций на прошлой неделе была низкой. Котировки рублевых облигаций продолжили консолидироваться после мощного ралли в первой половине октября. Некоторое оживление торгов произошло в конце недели, когда начал восстанавливаться спрос на ОФЗ и облигации Москвы. В пятницу покупки ОФЗ иностранными банками способствовали росту котировок ОФЗ 26202 с погашением в 2014 г. почти на 1 п. п. (до 111.0). Также динамику лучше рынка продемонстрировали выпуски ОФЗ 25062, ОФЗ 25065, ОФЗ 25064. В ближайшую среду Минфин проведет первый за последние две недели аукцион, на котором предложит участникам рынка ОФЗ 25070 в объеме 10 млрд руб. В пятницу доходность этого выпуска установилась на уровне 8.48%.

Плохие данные по рынку труда США испугали покупателей

В сегменте негосударственных долговых обязательств в пятницу большую часть торговой сессии преобладали покупки. Динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск Сибметинвеста, котировки которого закрылись на уровне 99.20 (доходность 14.20%). Интересы на покупку проявились по всему спектру инструментов первого эшелона. Но после публикации данных по американскому рынку труда большинство выставленных котировок на покупку было снято, что говорит о том, что рынок не готов переходить к агрессивным покупкам.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Evraz Group может приобрести компанию Ванадий-Тула

В минувшую пятницу появились сообщения о том, что Федеральная антимонопольная служба (ФАС) разрешила Нижнетагильскому металлургическому комбинату, входящему в состав Evraz Group, приобрести 91% акций ОАО «Ванадий-Тула». На долю последнего приходится более 70% производства оксида ванадия и феррованадия в России и около 15-18% в мире. В конце 2007 г. предприятие было продано Сибирской горно-металлургической компании (СГМК) ее бывшим владельцем Группой Кокс. Как сообщалось в то время в прессе, СГМК могла быть промежуточным покупателем актива и действовать в интересах Evraz Group, которая в то время не могла приобрести Ванадий-Тула из-за ограничений, наложенных ФАС в связи с покупкой активов HighVeld. По информации газет «Ведомости» и «Коммерсанта», у Evraz Group был опцион на приобретение доли в предприятии Ванадий-Тула за 3.14 млрд руб. (в отчетности и проспектах Evraz Group об этом не упоми нается).

В 2008 г. компания Ванадий-Тула выпустила 6420 тонн оксида ванадия и 3176 тонн феррованадия на продажу. По итогам года выручка предприятия по РСБУ достигла 7.5 млрд руб., а EBITDA – 867 млн руб. Однако в первом полугодии 2009 г. выручка сократилась на 80% на фоне резкого падения цен и снижения объемов производства, а чистый убыток составил 36 млн руб. Поскольку предприятия Evraz Group являются основными поставщиками и клиентами компании Ванадий-Тула, приобретение этого актива способствует вертикальной интеграции внутри группы. Учитывая нулевой долг Ванадий-Тула и цену порядка USD100 млн, сделка не окажет существенного влияния на кредитное качество Evraz Group. Более того, поскольку она может являться лишь реализацией достигнутых ранее договоренностей, на наш взгляд, сделка не является свидетельством того, что к Evraz Group вернулся аппетит к приобретениям активов.

Альянс Банк назначил дату собрания кредиторов

После публикации сообщения о назначении независимого третейского судьи для урегулирования задолженности по торговому финансированию пятого ноября, Альянс Банк шестого ноября проинформировал держателей долговых обязательств о том, что внеочередное собрание состоится 27 ноября 2009 г. Основным вопросом на повестке мероприятия станет утверждение плана реструктуризации. В случае признания первого собрания несостоявшимся (если в нем будет участвовать менее 75% держателей еврооблигаций) последующее собрание состоится 11 декабря 2009 г. Как мы уже отмечали, на втором собрании для кворума достаточно присутствия владельцев 25% находящихся в обращении еврооблигаций, и 75% из них должны проголосовать «за», чтобы реструктуризация была утверждена. Ранее мы также высказывали предположение, что решение за или против реструктуризации будет юридически обязывающим для всех держателей еврооблигаций конкретного выпуска. Тем не м енее, в соответствии с представленной информацией, в ходе общего собрания кредиторов трасти проголосует за или против реструктуризации в тех же пропорциях, в которых распределятся голоса держателей еврооблигаций в ходе соответствующих собраний. При таком порядке голосования Альянс Банку будет сложнее получить две трети голосов всех кредиторов, необходимые для утверждения плана реструктуризации. Процедуры голосования, скорее всего, будут более подробно описаны в информационном меморандуме, который банк намерен поместить на своем сайте (пока этого сделано не было).

ЭКОНОМИКА

Предоставление Украине очередного транша кредита МВФ может быть отложено до окончания президентских выборов

По сообщению Reuters со ссылкой на заявление управляющего директора МВФ Д. Стросс-Кана, фонд отложит сотрудничество с Украиной до окончания президентских выборов 2010 г.; вместе с тем, МВФ пока не публиковал официальных пресс-релизов по этому поводу. По словам г-на Стросс-Кана, на которые ссылается агентство, основная причина переноса сроков переговоров заключается в политической нестабильности (некоторые представители власти принимаю решения, противоположные тем, которые были согласованы с МВФ год назад, когда для Украины утверждалась программа стабилизационного кредитования). Недавно МВФ потребовал от властей Украины наложить вето на законопроект об увеличении социальных расходов, однако президент В. Ющенко пренебрег данным требованием и подписал законопроект.

Отсрочка в предоставлении очередного транша кредита МВФ, который ранее предполагалось выделить в ноябре 2009 г., негативным образом отразится на возможностях правительства по покрытию дефицита бюджета в этом году, но не повлияет на курс гривны. Данные новости могут также ухудшить отношение инвестиционного сообщества к Украине.

НБУ получил больше возможностей по поддержке гривны

По сообщению НБУ от шестого ноября, совокупные золотовалютные резервы на конец октября достигли USD27.7 млрд, что всего на USD400 млн меньше показателя на конец сентября. С начала года валютные интервенции НБУ были минимальными (USD300 млн против USD1.2 млрд в сентябре), поскольку спрос и предложение были сбалансированы без помощи регулятора. Недавно в банковском секторе Украины наблюдался приток долларов США (иностранные банки увеличили акционерный капитал своих украинских «дочек»). Соответственно, НБУ в октябре тратил резервы на проведение специальных валютных аукционов. Кроме того, необходимо отметить снижение спроса на доллары США со стороны населения: соответствующие чистые покупки составили USD790 млн против более USD1 млрд в сентябре и августе.

На фоне такого объема золотовалютных резервов и сокращающегося спроса на иностранную валюту дальнейшее неуправляемое ослабление гривны, на наш взгляд, маловероятно даже в условиях затягивания процесса переговоров с МВФ. Хотя погашение внешних долговых обязательств и возможный рост спроса на иностранную валюту могут оказать давление на гривну, на данный момент НБУ имеет достаточно ресурсов для предотвращения существенного ослабления национальной валюты. В то же время, на наш взгляд, регулятор будет сглаживать лишь существенные колебания в валютных курсах, придерживаясь более либеральной денежно-кредитной политики, чтобы сохранить золотовалютные резервы в свете неопределенности вокруг дальнейшего поступления иностранного капитала в экономику Украины.

В октябре инфляция украинских потребительских цен сохранилась на уровне предыдущего месяца

Государственный комитет статистики Украины сообщил в пятницу, что в октябре ИПЦ в стране вырос на 0.9% относительно сентября (когда потребительские цены, в свою очередь, прибавили 0.8% относительно августа). Таким образом, с начала года ИПЦ увеличился на 10.1%. Относительно аналогичного периода прошлого года в январе-октябре инфляция потребительских цен несколько снизилась до 16.5%. Рост ИЦП в октябре составил 1.9% (12.7%-ное повышение показателя с начала года).

Основным катализатором инфляции в октябре стало повышение тарифов на коммунальные услуги в Киеве и ряде других регионов. Между тем, поскольку данная инициатива была недавно отменена, мы ожидаем улучшения ноябрьских показателей. Инфляция цен на продовольственные товары остается сравнительно низкой (0.7% относительно предыдущего месяца), но демонстрирует рост под влиянием сезонных факторов. Еще один значимый фактор риска с точки зрения роста инфляции в предстоящие месяцы состоит в популистских мерах со стороны властей в преддверии президентских выборов, включая недавнее повышение минимального уровня заработной платы и пенсий. С другой стороны, НБУ по-прежнему придерживается осмотрительной денежно-кредитной политики: в октябре денежная база продолжала сокращаться относительно предыдущего месяца, что привело к падению показателя с начала года на 3.3%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: