Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[09.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Утаптываем достигнутые вершины

Последний день недели не привнес существенных изменений на вторичный рынок рублевого долга. Вялые торги без определенного тренда почти не сдвинули котировки бумаг с уровней четверга. Среди бумаг наблюдались разнонаправленные движения по различным выпускам: Москва-61 и Москва-62, ОФЗ 25062 и ОФЗ 25064 завершили день изменением цен в диапазоне +/-10 б.п.

Уверенные покупки мы увидели в выпусках ЮТК БО-01, которые на хороших оборотах выросли на 60 б.п., доходность бумаги нацелилась на преодоление уровня 11 %.

Лучше других выглядели дебютные бонды Кубаньэнерго, котировки которых, вероятно, поддержала информация о предоставлении компании среднесрочных кредитных ресурсов объемом 1.5 млрд руб. Но даже без этого бумаги компании фундаментально привлекательны.

Оферты: ПИВДОМ, ПРОТЕК

Два эмитента в пятницу прошли оферты: ПИВДОМ сообщил о выкупе дебютных бондов на 500 тыс руб., ПРОТЕК выкупил дебютные бумаги на 745 млн руб. (15 % выпуска).

Ситроникс: щедрое предложение очень короткого бонда

Ситроникс установил ставку 6-го купона на период с марта 2010 г. по сентябрь 2010 г. в размере 17.5 % и объявил о своем намерении вторично разместить эти бумаги с офертой через полгода и погашением через год. В марте текущего года почти весь выпуск ушел с рынка после оферты, несмотря на высокий купон в размере 22 %, который компания готова была платить своим инвесторам.

Компания предполагает разместить по схеме «book-building» по единой цене всего 15 % от объема выпуска на сумму 450 млн руб.; правда, и дюрация выпуска до оферты очень небольшая – 0.36 года. Заявки на участие в аукционе принимаются с сегодняшнего дня до 19 ноября, биржевое размещение предварительно запланировано на 20 ноября.

Ориентиры организаторов по доходности на уровне 13.3-14.6 % к оферте нам кажутся в большей степени завлекающими, чем реальными, так как дают премию в размере 500-600 б.п. к доходностям материнской компании АФК Система, предоставляющей к тому же и гарантии на данный выпуск. В пятницу Система-01 торговалась с доходностью около 8.31 % при дюрации 0.32 года. Мы считаем участие во вторичном размещении дебютных бондов Ситроникса на объявленных условиях весьма привлекательным и ожидаем резкого снижения ориентиров по доходности.

Глобальные рынки

Рынки чувствительны к негативу, но в разумной мере

Ожидаемый нами рост на российском рынке еврооблигаций в пятницу был прерван выходом отрицательных данных по рынку труда в США, вызвавших резко негативную реакцию на мировых рынках. Цифрой дня, безусловно, стал уровень безработицы 10.2%, заметно выше ожиданий по консенсус-прогнозу Bloomberg. В то же время данные по числу новых рабочих мест без учета аграрного сектора оказались лучше, чем в сентябре, что не позволило рынкам впасть в прострацию.

После закрытия торгов в России никакого обвала на мировых рынках не произошло. В плюсе закрылись как EM (EMBI+ вырос на 0.2 п.п.), так и американские индексы акций (рост 0.2-0.35 %). Russia’ 30 осталась стабильной по итогам дня, расширив спрэд к UST-10 до 224 б.п.

Сегодня ситуация выглядит довольно спокойной – фьючерсы на фондовые индексы США торгуются в положительной зоне, отыгрывают потери товарные рынки, растут котировки акций в Азии. Тем не менее пятничные события показали, что, несмотря на достаточно позитивный тон прошедшей недели, мировые рынки все еще очень остро реагируют на любой макроэкономический негатив, а значит, утверждать о начале нового ралли пока рано.

Российские корпоративные еврооблигации начали отыгрывать ранее понесенные потери. Предсказуемый рост «лучше рынка» показывают бумаги металлургов и сильно просевшие в ходе коррекции длинные инструменты TNK-BP.

Текущая неделя не слишком насыщена событиями. В среду в США выходной день. Во вторник выйдут недельные данные по розничным продажам (Redbook), в четверг – обращения за пособиями по безработице, в пятницу – индекс потребительской уверенности и баланс внешней торговли.

Корпоративные новости

Рольф заключил сделку с Mitsubishi

Рольф закрыл сделку по продаже 40 % бизнеса по дистрибуции автомобилей Mitsubishi в России Mitsubishi Corp, говорится в сообщении группы. Сумма сделки составила $ 72 млн и предусматривает выплаты в размере не более $ 128 млн (в зависимости от финансовых показателей бизнеса) в течение следующих пяти лет. После сделки Mitsubishi Corp профинансирует 40 % от суммы, необходимой для текущей операционной деятельности бизнеса. Об этом мы узнали в пятницу из ленты новостей Прайм-ТАСС.

Как мы видим, достижение договоренности с подавляющим большинством держателей еврооблигаций Rolf’ 10 позволяет компании успешно осуществить ряд взаимосвязанных сделок, ключевыми практическими следствиями которых являются:

  • Приход в компанию стратегического инвестора с большими финансовыми возможностями;
  • Рефинансирование текущего кредитного портфеля группы с помощью как крупнейших российских, так и иностранных банков;
  • Доступ к новым источникам финансирования.

Мы подтверждаем сегодня высказанное ранее мнение о том, что в результате кредитной «перезагрузки» крупнейшего российского автодилера мы получим заемщика с заметно более высоким кредитным качеством, нежели Рольф по состоянию на 1 июля 2009 г. (более подробно см. ежедневные обзоры от 25 и 28 сентября 2009 г.). После фактической реструктуризации долгов Рольфа и закрытия сделки с Mitsubishi мы ждем повышения кредитных рейтингов компании. Сейчас они находятся на уровне СС/Саа3.

В любом случае события недавнего времени и высокие кредитные и отраслевые риски даже обновленной компании не позволяют нам пока считать для валютного публичного долга справедливыми уровни ниже 20 % годовых.

Седьмой континент окончательно договорился о реструктуризации

Седьмой континент договорился с держателями 99.86 % облигаций о реструктуризации, говорится в сообщении компании.

Мы считаем, что новые условия по реструктуризационным бондам Седьмого континента с ценовых позиций, может, и не слишком привлекательны для первоначальных владельцев (купон – 15.5 %), но с точки зрения срочности (квартальные транши по 20 % от номинала в июне 2010 – июне 2011 гг.) и жизнеспособности выполнения новых обязательств не слишком ущемляют права облигационеров.

С точки зрения вторичного рынка текущий уровень котировок бондов 7 Континент БО1 (соответствует YTM более 24 % годовых) в меру интересен: спрэд к облигациям Дикси составляет 600 б.п., при том что инструменты последней компании нам нравятся, несмотря на отсутствие их в списке прямого репо ЦБ РФ.

АФК «Система» купит РуссНефть?

По данным газеты «Коммерсант» со ссылкой на источник в правительстве, АФК «Система» интересуется приобретением компании «РуссНефть». По данным источника Коммерсанта, руководители Системы несколько раз встречались для консультаций с представителями Олега Дерипаски, структуры которого контролируют нефтяную компанию. Проведению сделки мешает высокая долговая нагрузка РуссНефти.

Размер чистого долга РуссНефти по состоянию на середину 2009 г. составляет $ 5.7 млрд. Основными кредиторами являются Сбербанк и Glencore.

Согласно данным Ведомостей, структуры Олега Дерипаски в 2007 г. выкупили РуссНефть у ее основателя Михаила Гуцериева за $ 6.5 млрд (включая погашение обязательств перед крупнейшими кредиторами и урегулирование налоговых претензий компании). Однако официально сделка до сих пор не утверждена правительственной комиссией.

В качестве синергетического эффекта в случае проведения сделки мы видим лишь возможное сокращение административных расходов. Дефицит нефтедобычи, на наш взгляд, не является большой проблемой для башкирского ТЭКа, так как группа может закупать нефть на свободном рынке.

Данная сделка выгодна прежде всего РуссНефти с учетом низкого качества ее добывающих активов, недостатка перерабатывающих мощностей и огромной долговой нагрузки.

Мы полагаем, что возможная сделка будет негативна для Системы в случае приобретения РуссНефти за сумму выше величины ее долга (EV > Чистый долг).

Вот уже несколько дней подряд в Система-2 (12.48 %) идут неагрессивные покупки, и спрэд к МТС-5 сократился до 175 б.п. Мы думаем, что смысл в покупке рублевых облигаций холдинговой компании еще есть.

Fitch поверил в российские банки

Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги шести российских банков: Альфа-банка на уровне BB-, МДМ-банка на уровне BB-, Номос-банка на уровне B+, Промсвязьбанка на уровне B+, банка «Уралсиб» на уровне B+ и банка «Зенит» на уровне B+.

Одновременно агентство изменило с «негативного» на «стабильный» прогноз по рейтингам Альфа-банка, МДМ-банка и Номос-банка, сохранив «негативный» прогноз по рейтингам Промсвязьбанка, банка «Уралсиб» и банка «Зенит».

Данное рейтинговое действие имеет для нас символическое значение, так как по сути это одно из первых (то есть не связанное с изменениями в кредитоспособности материнской компании, как, например, в случае МБРР-АФК «Система») улучшений восприятия кредитных рисков российских частных банков со стороны рейтингового агентства. Причем именно системного характера, так как пересмотр прогноза затронул три не связанные между собой банковские структуры.

В число наших самых очевидных и интересных торговых идей входит покупка еврооблигационной кривой ВТБ, в особенности выпусков VTB’ 18 и VTB’ 35, которые стоят на 80-100 б.п. выше кривой банка. Мы также считаем крайне привлекательной доходность, сложившуюся при размещении рублевых облигаций Росбанка.

GM-Magna-ГАЗ: спекуляции продолжаются

По данным Коммерсанта, в пятницу глава совета директоров Magna Фрэнк Стронак заявил канадской газете The Globe and Mail, что Magna ведет переговоры с GM и Группой «ГАЗ» о совместном строительстве автозавода в России.

После продолжительных переговоров GM недавно отказался от продажи своего немецкого подразделения Opel, основным претендентом на приобретение которого выступали Magna и Сбербанк. Предполагалось, что в сделке по покупке Opel Группа «ГАЗ» будет выступать технологическим партнером. Планировалось, что на мощностях, подготовленных для сборки легковых автомобилей Volga Siber, выпускаемых по лицензии Chrysler, будут собираться автомобили Opel.

Чисто теоретически совместное предприятие может быть организовано с использованием мощностей ГАЗа, рассчитанных на выпуск 170 тыс. автомобилей в год. Это позволило бы сэкономить на строительстве и приблизить начало выпуска автомобилей.

В то же время после срыва значимой сделки, неочевидной мотивации GM в новом проекте, мы очень скептически относимся к новостям о новых планах. На наш взгляд, это тот самый случай, когда держатели кредитного риска ГАЗа должны покупать не новости, а именно факты. О фактах же говорить крайне преждевременно.

Как мы и ожидали, после срыва сделки по продаже Opel котировки ГАЗ-Финанс начали падать. В пятницу бумаги потеряли еще 0.7 п.п. и стоят сейчас чуть более 84 % от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: