Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Обзор долговых рынков за неделю


[09.11.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком, однако возможен спекулятивный рост в связи с road-show, начавшегося 5 ноября;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией не длиннее 3 лет. В связи с достаточно низкими доходностями на рынке мы отдаем предпочтение бумагам качественного II эшелона – МТС, ВК, Северсталь, НЛМК.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Прошедшая неделя для фондовых рынков была весьма насыщенной – начиная с заседания ФРС, заканчивая данными по рынку труда. Впрочем, подводя итоги недельных торгов, решающими в определении настроений инвесторов стали ожидания предстоящих размещений treasuries $81 млрд. - первых с момента завершения программы выкупа бумаг ФРС. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 11 б.п. - до 3,50%, UST’30 –на 17б.п. - 4,50% годовых.

В заявлении ФРС США по итогам заседания в прошлую среду инвесторы ожидали увидеть намеки на скорое ужесточение денежно-кредитной политики в связи с восстановлением экономики и угрозой инфляции. Однако, вновь прозвучали уже привычные фразы: сохранить ставки «на исключительно низких уровнях в течение длительного периода». Вслед за ФРС в минувшие выходные министры финансов стран G20 также договорились продолжать стимулировать экономику.

В подтверждение решения ФРС оставить ставки на рекордно низком уровне в пятницу вышли разочаровывающие данные по рынку труда США - в октябре безработица выросла до 10,2%, что является 26-летним максимумом. Однако игроки проявили небывалую стойкость к подобному негативу, утешая себя пересмотренными в лучшую сторону данными по сокращению числа рабочих мест в сентябре до 219 тыс. с 263 тыс.

Неделя для treasuries начинается не слишком оптимистично - Казначейство с сегодняшнего дня начнет серию аукционов на $81 млрд. - UST’3 на $40 млрд., UST’10 на $25 млрд., UST’30 на $16 млрд., а также впервые инвесторам будут предложены 30-летние TIPS. Кроме того, в пятницу Институт исследования экономических циклов (ECRI) сообщил о росте инфляционного давления в США в октябре 2009 г. до годового максимума, что оказывает негативное влияние на долгосрочные UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне роста доходностей UST на прошлой неделе на рынке госбумаг развивающихся стран наблюдалось сужение спрэдов к «безрисковым» активам. Как и ожидалось, российские бонды показали динамику лучше рынка – их поддержка на road show в Лондоне оказалась сильнее рыночной конъюнктуры.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю снизилась на 10 б.п. – до 5,61% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 22 б.п. - до 211 б.п. При этом в целом по рынку наблюдалась менее скромная динамика - сводный индекс EMBI+ за неделю снизился на 6 б.п. – до 317 б.п.

Мы ожидаем, что на этой неделе бумаги Rus’30 продолжат смотреться лучше рынка, находясь у нижней границы коридоров спрэдов к госбумагам Бразилии (5 --- 15 б.п.) и Мексики (40 --- 50 б.п.).

Корпоративные еврооблигации

Всю неделю инвесторы пытались нащупать основной тренд рынка корпоративных евробондов после коррекции неделей ранее – рынок закрылся при разнонаправленном движении бумаг.

Покупки, появившиеся на рынке в четверг и пятницу, были весьма осторожными. Среди инвесторов зреет неуверенность относительно дальнейших перспектив рынка евробондов, объем торгов остается на низком уровне.

На этой неделе мы ожидаем сохранения бокового движения. Впрочем, на фоне сохраняющегося на рынке интереса к банковским выпускам II эшелона, сохраняем рекомендации по покупке коротких и среднесрочных бумаг PSB, MDM, UrsaBank, AkBars.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Большую часть недели в секторе ОФЗ наблюдался боковик – ставки NDF упорно не хотели снижаться. В пятницу и при открытии торгов сегодня ситуация изменилась в лучшую сторону - нефтяные котировки пошли вверх, рубль продолжил укрепление, а кривая NDF заметно снизилась.

Ставки годового NDF за неделю опустились на 55 б.п. - с 8% до 7,45%, а доходности ОФЗ фактически остались на прежнем уровне. Кроме того, на рынке наблюдается продолжение укрепления национальной валюты, которая смогла пробить вниз боковой коридор – стоимость бивалютной корзины при открытии торгов сегодня опустилась на 13 коп. – до 35,26 руб.

Таким образом, рыночная конъюнктура складывается позитивной для возобновления покупок ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

К концу недели в настроениях инвесторов наблюдалось плавное улучшение после стагнации рынка ранее. Сегодня мы ожидаем продолжения покупок – высокий уровень рублевой ликвидности будет поддержан низкими ставками МБК, укреплением рубля и позитивной динамикой нефтяных котировок.

Уровень рублевой ликвидности на понедельник составляет 852 млрд. руб., что на 5,5% ниже пятничного значения. Впрочем, ставки на денежном рынке продолжают снижаться – по данным ЦБ, однодневный MIBOR на сегодня опустился ниже 6% - до 5,95% годовых, а MosPrime в пятницу составил 5,25%.

На фоне хорошей рыночной конъюнктуры мы ожидаем сегодня продолжения покупок на рынке. Однако не рекомендуем уходить в бумаги длиннее 3 лет - кривая доходности по рублевым бондам остается плоской. В связи с достаточно низкими доходностями на рынке мы отдаем предпочтение бумагам качественного II эшелона – МТС, ВК, Северсталь, НЛМК (доходности в I эшелоне уже не привлекательны). Вместе с тем, в среднесрочной перспективе существенного снижения доходностей на рынке мы не ожидаем – рынок облигаций будет меняться качественно ввиду большого «навеса» первичных размещений, а аппетит инвесторов к риску будет расти.

В подтверждение этому Ситроникс объявил о вторичном размещении облигаций 1 серии на 450 млн. руб., ранее выкупленных по оферте в марте 2009 г. При небольшом объеме доразмещения привлекательность выпуска дополняется его длиной – оферта запланирована на март 2010 г., погашение – сентябрь 2010 г. Ориентир организаторов по доходности: до оферты - 13,30% - 14,60% годовых, купон после оферты – 17,7% годовых.

Основной проблемой Ситроникса остается большой долг, который по итогам I п/г 2009 г. увеличился до $813 млн. Кроме того, в I п/г 2009 г. Ситроникс показал снижение основных финансовых показателей (главным образом из-за получения курсовых убытков). В результате приведенный к году показатель Долг/OIBDA составил 29х. Впрочем, прохождение последний оферты Ситрониксом в разгар финансового кризиса показала возможности Системы по поддержке дочерней компании (иначе Систем получила бы кросс-дефолт по своим евробондам), а предлагаемая доходность при доразмещении выглядит привлекательно – премия 4,8 – 6,1 п.п. к АФК Система, 1 и 1,6 – 2,9 п.п. к текущему уровню торгов Ситроникс, 1 на вторичном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: