ГК РЕГИОН: Ежедневный обзор долгового рынка

[09.11.2006] ИГ Регион

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара снизился на 1,74 копейки и составил 26,7044 руб./доллар на фоне продолжающегося роста евро на международных рынках накануне. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 1,51 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $,984 млрд. На рынке Forex торги проходили на фоне относительно высокой волатильности: кур евро колебался в пределах $1,2745 – 1,2775. К началу рабочего дня курс евро торговался на уровне порядка $1,276 – 1,2767.

На рынке МБК на фоне снижения свободных остатков рублевых средств ставки однодневных кредитов сохранились на прежнем, относительно высоком уровне. По итогам дня MIACR составил 6,20% против 5,98% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия выросли, составив около 405 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 3,8 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» составляли порядка 6,0 – 7,0% годовых. На валютных торгах сегодня мы ожидаем незначительного укрепления курса рубля на фоне некоторого повышения евро на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сохранения относительно высоких ставок на рынке МБК. При этом высокая активность наблюдалась преимущественно во втором эшелоне.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1 млрд. 630 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,676 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших бумаг пришлось около 51% от суммарного оборота на основной сессии ФБ ММВБ. Высокие обороты наблюдались по облигациям: УРСИ-4 (около 34,млн. руб., +0,11 п. п.), ИРКУТ-3 (около 110,6 млн. руб., +0,28 п. п.), Татфондбанк-3 (около 106 млн. руб., -0,04 п. п.), Ленэнерго-1 (около 105,8 млн. руб., -0,06 п. п.). Из бумаг первого эшелона можно отметить ФСК-3 (около 39 млн. руб., -0,07 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 35 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 50% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 0,655 млрд. руб. в РПС. Наиболее активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-39 (около 45 млн. руб., -0,06 п. п.), Новосибирск-2 (около 43,млн. руб., +0,08 п. п.), Башкирия-5 (около 25,5 млн. руб., +0,2 п. п. к цене размещения.). По остальным выпускам объем сделок не превысил 22 млн. руб.

На рынке базовых активов и еврооблигаций РФ в среду повышение цен продолжилось на фоне победы демократов на выборах в США. Так доходность 10-и и 30-и летних UST снизилась к закрытию до уровня 4,63 – 4,72% годовых соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены также выросли, доходность 30-и летнего выпуска выросла до уровня порядка 5,74 – 5,75% годовых.

В среду состоялось размещение дебютного выпуска облигаций Протек-Финанс в объеме 5 млрд. рублей по номиналу (срок обращения до оферты 3 года). Ставка первого купона по выпуску была установлена на уровне 8,9% годовых (в рамках наших ожиданий), что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 9,% годовых. Кроме того, состоялось размещение очередного выпуска облигаций Башкирии объемом млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п.

КБ «Центр-Инвест» является одним из крупнейших региональных коммерческих банков, входящий по размеру активов и капитала в первую сотню российских банков. Лидирующие позиции банка на юге России - в Ростовской области, развитая филиальная сеть и широкий круг клиентов; относительно высокие темпы роста активов; высокая эффективность деятельности; вхождение в состав акционеров ЕБРР (25,2%) и Немецкой корпорации инвестиций и развития (20,6%), наличие консолидированной отчетности по МСФО— основные факторы привлекательности дебютного займа Центр-Инвеста. С учетом финансового положения эмитента и текущей ситуации на долговом рынке мы оцениваем справедливую доходность на уровне 10,15 – 10,36% годовыx к однолетней оферте (купон 9,9 – 10,1% годовых).

Основным сдерживающим фактором для возобновления спроса на рублевые облигации, по нашему мнению, является высокий уровень ставок на рынке МБК. Однако фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

Мы сохраняем свои рекомендации: покупать недооцененные бумаги как первого эшелона (РСХБ-2, ФСК 2 и 4 (ф), АИЖК 7 и 8), так и качественные бумаги второго эшелона (ОГК-5(ф), ГидроОГК-1, ЮТК 3 и 4, Дальсвязь-2, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, Белон-1, СтройтрансГаз-1). Кроме того, нам представляются оправданным вложения и в другие муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (Башкирия-5, Нижегородская область-3, Белгородская область-3, Иркутская область-3, Кировская область-2, Магадан-1, Казань-3, Самарск.обл.-3, Воронежск.обл.-3, Липецк.обл.-4, Чувашия-5, Волгогр.область-1 и 3, Ярослав.обл. 6 и 5, Белгород.обл. 3 и 24002, Карелия-1, Калуж.область-2).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».