Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[09.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

База долгосрочных процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,35 (+10бп), т.е. с доходностью 5,73% к погашению, или со спредом 110 (+0) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 85 (+1) бп.

Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп.

Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Ключевые события и публикации данных в США:

9 ноя – торговый баланс за сентябрь (сильно влияет только на FX);
9 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 ноя – индекс цен производителей (PPI) за октябрь;
14 ноя – розничные продажи в октябре;
15 ноя – протокол заседания FOMC от 24 октября;
15 ноя – индекс Empire Manufacturing за ноябрь;
16 ноя – индекс потребительских цен (CPI).

Доразмещение ОФЗ 25060: лучше, чем в прошлый раз. На вчерашнем аукционе Минфин доразместил порядка 3 млрд руб. ОФЗ 25060 из предложенных 4 млрд. со средневзвешенной доходностью 6,12%. Доходность отсечения составила 6,19%, т.е. рекомендованный нами диапазон 9,15-9,17% попал почти в середину между средневзвесом и отсечением. Результаты аукциона свидетельствуют, что интерес участников к сегменту ОФЗ сохраняется, однако в ситуации недостатка ликвидности Минфину пришлось предложить увеличенную премию, чтобы разместить существенный объем.

Башкортостан-5: потенциал роста сохраняется. Пятая серия облигаций Башкортостана объемом 1 млрд руб. была полностью размещена вчера по цене 101,96 или с доходностью 7,41%. К концу торгового дня лучшая котировка на покупку бумаги стояла уже на уровне 102,1, т.е. 7,36% к погашению.

С нашей точки зрения, пределом Башкортостана-5 по снижению доходности является уровень 7%, который может быть достигнут в среднесрочной перспективе при условии нормальной рыночной конъюнктуры. Из-за этого мы рекомендуем бумагу к покупке на текущих уровнях. Напомним, что Башкортостан имеет рейтинги BB/Ba1 от S&P/Moody’s, превосходя по этому u1087 параметру как Московскую, так и Самарскую области.

Торговые идеи. Список ранее данных рекомендаций:

• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод. Высокие ставки денежного рынка в настоящий момент мешают расти рынку рублевых облигаций, однако фундаментально у рублевых бумаг сохраняется апсайд относительно долларового долга. Таким образом, наша рекомендация пока остается прежней: держать имеющиеся длинные облигации на позиции, при этом, стараясь участвовать в первичных размещениях, которых сейчас достаточное количество, с целью получения новых бумаг с премией относительно вторичного рынка.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор. Активность вчера на рынке российских еврооблигаций была невысокой. Высокое предложение, однако, наблюдалось в бумагах банковских эмитентов, что отражало намерение освободить средства накануне размещения облигаций банка «Санкт-Петербург». На фоне вялого рынка продолжает расти Казаньоргсинтез ’11, прибавивший в цене 29 б.п. Но за счет параллельного роста наиболее близкого к нему НКНХ ’15 спрэд между ними сохранился. Также росли Евраз ’15 (+29 б.п. в цене), Синек ’15 (+30 б.п.). Сегодня изменение ситуации на рынке маловероятно.

Суверенные еврооблигации. Заметного движения в суверенных еврооблигациях заметно не было. Россия ’30 по итогам дня осталась практически на месте, закрывшись на уровне 112,42% в цене. Спрэд Россия ’30 к USG10Y в течение дня держался около 109-110 б.п. Учитывая высокий спрос на российские обязательства со стороны международных инвесторов, в перспективе следует ожидать дальнейшего роста котировок.

Первичные размещения:

1 ноября Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100-150 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности. Ориентир доходности, объявленный организаторами – 9,50-9,75%.

Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Сильная волатильность на рынке Treasuries и переизбыток первичных размещений, на наш взгляд, повлияли (в сторону повышения) на ориентир доходности по выпуску. В более благоприятных условиях доходность могла бы составить 9,00-9,25%. Поэтому мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении в расчете на дальнейший рост бумаги.

Рекомендации:

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,70%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.