Новости эмитентов

ТрансКредитБанк - итоги 1 полугодия 2009 года

ТрансКредитБанк предоставил инвесторам консолидированные результаты деятельности за 1 полугодие 2009 года по МСФО. В целом, мы не считаем, что опубликованная отчетность окажет какое-либо влияние на размер доходности бумаг ТКБ, поскольку приведенные в ней данные соответствуют раскрытой ранее информации по РСБУ (см. обзор от 14.07.09).

Среди основных моментов деятельности в 1 полугодии 2009 года мы выделяем:

• Сокращение «подушки ликвидности». В конце 2008 года, предполагая ухудшение ситуации, Банк привлек кредиты ЦБ в размере 32,8 млрд руб., в результате чего была сформирована «подушка ликвидности» в размере 79,4 млрд руб. (денежные средства и средства в кредитных организациях). В 1 квартале в связи с постепенной стабилизацией ситуации было принято решение о сокращении задолженности до нуля за счет наиболее ликвидных активов. Последнее в свою очередь привело к сокращению пассивов на 10% до 220,4 млрд руб. и ухудшению показателей ликвидности: мгновенная ликвидность (Н2) сократилась с 93% до 39% (при минимально допустимом значении 15%), текущая ликвидность (Н3) – с 87% до 71% (при минимально допустимом значении 50%), долгосрочная (Н4) выросла с 81% до 102% при максимально допустимом значении 120%). С другой стороны, погашение задолженности перед ЦБ можно рассматривать как положительный фактор, который свидетельствует об устойчивости денежных потоков ТКБ и наличии возможности привлечения средств в ЦБ в случае ухудшения макроэкономической ситуации.

• Ухудшение качества кредитного портфеля. Отметим сразу, что Банк не раскрывает уровень просроченной задолженности в опубликованной отчетности по МСФО. Таким образом, о его состоянии можно судить по косвенным признакам. Во-первых, норма резервирования увеличилась с 4,6 млрд руб. до 9,6 млрд руб., т.е. в 2,1 раза, во-вторых, согласно ранее опубликованной отчетности по РСБУ, уровень просрочки вырос с 0,6% до среднеотраслевого 4,3%. С другой стороны, напомним, что положение Банка во многом связано с деятельностью РЖД (материнской компании): около 16% кредитного портфеля на конец 1 полугодия 2009 года приходилось на связанные стороны, и порядка 29% выдано сотрудникам РЖД. Негативным моментом, в данном случае, выступает снижение объемов железнодорожных перевозок (прогноз на 2009 год – 19%) и сокращение издержек за счет снижения численности персонала и перевода на сокращенный рабочий день. Негативные тенденции, происходившие в РЖД 1 полугодии 2009 года, хотя сейчас и смягчаются, однако все же присутствуют и все еще могут оказывать отрицательное влияние на показатели Банка. Смягчающим фактором, в данном случае, выступает готовность монополии поддерживать банковский бизнес и совместно решать возникающие как операционные, так и финансовые задачи. В частности, у ТКБ есть возможность своевременно реагировать на изменение в штате сотрудников транспортной компании и внедрять соответствующие программы по реструктуризации задолженности физических лиц, если такая необходимость возникает. Кроме того, само ОАО «РЖД» пользуется государственной поддержкой (50 млрд руб. на 2010 год), что косвенно оказывает положительное влияние и на банковский бизнес.

• Улучшение показателя достаточности капитала. Банк в значительной мере улучшил за 1 полугодие 2009 года коэффициент достаточности капитала (Н1) с близкого к минимальному значению (10%) 11,8% до 13,68%, что стало возможным за счет поддержки РЖД, которые предоставили в январе текущего года субординированный кредит в размере 2 млрд руб., а также отражаемый позитивный финансовый результат. Кроме того, в августе Банк привлек субординированный кредит ВЭБа объемом 2,9 млрд руб., однако данный позитивный фактор будет отражен уже в итогах за 9 месяцев 2009 года.

• Сохранение процентной маржи. По итогам 1 полугодия 2009 года Банк сохранил показатель процентной маржи на уровне 1 полугодия прошлого года и даже несколько увеличил его – 5,5% и 5,3% соответственно. Последнее привело к росту чистого процентного дохода на 53% до 6,4 млрд руб. Кроме того, была получена прибыль от операций с ценными бумагами (0,9 млрд руб. против 0,2 млрд руб. убытка за аналогичный период прошлого года), однако компенсировать увеличение отчислений в резервы ТКБ все же не удалось. В итоге финансовый результат деятельности сократился с 1,3 млрд руб. до 0,9 млрд руб., т.е. на 27%. В качестве положительного момента отметим сохранение операционных затрат на уровне 1 полугодия прошлого года, что позволило сократить показатель Cost/Income с 55% до 33%.

В настоящее время на рынке обращается 3 займа ТКБ серий 1, 2 и 3 номинальным объемом 3 млрд руб., 3 млрд руб. и 5 млрд руб. соответственно. При этом ликвидными являются выпуски: серии 01 (доходность 13,5%, дюрация 273 дн.) и серии 03 (доходность 11,7%, дюрация 121 дн.). Однако, за последний месяц доходность этих бумаг снизилась на 50-80 б.п., что, несмотря на хорошее качество Эмитента, может несколько поубавить интерес инвестора к облигациям ТКБ. Схожие по дюрации выпуски Газпромбанка серии 4 и РСХБ серии 6 сейчас неликвидны и более интересных бумаг государственных / квазигосударственных банков мы не видим. Однако установившиеся уровни доходностей могут удовлетворить осторожного инвестора, но вряд ли участников рынка, склонных к риску.

Денежный рынок

Обстановка денежного рынка вчера выглядела несколько более напряженной, чем днем ранее. Стоимость ресурсов на межбанке достигала 7-9%, в то время как ставки по сделкам валютный своп варьировались в пределах 6-8%.

По итогам вторника остатки банков на счетах в ЦБ изменились несущественно, составив 703,7 млрд против 704,6 млрд руб. на предыдущий день. Примечательно, что вчера кредитные организации заметно снизили объемы средств, привлекаемых по операциям РЕПО на недельный срок. Объем задолженности по таким кредитам ресурсам составил всего 20,3 млрд при 76,5 млрд руб. неделей ранее.

Вчерашний аукцион Минфина пользовался меньшим спросом, чем предшествовавший. Все поданные заявки были удовлетворены и общий объем размещенных ресурсов составил 40 млрд руб. из предложенных 105 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 10,27%. Результаты аукциона можно объяснить тем, что банки первого кругапотенциальные участники не испытывают особых проблем с ликвидностью, по крайней мере, на предложенном Минфином горизонте. В любом случае, деньги аукциона, как и проведенного в понедельник, поступают сегодня, и в совокупности предоставят денежному рынку около 70 млрд руб.

Для валютного рынка вчерашний день начинался довольно спокойно. Большую часть дня курс бивалютной корзины к рублю варьировался в рамках 37,60-37,65 руб. Лишь под самый конец торгов на фоне ралли, начавшегося на глобальных сырьевых и фондовых рынках, величина корзины начала резко падать, опустившись к закрытию рынка до 37,56 руб. Впрочем, активность торгов, хотя и выросла относительно предыдущего дня, все еще оставалась на невысоком уровне: оборот сделок по инструментам рубль-доллар не превысил 2,5 млрд долл.

После закрытия российского рынка, энтузиазм внешних площадок сохранился, и сегодняшнее открытие бивалютного ориентира происходит на отметке 37,45 руб. Ставки на 3-х месячный NDF фактически не изменились.

Процессы, происходящие на валютном рынке, мы оцениваем довольно противоречиво. С одной стороны, рубль укрепляется, реагируя на позитивные настроения международных рынков. С другой, продажи не характеризуются высокой интенсивностью, и небольшой оборот по сделкам определяет те или иные движения рынка. По-видимому, большая часть участников воздерживается от значительных шагов, выжидая дальнейшего развития событий. А поскольку общий информационный фон остается предельно неустойчивыми, мы полагаем, что инвесторы в отсутствие новых положительных сигналов, подтверждающих тенденции восстановление мировой экономики, предпочтут хеджировать потенциальные риски, открывая длинные валютные позиции. Обратный процесс - продажи, вероятно, могут последовать, если котировки нефти вновь станут приближаться к годовым максимумам.

Долговые рынки

Рынки остаются на позитивной волне. За вчерашний день основные американские фондовые индексы прибавили порядка 0,8% - 0,9% благодаря преобладающим умеренно оптимистическим настроениям инвесторов, все больше склоняющихся к тому, что «дно кризиса» преодолено. Среди «драйверов» роста были банковский сектор, а также сырьевые компании, интерес к которым «воспрял» с восстановлением нефтяных цен, а также на фоне продолжающегося роста спроса на золото, позволившего стоимости унции достичь уровня 1000 долл.

В сегменте госдолга США ситуация складывалась несколько иначе. Среди наиболее «давлеющих» причин роста доходностей казначейских обязательств, отметим ослабление интереса инвесторов к доллару, а также новое предложение госдолга. Доходность 10-летних UST по итогам вчерашнего дня увеличилась на 4 б.п. до 3,48% годовых. Вместе с тем, первый аукцион текущей недели по 3-летним treasuries прошел довольно успешно: bid/cover был на уровне 3,020 против 2,89 в прошлый раз 11 августа 2009 года, хотя доля покупок нерезидентов снизилась до 54,2% (62,5% в прошлый раз).

На сегодня запланирован аукцион по 10-летним UST на 20 млрд долл., что как мы ожидаем, станет поводом для продолжения роста доходностей американских госбумаг.

Также сегодня будет опубликован отчет «Бежевая книга», резюмирующий текущее состояние экономики США, который позволит инвесторам более четко определить приоритеты на ближайшую перспективу.

Сегмент российских еврооблигаций вчера в полной мере разделял преобладающий на мировых площадках положительный тренд. Так, суверенные еврооблигации, «стартовав» ценами на уровне 103,625%, без особых усилий преодолели рубеж 104% от номинала, а к моменту закрытия торгов уже довольно уверенно котировались по 104,25%. Таким образом, можно констатировать очередной ценовой рекорд 2009 года по Russia-30, а сравнивая вчерашние цены с прошлогодними – возвращение в 20-е числа сентября 2008 года.

Покупатели в корпоративных еврооблигациях также предпочитали не терять времени зря. Среди тех бумаг, которые оказался наиболее востребованным, обозначим выпуски Газпрома, особенно CLN «Wight Nights», которые за вчерашний день подорожали на 1,25% до 109% от номинала, что соответствует доходности порядка 8,2% годовых. Вместе с тем сохраняющаяся премия к «кривой Газпрома», которая на текущий момент составляет порядка 120 б.п., позволяет полагать, что потенциал роста для выпуска еще не исчерпан, особенно при текущих условиях общей эйфории.

В целом же по сегменту положительная переоценка составляла от 0,5% до 1%. В поле интересов участников находились еврооблигации ВТБ-18 и ВТБ-35, бумаги ТНК-ВР, ВымпелКома, Евраза и Северстали.

Несколько выделяются на общем фоне отсутствием ажиотажа покупателей выпуски Россельхозбанка. Примечательно, что текущая доходность бумаг РСХБ-14 составляет порядка 7,2%,тогда как близкие по дюрации выпуски Газпром-14 и ВТБ-18 (put-option в 2013 году) торгуются с доходностями 7% и 7,4% соответственно. Вместе с тем, сопоставив текущий уровень CDS РСХБ-14, который составляет порядка 340 б.п., и обозначенных бумаг, мы видим внушительную премию в CDS ВТБ, торгующиеся на уровне порядка 490 б.п., при этом премия Газпрома гораздо скромнее (CDS на его бумаги котируется на уровне 375 б.п.), но также присутствует.

Ожидания сегодняшнего дня несколько смешанные. С одной стороны, «шаткость» текущего благополучия может стать мотивом для того, чтобы участниками была инициирована «техническая» коррекция, позволяющая зафиксировать полученный доход. С другой, пока ситуация сохраняется довольно комфортной отсутствие каких-либо негативных сигналов из вне способно поддержать продолжение роста. При этом, даже если появятся продавцы, перевес преобладающего спроса выступит драйвером для положительной динамики котировок.

Рублевый сегмент также демонстрирует свои способности по продвижению к новым ценовым рекордам, однако спрос все также сконцентрирован в пределах уже известного списка бумаг. За вчерашний день наиболее значимой положительной переоценкой могут «похвастаться» выпуски Газпром-11 (YTP 11,31%, + 60 б.п. по цене), Газпром-13 (YTP 9,77%, + 35 б.п. по цене), Газпром нефть-3 (YTP 12,72%, +70 б.п. по цене) биржевые облигации ЛУКОЙла серии 01-05 (YTM ~12,8%, прибавка в цене в среднем на 80 б.п.), МТС-4 (YTP 12,56%, +35 б.п.), МТС-5 (YTP 13,12%, + 50 б.п.). В целом же по сегменту рост котировок варьировался в пределах 10-20 б.п. Отдельно отметим выпуск Ситсема-2, котировки которого продолжают стремительно набирать «в весе». Так, если вчерашний день бумага заканчивала котировками на уровне 102,5% - 102,75% (YTP ~14%), то с началом торгов цены уже «передвинулись» на 103% от номинала (YTP ~13,9%)

От сегодняшнего торгового дня мы ждем продолжения «эстафеты роста» в рублевых бондах, в силу того, что ситуация как на внешних торговых площадках, так и на локальном рынке, где рубль чувствует себя достаточно уверенно, продолжает тому благоприятствовать.