Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[09.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Как мы и ожидали, ФРС США оставила ставку рефинансирования неизменной на уровне 5,25%; вектор направления кредитно-денежной политики был оставлен «повышательным». В пресс-релизе ФРС отметила, что в последнее время наблюдаются сигналы замедления экономической активности, причем наиболее ярко выражены они в строительном сегменте. Несмотря на ожидания смягчения инфляционного давления в предстоящие месяцы, строчка о сохранении инфляционных рисков осталась.

В совокупности мы оцениваем результаты заседания как умеренно позитивные. Явным плюсом является тот факт, что более чем 2-х летний тренд повышения ставок наконец-то был прерван. С другой стороны, ФРС оставила дверь открытой для будущего повышения ставок. На наш взгляд, в сложившейся ситуации для ФРС наиболее разумным было бы игнорировать статистику по общей инфляции - значительный вклад в рост показателя вносят цены на энергоносители, динамика которых находится вне пределов контроля монетарных властей США, а сосредоточится на показателе «ядро». Стоит отметить, что при проведении монетарной политики Центробанки обычно стараются избежать резкой смены курса, поэтому «взятие паузы» на фоне сохранения инфляционных опасений явилось наиболее логичным решением в текущей ситуации.

Ярким подтверждением дилеммы, стоящей в текущий момент перед ФРС, стали данные по производительности труда за второй квартал. Согласно статистики, рост производительности труда составил всего 1,1% после роста на 4,3% в начале года. Зато стоимость рабочей силы выросла на 4,2%, что стало максимальным темпом роста с начала 2004 года.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара вырос на 3,5 копейки и составил 26,7348 руб./доллар, на фоне коррекции на международных рынках накануне вчерашних торгов и в первой половине дня вчера. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курса доллара составило 2,24 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил около $2,486 млрд. (из которых около $1,8 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Вчерашние торги на рынке Forex отличала высокая волатильность: после объявлении о сохранении ставки ФРС США на прежнем уровне было встречено резким ростом курса евро почти до $1,29, но после ознакомление с комментариями курс евро опустился до уровня порядка $1,278, но затем вновь начал повышаться к уровню $1,28

На фоне некоторого повышения уровня рублевой ликвидности ставки на рынке МБК несколько снизились: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,79% годовых против 3,36% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно выросли и составили - около 531 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило +34,7 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,25-2,75% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубля на фоне укрепления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне сохранения активности инвесторов на прежнем уровне. Очевидно, что часть инвесторов решила зафиксировать прибыль в преддверие заседания ФРС США, при этом торги по первому эшелону были не активны – около 19% от суммарного оборота, а на долю второго эшелона пришлось более 50% оборота.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1010 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,8 млрд. руб. в РПС. При этом около 45% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям: УРСИ-4 (около 63,3 млн. руб., +0,16 п.п.), РЖД-6 (около 52,7 млн. руб., -0,13 п.п.), РуссТекстиль (около 51,7 млн. руб., -0,1 п.п.), ЮТК-3 (около 50 млн. руб., 0,21 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 36-38 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: РЖД-7 (-0,19 п.п.), УралВагонЗавод-2 (-0,02 п.п.) и ВКМ-Фин-1 (+0,24 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 348 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 55% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,94 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.области-6 (около 85 млн. руб., -0,2 п.п.), Нижег.области-2 (около 42,4 млн. руб., +1,28 п.п.), Москва-44 (около 37 млн. руб., 0,00 п.п.). Кроме того, порядка 31-33 млн. рублей составили обороты по облигациям Московской области-4 (-0,06 п.п.) и Москва-39 (+0,04 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 17 млн. рублей.

Реакция рынка гособлигаций США на решение ФРС США была неоднозначной ровно как и реакция валютных и фондовых рынков. Решение оставить учетную ставку ФРС США привело к резкому снижению доходности по всему спектру бумаг, однако публикация комментария ФРС США заставила инвесторов изменить свое отношение к дальнейшим перспективам рынка. В результате доходность долгосрочных бумаг даже несколько выросла и по итогам дня составила порядка 4,94 - 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ также выросла и составила порядка 6,0% годовых.

Вчерашнее решение Комитета по открытым рынкам ФРС США сохранить учетную ставку на прежнем уровне означает, в первую очередь, что двухлетний цикл повышения процентной ставки закончился. Отмеченное в комментарии замедление темпов экономического роста США и надежда на умеренные темпы инфляции (в т.ч. благодаря мерам, предпринятыми монетарными властями) свидетельствуют, что в дальнейшем ФРС США будет действовать более осторожно.

В целом мы расцениваем эти решения как положительные для российского рублевого рынка, т.к. негативное давление внешних факторов, обусловленное ожиданиями неуклонного роста процентных ставок, сменилось на нейтральное. В дальнейшем большее влияние на рублевый долговой рынок будет иметь внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств, укрепление курса рубля и ряд других факторов мы предполагаем рост спроса на ценные бумаги в среднесрочной перспективе.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 2, 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, РКС-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгоград.обл-3, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)