Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[09.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Вопреки, нашим, но согласно большинству ожиданиям, FOMC оставил процентную ставку Fed Funds без изменений на уровне 5.25%, впервые за 2 года кампании по ужесточению денежной политики. Однако мы не увидели ралли длинных бумаг, поскольку часть трейдеров принялись фиксировать прибыль на «факте», а часть инвесторов были озабочены возможностью новых повышений после паузы, поэтому доходность 10Y UST сходила к 4.90%, но затем выросла до 4.94%. Главным завоеванием вчерашнего заседания стал рост коротких бумаг, доходность которых вновь оказалась ниже более длинных активов. Таким образом, кривая доходности UST стала принимать «нормальную» форму. Мы считаем, что эта тенденция продолжится, и отдаем предпочтение средним бумагам, тем более, что по ним уже прошли аукционы квартального рефинансирования Казначейства США, и остались только два размещения в долгосрочном секторе, которые могут оказать давление на котировки. В целом мы считаем, что FOMC выдал достаточно мягкий комментарий, заявив, что экономика США замедляется из-за охлаждения рынка жилья и отложенного эффекта повышений ставок. И, хотя инфляционное давление вызывает опасения, ФРС надеется, что замедление экономики снизит инфляционные ожидания. Поэтому возможность для новых повышений остается, но американские банкиры, скорее всего, предпочтут выждать более длительную паузу (чем следующее заседание 20 сентября), чтобы оценить эффект своей кампании. Это означает достаточно тепличные условия для инструментов с фиксированной доходностью, и мы ожидаем рост после нынешней коррекции. В Европе британские облигации остаются аутсайдерами рынка после неожиданного повышения ставки Банка Англии до 4.75%. По-прежнему «играем» на выпрямление британской кривой, а также продаем короткие Gilts против коротких UST.

Рынок Emerging debts отреагировал без особого энтузиазма на решение ФРС оставить ставки на прежнем уровне, поскольку показал сильное ралли в предыдущие дни и теперь корректировался на «фактах». Индикативные для сегмента еврооблигации Бразилия’40 прибавили треть фигуры, но большая часть этого роста произошла до повышения, а на утренних торгах в среду бумаги подешевели в цене. Коррекция отразилась также на азиатских кредитах. В целом отношение к риску остается хорошим (спрэд EMBI+ сократился до 189 б.п. за счет роста доходности UST), и мы ожидаем, что после коррекции рост должен возобновиться, поскольку стабилизация ставок на развитых рынках должна заставить инвесторов «искать доходность» в более рисковых сегментах. Хорошие перспективы видим у средних бумаг Турции, Бразилии, Колумбии и Перу.

Российские суверенные еврооблигации подешевели на фоне роста доходности базовых активов, а спрэд России’30 к 10Y UST вырос с 106 до 110 б.п. При этом, как мы прогнозировали, еврооблигации Россия’28 торгуется лучше кривой, по-прежнему отдаем им предпочтение. В корпоративном секторе вчерашний день стал примером «rising stars», о котором мы писали во вчерашнем обзоре. Речь идет о повышении рейтинга АЛРОСы до «ВВ-» с позитивным прогнозом на фоне благоприятных финансовых показателей от агентства S&P. Это же агентство повысило рейтинг НорНикеля (который мы рекомендовали покупать) до низшего инвестиционного уровня «ВВВ-», поставив его на одну ступень с оценкой Fitch. Таким образом, НорНикель стал первой российской негосударственной компанией, которая получила инвестиционный рейтинг сразу от двух международных агентств. В итоге валютные долги компании показали рост на фоне снижения других бумаг отрасли. Мы видим потенциал дальнейшего снижения доходности НорНикеля’09 с текущих 6.78% до 6.0-6.1%, что будет означать рост более 200 б.п. по цене. В отличие от НорНикеля (рост на 0.7 по цене), АЛРОСа практически не отыграла повышения, рекомендуем покупать АЛРОСу’14. Нынешнюю понижательную коррекцию рынка рекомендуем использовать для покупок МТС’12, Вымпелком’10 и Северсталь’14 на более дешевых уровнях. Стратегически рекомендуем покупать длинный Евразхолдинг, ожидаем повышения рейтинга компании до конца года.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Котировки рублевых облигаций вчера продолжили плавное снижение. Ряд корпоративных фишек потеряли в цене до 10-15 б.п., объемы торгов сохранились на среднем уровне. После вчерашнего решения ФРС существенно снизился риск повышения процентной ставки и, соответственно роста доходности базовых активов. Особого оптимизма на рынок облигаций США это не принесло, так как высокая инфляция и вероятность еще одного повышения ставки сохраняется, поэтому ралли в ближайшее время ждать не приходится.

Но рынок рублевых облигаций – это другой сегмент, на котором положительных моментов больше. Главный фактор – это укрепление рубля, которое после вчерашнего решения ФРС выглядит очень вероятным. К тому же, на фоне паузы в цикле повышения ставки США, инвесторы вновь обратят взгляды на развивающиеся рынки, среди которых Россия один из фаворитов.

В итоге, мы считаем, что негативные факторы в настоящий момент сведены к минимуму, поэтому заметного снижения не ожидаем. Наш краткосрочный взгляд меняется на «нейтрально-позитивный». Рекомендуем покупать ликвидные выпуски первого эшелона (ФСК ЕЭС, РЖД, Газпром А4), долгосрочные выпуски ОФЗ (46018, 46020), горизонт инвестирования в пределах недели. В середине следующей недели ждем данных по инфляции в США, которые потенциально несут в себе высокий риск, до этого момента ситуация для рублевых облигаций на наш взгляд достаточно оптимистична.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

После двух лет ужесточения монетарной политики, вчера ФРС сделала паузу в цикле повышения ставки, оставив ее на прежнем уровне 5.25% годовых.

Комментарий во многом повторял основные моменты выступления Б. Бернанке перед Конгрессом. Было отмечено, что экономический рост замедляется, отражая в частности проведенную серию повышений ставки, что в дальнейшем должно привести к снижению инфляции. При этом отмечается, что по причине высокой степени использования ресурсов и высоких цен на сырьевых рынках сохраняется угроза инфляционного давления. То есть риски инфляции по-прежнему высоки. «Инфляция» стала ключевым словом в сопроводительном комментарии, в связи с чем, индикаторы инфляции станут главными ориентирами в ближайшее время. Тот факт, что экономика снижается – уже принят как неоспоримый.

Комментарий ФРС оказался не столь агрессивным, как предполагало ряд экспертов. Мы считаем, что для доллара эффект будет как минимум нейтральным, а с высокой вероятностью негативным. В краткосрочной перспективе, ожидаем торгов вблизи текущих уровней. Наш среднесрочный взгляд по паре евро/долл остается позитивным, цель 1.3000.