МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор событий и статистики мировой экономики

Статистика: Вчера стал известен показатель динамики промышленного производства в Германии за май. К уровню годичной давности промпроизводство снизилось на 17,9% (ожидалось снижение на 20%, показатель апреля -21,6%). Однако отметим, что изменение индекса к предыдущему месяцу составляло 3,7% - максимальный уровень за последние 16 лет.

Тем не менее, финальная оценка ВВП еврозоны за первый квартал оказалась несколько хуже ожиданий -4,9% г/г (ожидалось -4,8%).

Кроме того, стало известно изменение объема потребительского кредитования в США. Ожидалось снижение портфеля кредитов на 8,8 млрд долл. за май против 15,7 млрд долл. за апрель, фактическое значение составило -3,2 мрлд долл.

Сегодня состоится публикация изменения оптовых запасов в США.

События: Сегодня по итогам заседания Банка Англии станут известны направления денежно-кредитной политики в Великобритании, уровень ставок ожидается на отметке 0,5% - без изменений к предыдущему месяцу.

МВФ опубликовал обновленный прогноз мировой экономики на 2009-2010 гг.

Новость: Вчера Международный Валютный Фонд опубликовал обновленный прогноз динамики мировой экономики: падение ВВП по итогам 2009 г. ожидается на уровне 1,4% (предыдущий прогноз – снижение на 1,3%). Ухудшен прогноз изменения ВВП России в этом году до -6,5% (предыдущий прогноз -6,0%), а также стран СНГ до -5,8% (без учета РФ – до -3,9%).

Вместе с тем были повышены ожидания роста экономики на 2010 г.: в мире до 2,5% (на 0,6 п.п.), по России «прибавка» составила 1,0 п.п. до 1,5%.

Комментарий: После многократных пересмотров ориентиров динамики ВВП международными организациями, ценность подобного пересмотра для рынков невелика. Однако отметим, что МВФ наиболее оптимистичен: ОЭСР ожидает снижение в 2009 г. на 6,9%, а Всемирный банк – на 7,9%. При этом последний прогноз, внесенный в Правительство РФ Минэкономразвития, предполагал снижение ВВП в этом году на 8,5%.

Мы полагаем, что наиболее интересным аспектом предложенного прогноза являются более позитивные, чем ранее, ожидания динамики в 2010 г., однако учитывая структуру экономики РФ, рост будет во многом определяться конъюнктурой внешних рынков.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Москва-63 размещена на 3,6 млрд руб.

Новость: Вчера Москва разместила 63-й выпуск облигаций на 3,6 млрд руб., что несколько ниже, чем мы ожидали. По итогам аукциона сложилась доходность на уровне 15,58%. По окончании аукциона на вторичных торгах было размещено около 2,0 млрд руб. Таким образом, для доразмещения на вторичном рынке остается около 2,5 млрд руб. до выполнения программы заимствований на этот год.

Комментарий: Мы полагаем, что негативным образом на участниках рынка сказались заявления о возможности выхода на рынок осенью, однако до сентября-октября появление нового предложения со стороны г.Москвы чрезвычайно маловероятно.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Евраз: текущая позиция ликвидности - хорошие новости

Новость: Вчера Евраз раскрыл некоторые данные относительно текущей ситуации с производством и продажами, а также позиции ликвидности компании.

Комментарий: Ниже мы приводим наиболее важные моменты из представленных данных:

Российский сегмент бизнеса: «прогресс на лицо». С июля российские мощности Евраза работают со 100% загрузкой (13.5 млн тонн стали в год). Основным драйвером роста производства в последние месяцы стали растущие продажи полуфабрикатов на экспортных рынках и стабильный спрос со стороны российских клиентов на сортовой прокат. Объемы экспорта во втором квартале были на 10% выше, чем в 1кв2009, чему способствовало некоторое улучшение ценовой конъюнктуры на внешних рынках и низкие издержки производства – главный «козырь» российских металлургов на мировом рынке. Евраз смог переориентировать производство полуфабрикатов на выпуск более востребованной на внешних рынках заготовки, цены на которую выросли (в отличие от экспортных цен на слябы). Компания ожидает дальнейшего увеличения экспортных продаж на рынках Юго-Восточной Азии и Среднего Востока в третьем квартале. На внутреннем рынке продажи во 2кв2009 были на 50% ниже по сравнению с прошлогодними – на уровне 1кв2009. При этом цены во втором квартале практически не изменились.

Американский сегмент – слабое звено. Позитивное впечатление от улучшения операционных показателей российского сегмента бизнеса «портят» довольно слабые результаты американских активов. Загрузка мощностей Евраза в США во 2кв2009 снизилась до 55%, хотя по отдельным продуктам (рельсы, трубы большого диаметра) загрузка достигала 80%.

Второе полугодие 2009 – компания ожидает улучшения по сравнению с первым. Евраз ожидает улучшения финансовых результатов во втором полугодии на фоне роста объемов продаж в России и на экспортных рынках (полуфабрикаты).

Рефинансирование короткого долга – не проблема... Долг Евраза на 30 июня составлял порядка 8.5 млрд долл, в том числе 3.8 млрд долл – короткий долг. Во вчерашнем пресс-релизе компания подтвердила факт наличия договоренности с ВЭБом о пролонгации полученной в декабре 2008 годовой кредитной линии еще на 1 год: окончательные документы должны быть подписаны в сентябре. Текущий объем задолженности перед ВЭБом составляет 1.4 млрд долл (из 1.8 млрд долл общего объема линии), оставшиеся 400 млн долл Евраз планирует привлечь до конца года для рефинансирования выплат по существующим займам (синдицированный кредит Deutsche Bank). Помимо ВЭБа, Евраз договорился о пролонгации кредита ВТБ объемом 10 млрд руб с погашением в октябре 2009 еще на 4 года. С учетом озвученных договоренностей с банками, короткий долг Евраза к погашению составляет 1.66 млрд долл, из которых 446 млн долл приходится на торговое финансирование и прочие кредиты, которые компания также рассчитывает пролонгировать. Оставшиеся 1.21 млрд долл покрываются объемом денежных средств на балансе (665 млн долл) и доступными кредитными лимитами (1.08 млрд долл).

Но в среднесрочной перспективе есть риски нарушения ковенант. В пресс-релизе Евраз признал, что по итогам финансовой отчетности за 2009 год компания может нарушить ковенанты по существующим займам (ковенанта на предельный объем чистого долга – не более 3x EBITDA). На наш взгляд, учитывая видимую поддержку со стороны крупных российских банков (ВЭБ, ВТБ), у компании есть все шансы договориться с кредиторами относительно изменения ковенант. При этом у инвесторов в еврооблигации Евраза, очевидно, появится возможность получить компенсацию за изменение условий (ТМК предлагает аналогичную премию за изменение ковенант по выпуску LPN с погашением в 2011 году в размере 3%-5% номинала).

Стоит отметить, что в случае, если часть кредиторов предъявит требования к досрочному погашению, мы не исключаем, что у компании в следующем году будет определенный запас ликвидности. В частности, вчера стало известно о размещении Евразом новых GDR и выпуска облигаций, конвертируемых в акции объемом 300 млн долл и 600 млн долл соответственно. В течение вчерашнего дня сделка была закрыта, около 400 млн долл из общей суммы 900 млн долл было привлечено от существующих акционеров (компания Lanebrook, держатель 77%-ного пакета Евраза).

В течение последних недель евробонды металлургических компаний пользовались повышенным спросом на рынке. В то же время мы полагаем, что на текущих уровнях евробонд Евраз-13 (14.4% YTM) по-прежнему смотрится привлекательно для покупки.

Вымпелком ведет переговоры о покупке активов мобильной связи в Юго- Восточной Азии

Новость: Вымпелком ведет переговоры о покупке активов мобильной связи в Юго-Восточной Азии у люксембургской компании Millicom, Коммерсант сообщает со ссылкой на неназванные источники в компании и Altimo (акционер Вымпелкома). 2 июля Millicom International Cellular S.A. уведомила потенциальных инвесторов о продаже своих активов в Камбодже, Шри- Ланке и Лаосе. При этом по сообщению источника в Altimo, Вымпелком запросил конкурсную документацию по оператору в Лаосе. Представитель Вымпелкома подтвердила потенциальные интерес компании к активам в Юго-Восточной Азии.

По информации Коммерсанта, Millicom владеет 100% оператора Celtel в Шри-Ланке (2,1 млн абонентов, или 17% местного рынка, по данным iKSConsulting), 58,4% камбоджийского Mobitel (2,2 млн абонентов, 50% местного рынка) и 74,1% Millicom Lao в Лаосе (250 тыс. абонентов, 20% местного рынка). По итогам первого квартала, совокупная выручка азиатских активов Millicom составила 68 млн долл. Также газета сообщает со ссылкой на западные информационные агентства, что интерес к активам Millicom в Шри-Ланке и Камбодже уже проявил второй по величине оператор Малайзии Telecom Axiata. Компания готова предложить 500 млн долл за актив в Шри-Ланке и 200 млн долл - за камбоджийского оператора Millicom.

Комментарий: Расширение присутствия Вымпелкома на рынках Юго- Восточной Азии является одним из стратегических приоритетов компании. Вымпелком уже развивает собственные проекты в Камбодже и Вьетнаме. По нашему мнению, из трех активов, выставленных на продажу, наиболее интересным для Вымпелкома был бы лаосский Millicom Lao в связи с близостью географического рынка к странам, где уже присутствует Вымпелком. Исходя из данных, приведенных Коммерсантом, проникновение сотовой связи в Лаосе составляет порядка 21% (население составляет 5,9 млн чел.), что подразумевает высокий потенциал долгосрочного роста. При этом мы отмечаем, что хотя приобретение оператора в Лаосе отвечает стратегическим интересам Вымпелкома, цена актива будет являться критическим фактором покупки, учитывая ограниченные свободные денежные ресурсы Вымпелкома. Исходя из информации коммерсанта, Telecom Axiata готов предложить за одного абонента Millicom в Шри-Ланке 238 долл и 91 долл за абонента в Камбодже (при этом сам Вымпелком торгуется исходя из цены в 168 долл. за абонента). Таким образом, конкурентное предложение Вымпелкома по лаосскому оператору можно оценивать в диапазоне 25-60 млн долл. Мы считаем новость нейтральной для торгующихся бумаг Вымпелкома в краткосрочной перспективе.