Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[09.07.2007]  √  "–≈√»ќЌ"    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

„исло зан€тых в экономике —Ўј (без учета сельскохоз€йственного сектора) выросло в июне 2007 года на 132.000 человек по сравнению с пересмотренным в большую сторону ростом на 190.000 человек мес€цем ранее, сообщило министерство труда. Ёксперты ”олл-стрит, основыва€сь на предварительных данных о росте числа зан€тых в мае на 157.000, прогнозировали рост этого показател€ в июне на 120.000 человек. ”ровень безработицы составил 4,5%, что совпало с ожидани€ми экспертов. ѕочасова€ зарплата выросла на 0,3%, что также оказалось в рамках прогнозов.

¬алютный и денежный рынок

¬ п€тницу официальный курс доллара вырос на 5,63 копейки, составив 25,7305 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 8,81 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $2,965 млрд. Ќа рынке Forex снижение европейской валюты в начале дн€ сменилось во второй половине дн€ после публикации сильных данных о рынке труда в —Ўј.   началу сессии на российском рынке евро торговалс€ на уровне чуть выше $ 1,362. —егодн€, очевидно, можно ожидать незначительного укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ динамику евро на международных рынках накануне. Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ остаетс€ относительно спокойной на фоне небольшого повышени€ процентных ставок. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,64 % годовых против 2,15% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии в целом снизились, составив около 1309 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив + 136,8 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,0 – 2,5% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ п€тницу на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сохранени€ активности инвесторов на относительно высоком уровне. ќсновной причиной снижени€ цен по р€ду облигаций (особенно на рынке госбумаг), несомненно, был рост ставок на рынке базовых активов, в то же врем€ высокий уровень рублевой ликвидности в начале нового мес€ца и обща€ тенденци€ укреплени€ рубл€ были основными факторами поддержки рублевого долгового рынка.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« вырос и составил около 2,572 млрд руб. на фоне разнонаправленного изменени€ цен. ƒоходность самого долгосрочного выпуска не изменилась и осталась на уровне 6,77% годовых при снижении цены на 0,07 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м незначительно снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 25,3 млрд руб., в –ѕ— — около 7,6 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26,3%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: –∆ƒ-6 (около 473,2 млн руб., +0,01 п.п.), ‘— -2 (около 10,8 млн руб., -0,02 п.п.), –и√рупп-1 (около 100 млн ру+0,03 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 574 млн на основной сессии и около 2,009 млрд руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 66%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-44 (около 162,8 млн руб., -0,01 п.п.), ћос.область-7 (около 90,2 млн руб., -0,01 п.п.), ћосква-39 (около 81,6 млн руб., -0,1 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries в п€тницу цены продолжили свое падение после выхода сильных статистических данных по рынку труда —Ўј. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ выросла до 5,18% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ также выросла и составила пор€дка 6,13 – 6,14% годовых, в результате спрэд к UST сохранилс€ на уровне пор€дка 94 б.п.

“орговые идеи

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г. ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

Ќе предъ€вл€ть к оферте облигации 1-го выпуска ѕромтрактор‘инанс. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

22 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска облигаций ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюраци€ — 1,44). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,59% годовых (дюраци€ — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июн€ т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. “ретий выпуск был размещен со спрэдом к ќ‘« в размере пор€дка 400 б.п., в то врем€ как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составл€ет 440 и 420 б.п. соответственно. ѕотенциал роста по цене обоих выпусков пор€дка 0,2%.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

—тавка по п€тому и шестому купонам по облигаци€м серии 03 ќјќ «ј¬“ќ¬ј«» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. —ледует напомнить, что 29 ма€ т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. —тавка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. — учетом угла наклона «кривой» ќ‘«, справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровн€ должна составл€ть пор€дка 7,65% годовых (цена — пор€дка 100,2% от номинала).  роме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска јвто¬ј«а.

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

—тавка четвертого, п€того и шестого купонов по облигаци€м 1-го выпуска √руппы «ћагнезит» была определена в размере 8,25% годовых. “аким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюраци€ 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. ¬ то же врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюраци€ — 2,13 года) также составл€ет 8,39% годовых. — учетом разницы в сроках обращени€, справедлива€ доходность 1-го выпуска должна составл€ть, по нашим оценкам, пор€дка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. — учетом наличи€ «премии» по цене (пор€дка 0,27 – 0,33%), рекомендуем не предъ€вл€ть 1-й выпуск облигаций √руппы «ћагнезит» к оферте.

–екомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигаци€м 1-го и 2-го выпусков Ќѕќ «—атурн». ѕри одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблетс€ на уровне 8,52% годовых, в то врем€ как 2-й выпуск торгуетс€ на уровне 7,9% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: