Экономика

Число занятых в экономике США (без учета сельскохозяйственного сектора) выросло в июне 2007 года на 132.000 человек по сравнению с пересмотренным в большую сторону ростом на 190.000 человек месяцем ранее, сообщило министерство труда. Эксперты Уолл-стрит, основываясь на предварительных данных о росте числа занятых в мае на 157.000, прогнозировали рост этого показателя в июне на 120.000 человек. Уровень безработицы составил 4,5%, что совпало с ожиданиями экспертов. Почасовая зарплата выросла на 0,3%, что также оказалось в рамках прогнозов.

Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара вырос на 5,63 копейки, составив 25,7305 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 8,81 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,965 млрд. На рынке Forex снижение европейской валюты в начале дня сменилось во второй половине дня после публикации сильных данных о рынке труда в США. К началу сессии на российском рынке евро торговался на уровне чуть выше $ 1,362. Сегодня, очевидно, можно ожидать незначительного укрепления курса рубля относительно доллара, учитывая динамику евро на международных рынках накануне. На рынке МБК ситуация остается относительно спокойной на фоне небольшого повышения процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,64 % годовых против 2,15% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России в целом снизились, составив около 1309 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив + 136,8 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,0 – 2,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сохранения активности инвесторов на относительно высоком уровне. Основной причиной снижения цен по ряду облигаций (особенно на рынке госбумаг), несомненно, был рост ставок на рынке базовых активов, в то же время высокий уровень рублевой ликвидности в начале нового месяца и общая тенденция укрепления рубля были основными факторами поддержки рублевого долгового рынка.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вырос и составил около 2,572 млрд руб. на фоне разнонаправленного изменения цен. Доходность самого долгосрочного выпуска не изменилась и осталась на уровне 6,77% годовых при снижении цены на 0,07 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям незначительно снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 25,3 млрд руб., в РПС — около 7,6 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26,3%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: РЖД-6 (около 473,2 млн руб., +0,01 п.п.), ФСК-2 (около 10,8 млн руб., -0,02 п.п.), РиГрупп-1 (около 100 млн ру+0,03 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 574 млн на основной сессии и около 2,009 млрд руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 66%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-44 (около 162,8 млн руб., -0,01 п.п.), Мос.область-7 (около 90,2 млн руб., -0,01 п.п.), Москва-39 (около 81,6 млн руб., -0,1 п.п.).

На рынке US Treasuries в пятницу цены продолжили свое падение после выхода сильных статистических данных по рынку труда США. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня выросла до 5,18% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ также выросла и составила порядка 6,13 – 6,14% годовых, в результате спрэд к UST сохранился на уровне порядка 94 б.п.

Торговые идеи

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г. Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

Не предъявлять к оферте облигации 1-го выпуска ПромтракторФинанс. Наша рекомендация — покупать.

22 июня на ФБ ММВБ состоялось размещение 3-го выпуска облигаций ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюрация — 1,44). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,59% годовых (дюрация — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июня т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. Третий выпуск был размещен со спрэдом к ОФЗ в размере порядка 400 б.п., в то время как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составляет 440 и 420 б.п. соответственно. Потенциал роста по цене обоих выпусков порядка 0,2%.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Ставка по пятому и шестому купонам по облигациям серии 03 ОАО «АВТОВАЗ» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. Следует напомнить, что 29 мая т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. Ставка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. С учетом угла наклона «кривой» ОФЗ, справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровня должна составлять порядка 7,65% годовых (цена — порядка 100,2% от номинала). Кроме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Наша рекомендация — не предъявлять к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска АвтоВАЗа.

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» была определена в размере 8,25% годовых. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения, справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять, по нашим оценкам, порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%), рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте.

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблется на уровне 8,52% годовых, в то время как 2-й выпуск торгуется на уровне 7,9% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».