Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[09.07.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Испытание на прочность

Рынку рублевого долга в пятницу пришлось пройти «мини-испытание» на прочность. Сильные данные по рынку труда США вызвали рост доходностей на внешних долговых рынках. Волнения на внешнем рынке практически немедленно отразились на рынке рублевого долга, а именно на ОФЗ и, отчасти, на голубых фишках. Если большую часть дня на рынке сохранялась позитивная динамика в движении котировок, то после выхода макростатистики США котировки ОФЗ немедленно пошли вниз. Однако после небольшого отката доходностей us-treasuries, напряжение в секторе госбумаг заметно ослабело. По итогам дня большинство длинных ОФЗ закрылось в небольшом минусе. В негосударственном сегменте на негатив извне отреагировали (умеренно) только некоторые бумаги эмитентов 1-го эшелона. В частности Газпром А9 с погашением в феврале 2014 года потерял 0,03%, доходность выросла на 1 б.п. до 6,98% годовых.

Пятничная ситуация показала, что при текущем уровне спрэда рублевых и еврооблигаций (спрэд ОФЗ 46018 к еврооблигациям «Россия-30» последнее время сохраняется около 30 – 40 б.п.) участники рынка достаточно нервно реагируют на негатив извне. В первую очередь «страдают» ОФЗ и в некоторой степени облигации эмитентов 1-го эшелона. В то же время второй эшелон демонстрирует завидную устойчивость. Мы полагаем, что в условиях высокой ликвидности и ожиданий укрепления рубля, текущие уровни доходностей us-treasuries не представляют серьезной угрозы для внутреннего рынка. Существенное влияние на рынок рублевого долга могут оказать только более значимое изменение настроений на внешнемрынке, для чего пока, на наш взгляд, весомых поводов нет.

Внешние долговые рынки
Рост доходностей в ответ на сильные макроданные. Завтра ждем Бернанке

В пятницу на внешнем долговом рынке рост доходностей us-treasuries продолжился с новой силой. Поводом для снижения котировок стала публикация сильного отчета по рынку труда за июнь 2007 года. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США составило 132 тыс. против прогнозируемых 120 тыс. Такой показатель очень близок к среднему уровню в 2007 году – 138 тыс. При этом существенному пересмотру подверглись цифры за предыдущий месяц - майский показатель был пересмотрен со 157 тыс. до 190 тыс., что является самым высоким значением в этом году. Уровень безработицы остался неизменным – на уровне 4,5%. Доходности долгосрочных us-treasuries после публикации данных выросли на 4-5 б.п.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,99% годовых (+2 б.п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), 5-летних – 5,1% годовых (+6 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,2% годовых  Календарь макростатистики на текущую неделю очень скуден. Среди значимых данных можно назвать только экспортные и импортные цены и данные по розничным продажам и потребительской уверенности, публикуемые в пятницу.

Влияние на рынок может оказать выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Национальным Бюро Экономических Исследований (NBER). В первую очередь от Бернанке ждут объяснения позиции FOMC по поводу инфляции. Напомним, что последнее заседание Комитета по открытым рынкам показало, что наблюдаемое снижение инфляционных показателей (майские цифры PCE Core отразили рост в годовом выражении на уровне 1,9%) пока не является удовлетворительным для ФРС. До выступления, которое намечено на вторник, на рынке, вероятно, будет сохраняться напряженная ситуация.

Emerging Markets

Еврооблигации emerging markets показали относительную устойчивость к негативу на рынке базовых активов. Индекс EMBI+ потерял 0,12%, его спрэд сузился на 7 б.п. до 161 б.п. Индекс EMBI+ Россия упал на 0,13%. Спрэд индекса сузился на 6 б.п. до 92 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 109,625/110,0 с доходностью в 6,12% годовых, спрэд к UST-10 составляет 92 б.п.

Торговые идеи
Газпром получил контроль в Мосэнерго: переоцениваем риски

На минувшей неделе ФСФР зарегистрировала итоги допэмиссии Мосэнерго в размере 11,5 млрд. акций в пользу Газпрома, после которой газовая монополия получила контроль над генерирующей компанией. После допэмиссии доля Газпрома увеличилась до 52%. Это событие станет поводом для повышения рейтинга Мосэнерго со стороны S&P, и рекомендуем спекулятивно покупать выпуски 2-й и 3-й серии.

По данным агентства Рейтер, уже в ближайшее время Газпром намерен объявить оферту остальным акционерам Мосэнерго на выкуп акций. Напомним, что ФАС разрешила Газпрому увеличить долю в Мосэнерго до 63,83%, Газпром рассчитывал выкупить у акционеров Мосэнерго по оферте до 8,298 млрд. акций.

Доля бывшего мажоритарного акционера Мосэнерго - РАО ЕЭС - снизилась после допэмиссии до 37% с 51%, доля правительства Москвы сократилась до 5,4%. Размещение допэмиссии акций Мосэнерго в пользу Газпрома было произведено по цене 5,28 руб. за акцию - на 12% ниже цены закрытия рынка в пятницу. Тем не менее, мы считаем, что указанные новости не окажут существенного влияния на динамику котировок акций Мосэнерго, т.к. разрешение от ФАС было рынком вполне ожидаемо. Наша рекомендация по акциям Мосэнерго «держать», целевая цена - $0,26.

Поступления от допэмиссии должны составить 60,7 млрд. руб. и будут использованы для финансирования инвестиционной программы на 2006 – 2010 г., объем программы составляет 76 млрд. руб. По данным компании общий долг «Мосэнерго» на 31.12.2006 года составлял 21,2 млрд. руб. (10 млрд. – выпуски облигаций).

Юридически подтвержденное и закрепленное получение Газпромом контроля над Мосэнерго станет поводом для повышения рейтинга компании. Напомним, что в настоящий момент рейтинговое агентств S&P сохраняет рейтинг «B» Мосэнерго в списке Credit Watch c позитивным прогнозом. Ранее S&P отмечало, что «рейтинги будут выведены из списка CreditWatch после того, как процедура размещения дополнительной эмиссии акций будет завершена и станут ясны возможные изменения в стратегии компании». Мы полагаем, что формальный повод для повышения рейтингов S&P настал. В этой связи мы снова рекомендуем обратить внимание на облигации Мосэнерго 2-й и 3-й серии торгующиеся со спрэдом к кривой Газпрома в размере 40-70 б.п. (!!!)

Мы полагаем, что повышение рейтинга со стороны S&P станет поводом для роста котировок Мосэнерго, и рекомендуем покупать облигации 2-й и 3-й серии в расчете на повышение рейтинга.

Новости эмитентов
Норникель заинтересовался ТГК-10

Интерфакс сообщает о том, что Норильский никель высказал интерес к консолидации акций ТГК-10. По словам представителя компании, Норникель готов отказаться от претензий на  остальные генерирующие компании и ограничиться контролем над ОГК-3, ТГК-10 и ТГК-14, что в сумме даст компании 8% генерирующих мощностей России. Ранее компания не заявляла об интересе к ТГК-10, а твердое намерение участвовать в аукционе по размещению допэмиссии высказывала лишь компания «Эон СТС-энергия», совместное предприятие немецкого энергетического концерна E.ON и российской компании «Современные технологические системы».

Сей любопытный поворот событий, однако не должен оказать влияния на котировки облигаций компании. Облигации ТГК-10 в настоящий момент торгуются с доходностью 7,63%, что даже ниже уровня ТГК-4 (7,68%), который мы до сих пор считали индикативным для ТГК- 10. В целом, если Норильский никель действительно планирует отказаться от контроля в остальных ТГК/ОГК, потенциально новость является негативной для облигаций ТГК-4, поскольку Норникель был единственным явным претендентом на контроль над компанией. При выборе из двух бумаг: ТГК-4 и ТГК-10, мы отдаем предпочтение последней, поскольку при прочих равных, наличие двух стратегических инвесторов, намеренных бороться за контроль над компанией может помочь ТГК-10 привлечь большую сумму средств с помощью IPO, что благоприятно скажется на кредитном качестве эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: