Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[09.07.2007]  Альфа-Банк

Полная версия

Рынок рублевых облигаций Последнее крупное размещение перед «мертвым сезоном». Х-5 станет «бенчмарком» ритейлового сектора. Ожидаем спред к кривой Газпрома 100-150 б.п.

Рынок еврооблигаций До заседания ФРС американский долг будет торговаться в широком диапазоне 5,0-5,2% годовых. На этой неделе выходят второстепенные данные, наиболее важным из которых станет индекс импортных цен в преддверии инфляционных показателей следующей недели.

Макроэкономические новости

Инфляция в России ускорилась и в июне составила 1% (5,7% по итогам 1-го полугодия)

Это самый высокий показатель за июнь с 2001 г, когда инфляция достигала 1,6%. Цены на продовольственные товары в июне возросли на 1,7%, а без плодоовощной продукции – на 0,4%. Тарифы на платные услуги населению повысились на 0,6%. Цены на непродовольственные товары увеличились на 0,3%.

В июне 2006 г темп роста потребительских цен был втрое меньше и составил 0,3%. Тем не менее по итогам первых 6 месяцев темп инфляции несколько ниже, чем год назад – 5,7% в 2007 г против 6,2% в 2006 г.

Еще несколько дней назад представители монетарных органов власти прогнозировали инфляцию по итогам месяца на уровне 0,6- 0,7%. Основной причиной усиления инфляционного давления в этот раз выступают цены на плодоовощную продукцию, демонстрировавшие ускоренный темп роста с начала года. В июне удорожание этой группы товаров составило 12,2% (против снижения на 0,6% в июне 2006 г). Тем не менее, во второй половине года мы ожидаем, что монетарный фактор инфляции вновь выйдет на первое место. Усиление инфляции в этот период станет результатом проведенных ранее IPO Сбербанка и ВТБ, а также резким скачком притока валюты в страну (порядка $67 млрд с начала года при общем прогнозе ЦБ на весь год - $40 млрд).

Кроме того, с 1 июля будут повышены газовые тарифы для новых пользователей на 40%. Первоначально это приведет к росту оптовых цен, а затем, с лагом, отразится и на потребительской инфляции. Уже в начале июля официальные представители власти стали говорить о том, что дефляция в летние месяцы маловероятна. Таким образом, по итогам года инфляция в РФ составит не менее 8%. С точки зрения внутреннего долгового рынка рост инфляционных ожиданий является позитивным фактором, поскольку позволяет ожидать дальнейшего укрепления рубля к корзине валют.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка В первой половине недели наблюдалось укрепление рубля к доллару США вслед за тенденцией международного рынка forex, где евро приблизился к истоирическому максимуму. На этом фоне рубль обновил 8-летний максимум и торговался на уровне 25,65-25,66 руб/$. Такая тенденция стала уже традиционной перед заседанием ЕЦБ. Участники рынка вновь производили переоценку разницы ставок. Тогда как в еврозоне вероятность повышения ставки ЕЦБ в текущем году велика, в США инвесторы напротив рассматривают возможность ее понижения.

Ситуация изменилась к концу недели. ЕЦБ оставил ставки без изменения (хотя Банк Англии повысил свою ключевую ставку на 25 б.п.). В то же время, в США данные всей недели демонстрировали крепость экономического роста, что понизило вероятность пересмотра ставки ФРС в меньшую сторону. Как следствие, к концу недели доллар отыграл часть утерянных позиций, закрывшись на уровне 25,73-25,75 руб/$. На денежном рынке с началом нового месяца ставки overnight резко пошли вниз, вернувшись к уровню 1,5-2,3% годовых. Таким образом, увеличение отчислений в ФОР с 1 июля (выплаты должны були пройти в течение прошлой недели) не сказались на денежном рынке. Состояние ликвидности остается стабильным.

Наши ожидания Несмотря на некоторое ослабление после заседания ФРС, евро остается достаточно крепким, что будет поддерживать высокий уровень рубля на этой неделе. Колебания курса будут происходить в диапазоне 25,68- 25,73 руб/$.

Летний период оказывает все большее влияние на финансовые рынки, активность торгов постепенно снижается. Как следсвтие, необходимость участия ЦБ в валютном рынке также отсутствует. В результате банковская система не получает подпитки ликвидностью из внешних источников. Тем не менее, текущие объемы корсчетов и депозитов позволяют не ожидать проблем с ликвидностью в ближайшие недели.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка Июль начался позитивным трендом на рынке рублевого долга. Факторы поддержки неизменны – это и крепкий рубль, и избыток ликвидности, позовляющий ставкам денежного рынка держаться в диапазоне 2-3% годовых.

Опубликованные в начале месяца данные по июньской инфляции в России также сыграли в поддержку долговому рынку. Показатель оказался существенно выше прогнозов, анонсированных представителями монетарных органов власти незадолго до конца месяца, и составил 1%. Ускорение инфляции усилило ожидания по дальнейшему укреплению рубля к корзине валют. Очевидно, что предпринимаемые Банком России меры пока недостаточны, и ЦБ до конца года как минимум еще один раз проведет укрепление рубля на 8- 15 коп.

В течение недели активность постепенно нарастала. Интерес был сосредоточен в длинных выпусках «голубых фишек» и ОФЗ. Наибольший ценовой рост среди корпоративных облигаций 1-го эшелона продемонстрировали бумаги ФСК (+0,5-0,7%). Это могло быть связано с переоценкой привлекательности данных выпусков после появления информации о намерении компании разместить рублевые еврооблигации на 5 млрд руб. В результате спред кривой доходности ФСК к кривой Газпрома сократился до 30-35 б.п. (по сравнению с 50-70 б.п. ранее).

Несколько иная картина наблюдалась в облигациях других энергокомпаний. Большую часть недели наблюдалось давление продавцов на котировки Мосэнерго, ОГК-5, МОЭСК. Эти выпуски выглядели несколько перекупленными относительно кривой доходности энергосектора, и накануне размещения ОГК-2, а также в рамках инвестирования в бумаги ФСК, инвесторы сокращали позиции в других выпусках энергетики. Однако после размещения ОГК-2 нереализованный спрос вернулся на вторичные торги, и котировки данных бумаг частично восстановились.

Наши ожидания Разгар лета дает себя знать и постепенно активность торгов затихает. Ослабевает и эмиссионная активность. На этой неделе из интересных размещений – лишь Х-5 с рекордным для корпоративного рынка объемом. Однако часть выпуска видимо будет рефинансирована за счет средств, полученных инвесторами от выкупа Пятерочки, Перекрестка. Данный выпуск станет «бенчамрком» для ритейлового сектора, мы ожидаем размещение пройдет со спредом к кривой ОФЗ 100-150 б.п. На вторичных торгах активность постепенно начнет снижаться, что позволит стабилизировать котировки на период летнего затишья. «Голубые фишки», продемонстрировавшие на прошлой неделе уверенный ценовой рост, могут частично скорректироваться (в пределах 0,15%).

Несмотря на летний период, в корпоративном сегменте продолжаются активные размещения. В конце отчетной недели роад-шоу нового выпуска начала Роснефть, планирующая занять порядка $2 млрд на срок не менее 10 лет в рамках оптимизации структуры задолженности. Кроме того, Газпром также может уже в июле выйти на рынок внешних заимствований с очередным выпуском на $1 млрд.

Завершилось размещение внешнего займа Казаньоргсинтеза – объем выпуска был увеличен до $200 млн, благодаря значительному спросу со стороны инвесторов, при этом размещение прошло по нижней границе в 9,0% годовых.

Наши ожидания На текущей неделе выходящие в США показатели будут носить второстепенный характер. Период летнего затишья уже наступил и, чтобы вывести рынки из равновесия, потребуются более серьезные цифры. Мы ожидаем, что вплоть до следующего заседания ФРС (7 августа) американский долг будет торговаться в широком диапазоне 5,0-5,2% годовых (для 10-летнего выпуска).

Основные данные по инфляции выйдут на следующей неделе, а в преддверии этого в пятницу ожидается публикация Индекса импортных цен. Инфляционные данные будут чрезвычайно важны для инвесторов в преддверии заседания ФРС, поскольку данные за май помогли поверить инвесторам, что ставка ФРС не только не будет повышена, но и не исключено ее понижение в текущем году. Поэтому новые цифры могут еще раз подвтердить ожидания инвесторов.

комментарий