ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ

КОНЪЮНКТУРА

Американские облигации в течение прошедшей недели корректировались: сначала в ожидании выхода данных по рынку труда, а потом и по факту публикации. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США за июнь оказалось выше прогноза; кроме того, в большую сторону были пересмотрены майские результаты. Цифры, свидетельствующие о восстановлении экономики Штатов, открывают при необходимости дорогу для дальнейшего повышения учетной ставки. Поэтому последнее слово остается за инфляцией: только выход значительно отличающихся от прогнозов данных по росту потребительских цен способен «выбить» UST из торгующегося диапазона (для UST-10 это 5.00–5.30% годовых). Считаем, что на текущей неделе этот коридор benchmark точно не покинет. На российском долговом рынке ситуация остается достаточно стабильной: спрос сохраняется, хотя темпы роста котировок существенно снизились.

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

 Объем первичного размещения в секторе корпоративных займов на текущей неделе составит, по предварительной информации, 19.5 млрд рублей, из которых почти половина придется на выпуск X5. Кроме того, планируются аукционы по займам ФинансБизнесГрупп, 1 на 3 млрд рублей, Макромир-Финанс, 2 на 1.5 млрд рублей, ПРОВИАНТ Финанс, 1 на 1 млрд рублей, ДОМОЦЕНТР, 1 на 1 млрд рублей, РосТ-Лайн, 1 на 1 млрд рублей, Энергоцентр, 1 на 3 млрд рублей.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ НОВОСТИ

 Инфляция по итогам июня составила 1%, что значительно превысило как предварительные официальные прогнозы (0.6–0.7%), так и показатель за аналогичный период 2006года (0.3%). Основной причиной такого скачка, согласно опубликованным данным, стал рост цен на плодоовощную продукцию. На фоне первой новости достаточно необычным стало ослабление в конце прошедшей неделе рубля по отношению к корзине валют примерно на те же 0.5%, на которые национальная валюта укрепилась в конце июня. Впрочем, уже в понедельник данная аномалия разрешилась, и рубль вновь вырос.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Локальный рост котировок на внутреннем рынке постепенно сокращает обороты. В этой связи рекомендуем постепенно снижать агрессивность покупок, сохраняя пока сформированные позиции в «длинных» бондах.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вторичный Рынок

На прошедшей неделе были опубликованы данные по росту потребительских цен в России по итогам июня: оказалось, что инфляция в первый летний месяц составила 1% вместо ожидавшихся 0.6–0.7% и против 0.3% за июнь 2006 года. Результат похоже, стал неожиданным даже для ЦБ и Минфина. Так, например, Министр финансов РФ Алексей Кудрин уже поставил под сомнение дефляцию в июле–августе. Основной составляющей ускорения инфляции стал рост цен на плодоовощную продукцию, что некоторые эксперты связывают с ужесточением правил торговли на рынках. Судить об этом не беремся, но не исключаем такого варианта.

Ввиду предстоящих в следующем году президентских выборов борьба с инфляцией может выйти на первое место, поэтому мы полагаем, что ЦБ, возможно, еще не раз до конца года придется прибегнуть к одному из основных способов сдерживания цен — укреплению рубля. На этом фоне достаточно неожиданным стало  падение рубля к корзине валют в прошедшую пятницу примерно на 0.5%. Вполне вероятно, это стало следствием крупной покупки долларов, например, той же «Роснефтью» для обслуживания своих обязательств. Как бы то ни было, уже в понедельник рубль вернул свои позиции по отношению к другим валютам.

В отношении рублевого рынка облигаций среди наиболее значимых факторов отметим сокращение спрэда ОФЗ к российским суверенным еврооблигациям до нового минимума: так, разница в доходности RUS-30 и кривой ОФЗ составляет в настоящее время 15–20 б.п. Этому способствовали как рост ставок на внешнем рынке, так и покупки рублевых бондов. В принципе, с учетом ожиданий дальнейшего укрепления рубля и достаточной ликвидности рынка федеральных облигаций не исключаем исчезновения в среднесрочной перспективе разницы в доходности между валютными и рублевыми займами.
 
В целом рост котировок в сегменте торгов рублевыми облигациями значительно замедлился, агрессия покупателей спала. Скорее всего, рынок переходит в стадию очередной стабилизации и существенного снижения волатильности котировок. В данной ситуации предлагаем снизить активность покупок,  но пока сохранять в портфеле набранную позицию «длинных» займов.

Среди позитивных факторов стоит назвать близкие к рекордным цены на нефть, которые будут обеспечивать стабильно высокий приток валюты в страну и служить дополнительной подпиткой текущему довольно высокому уровню денежной ликвидности.

Первичный рынок

Объем первичного размещения на текущей неделе составит 19.5 млрд рублей, из которых наиболее интересным наверняка станет займ Х5.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

На прошедшей неделе цены на внешнем рынке корректировались — сначала в ожидании, а затем и по факту выхода важных данных с рынка труда. Количество новых рабочих мест (Nonfarm payrolls) превысило ожидания инвесторов; кроме того, в большую стороны (+33000) были пересмотрены результаты мая.

По итогам недели доходность UST-10 выросла почти на 20 б.п. — с 5.00% годовых до 5.20% годовых. Однако отметим, что колебания происходят в рамках коридора 5.00–5.30% годовых и пока не выходят за его границы, поэтому их можно считать не более чем конъюнктурными.

Кроме того, хотим напомнить, что в текущих условиях хорошие отчеты по экономике сами по себе еще не повод для повышения учетной ставки ФРС, а лишь ворота для таких действий. Инфляция — основа для ужесточения денежно-кредитной политики, в то время как замедление темпов экономического роста — это база для ее смягчения.

Таким образом, пока что речь идет лишь об уменьшении вероятности снижения учетной ставки, но не об ее увеличении. Соответственно, в ближайшей перспективе доходность «десятки» не должна превысить 5.25–5.30% годовых, то есть текущего уровня ставки.

Поэтому все большую значимость приобретают сведения, характеризующие инфляцию, публикация которых состоится в начале следующей неделе (17 июля — PPI, а следом за ним, 18 июля,— CPI). В этой связи не исключаем увеличения волатильности на внешнем рынке в четверг в –пятницу, к тому же на эти дни намечена публикация данных по сальдо торгового баланса США, исполнению федерального бюджета США в июне (12 июля), а также по розничным продажам и ценам на импорт/экспорт (13 июля).