Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


[09.06.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 10 июня проведет 2 аукциона госбумаг с фиксированной ставкой на 15 млрд руб., предложив 8летние ОФЗ 26215 на 5 млрд руб. и 4летние ОФЗ 26216 на 10 млрд руб. Для среднесрочной стратегии (до конца года) ОФЗ остаются умеренно интересной инвестицией (особенно средний участок кривой): после прошедшей коррекции рубля участники рынка вполне могут продолжить доформировывать позиции в ОФЗ, не дожидаясь итогов заседания регулятора. По ОФЗ 26216 рекомендуем участвовать в аукционе на уровне 87,087,3 (YTM 11,14%/11,03% годовых), т.е. не ниже 11% по доходности. Учитывая более длинный срок ОФЗ 26215 и сохраняющуюся инверсию кривой, рекомендуем участие в аукционе на уровне 80,05/80,35 (YTM 11,0%/10,94% годовых).

С момента предыдущей серии аукционов Минфина, прошедших 3 июня, рыночная конъюнктура для долгового рынка продолжила ухудшаться – рубль потерял еще порядка 3%, ослабнув до 55,94 руб., кривая госбумаг поднялась на 20‐25 б.п., достигнув 10,8%‐11,3% годовых по доходности. Вместе с тем, последние торговые сессии долговой и валютный рынок перешли к консолидации, что, вероятно, позволит Минфину относительно успешно провести запланированные на завтра аукционы.

При этом ОФЗ продолжат движение вслед за национальной валютой, на динамику которой продолжает оказывать влияние множество факторов, включая политику ЦБ РФ, динамику цен на нефть и геополитику. Относительно геополитики мы не ждем ужесточения санкций; наиболее вероятный сценарий их продление на саммите ЕС в конце месяца, после чего военная активность на Украине, вероятно, пойдет на спад. По нефти на текущий момент ждем продолжения консолидации в диапазоне 62‐65 долл./барр., как минимум, до заседания ФРС (16‐17 июня). В результате, ждем стабилизацию рубля на достигнутых уровнях (55‐56 руб./долл.) при поправке на волатильность порядка 2,5 руб. в обе стороны.

Что касается политики ЦБ РФ, то прошедшая коррекция рубля, а также смена риторики регулятора, заставляет пересмотреть наши ожидания относительно итогов заседания Банка России 15 июня. В частности, как заявила Э.Набиуллина на банковском конгрессе на прошлой неделе, «более быстрое снижение процентных ставок…, на наш взгляд, несет риски. Риски ‐ это, прежде всего, ожидаемая нормализация денежной политики в США. Второй риск ‐ динамика цен на нефть».

Таким образом, наши ожидания по ставке на заседании 15 июня сместились в сторону более консервативного решения регулятора, т.е. снижение ставки на 50‐100 б.п. вместо 100‐150 б.п., ожидавшихся ранее. При этом прогноз на конец года по уровню ставки мы сохраняем ‐ 9,0‐10,0 б.п. (отметим, что сокращение шага по снижению ставки до 50 б.п. за заседание как раз позволяет регулятору до конца года выйти на уровень 10%).

Снижение ставки на 50 б.п. 15 июня после 150 б.п. на прошлом заседании вполне может спровоцировать локальную коррекцию на рынке ОФЗ, доходности которых на текущий момент торгуются с отрицательным спрэдом к ключевой ставке на уровне 130‐180 б.п. в зависимости от срока (10,7%‐11,2% годовых). Вместе с тем, для среднесрочной стратегии (до конца года) ОФЗ с фиксированной ставкой остаются умеренно интересной инвестицией (особенно средний участок кривой с доходностью 11,2%‐11,3% годовых). При целевом уровне ключевой ставке 10% к концу года кривая ОФЗ имеет потенциал снижения как минимум 80‐100 б.п. (в случае, если отрицательный спрэд к ключевой ставке сузится до нуля). Таким образом, после прошедшей коррекции рубля участники рынка вполне могут продолжить доформировывать позиции в ОФЗ, не дожидаясь итогов заседания регулятора.

До конца месяца Минфину, согласно квартальному плану, остается разместить ОФЗ на 42,5 млрд руб. по номиналу, т.е. примерно по 14‐15 млрд руб. в неделю. График аукционом на III квартал будет опубликован Минфином позже, однако замминиста финансов М.Орешкин сообщил, что Минфин в июле планирует выйти на рынок с выпуском госбумаг с привязкой к инфляции. На наш взгляд, данный инструмент, как и ОФЗ с привязкой к RUONIA, вызовет большой интерес участников рынка с целью, как диверсификации портфелей, так и получения реальной положительной доходности в долгосрочной перспективе, т.е. защиты от инфляции.

На завтрашнем аукционе Минфин предложит 2 выпуска ОФЗ с фиксированной ставкой после размещения двух флоатеров на прошлой неделе. Напомним, что основной спрос на аукционе был сконцентрирован на более коротком выпуске 29011, который был размещен в полном объеме (10 млрд руб. по номиналу), в то время как по ОФЗ 29006 было удовлетворено заявок на 3,2 млрд руб.

Котировки 4‐летнего выпуска ОФЗ 26216 в моменте торгуются на уровне 86,8/87,3 (YTM 11,21%/11,03% годовых) при отрицательном спрэде к ключевой ставке 130‐150 б.п. Отметим, что данный участок кривой на текущий момент предлагает максимальную доходность, что для среднесрочных стратегий выглядит вполне интересно. При этом в мае размещения бумаги проходили по 88 фигуре, что позволяет на текущий момент доформировать позиции на фигуру ниже после прошедшей коррекции. Рекомендуем участвовать в аукционе на уровне 87,0‐87,3 (YTM 11,14%/11,03% годовых), т.е. не ниже 11% по доходности.

Котировки 8‐летнего выпуска ОФЗ 26215 на текущий момент торгуются на уровне 80,25/80,6 (YTM 10,96%/10,88% годовых), т.е. с отрицательным спрэдом к ключевой ставке порядка 160 б.п. Учитывая более длинный срок выпуска и сохраняющуюся инверсию кривой, рекомендуем участие в аукционе на уровне 80,05/80,35 (YTM 11,0%/10,94% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: