Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Квартальный отчет в контексте кредитных рейтингов "ММК" позитивен


[09.06.2015]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

ММК (-/Ba3/BB+): умеренно-позитивная отчетность за 1К15 на фоне девальвации рубля, облигации компании оценены справедливо

Вчера ММК опубликовал финансовый отчет за 1К15, который мы оцениваем как умеренно-позитивный. Так, выручка компании снизилась на 19.6% г/г (до 1 511 млн. долл.), несмотря на это, показатель EBITDA увеличился почти на 60% г/г, достигнув 470 млн. долл. В результате, рентабельность ММК достигла 31.1% (против 15.6% в прошлом году) – наивысшего за последние несколько лет уровня. В то же время, долг компании на конец прошлого квартала снизился на 9.7% (до 2 333 млн. долл.) к началу года, что, на фоне роста EBITDA в 1К15 и стабильной величины денежных остатков на балансе, позволило сократить уровень долговой нагрузки до 1х чистый долг / EBITDA LTM (против 1.3x на начало года).

Сокращение долларовой выручки ММК в 1К15 было обусловлено девальвацией рубля (около 3/4 продукции компания реализует на внутреннем рынке), а также все еще слабой конъюнктурой экспортных рынков металлургической продукции. В то же время, это снижение, в значительной мере, носит арифметический характер, с учетом географии продаж ММК. Вместе с тем, все то же самое справедливо и для внушительного роста EBITDA, и операционной рентабельности, которое компания отразила в отчетности за 1К15. Этот рост стал, в большей степени, итогом сжатия рублевых издержек в долларовой отчетности компании, что, формально, и привело к заметному повышению операционной рентабельности, так и усилению денежного потока ММК. Впрочем, рост рентабельности компании поддержало и сохранение низких цен на металлургическое сырье. Так, чистый операционный денежный поток в 1К15 увеличился более чем в 1.5 раза г/г, достигнув 254 млн. долл. В то же время, капитальные расходы за прошлый квартал сократились в 2 раза г/г, составив 65 млн. долл. или всего лишь 0.1x EBITDA. В результате, свободный денежный поток ММК по итогам прошлого квартала вырос более чем в 6 раз г/г и достиг 189 млн. долл. Свободные средства компания направила на погашение долга.

Долг ММК к концу 1К15 снизился на 9.7% к началу года (до 2 333 млн. долл.), при этом доля краткосрочных обязательств в структуре общей задолженности к концу 1К15 продолжила расти, достигнув 37.9% (+4.5 пп к 4К14). Вместе с тем, около 60% короткого долга покрывается денежными остатками на балансе, тогда как оставшиеся средства компания может сгенерировать за счет операционных поступлений, что заметно снижает риски рефинансирования ММК. Рост EBITDA в 1К15, на фоне стабильной величины денежных остатков и снижения долга, привели к сокращению долговой нагрузки компании. Так, показатель составил 1х на конец прошлого квартала в терминах чистый долг / EBITDA LTM (против 1.3x на начало года). Что касается квартального отчета в контексте кредитных рейтингов ММК, то он, безусловно, позитивен. При сохранении текущих тенденций, мы не исключаем позитивных рейтинговых действий, по крайней мере, от одного из рейтингующих компанию агентств до конца года. Напомним, что в начале апреля Moody’s, а мая – Fitch, подтвердили кредитные рейтинги ММК на текущем уровне.

Сейчас на рынке осталось 2 выпуска компании: ММК 18 (дюрация 0.5 г) и ММК 19 (дюрация 1.1 г). Обе бумаги не слишком ликвидные, при этом более короткий выпуск торгуется со спрэдом около 240 бп к ОФЗ по последним крупным сделкам, что близко к уровням близких по дюрации бумаг Евраза (BB-/Ba3/BB-). Вместе с тем, ММК 19 торгуется с дисконтом к Евразу около 50 бп, как мы считаем, близко к справедливым уровням.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: