Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[09.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Средства без обеспечения на год стоят 15.02 %

Курс рубля немного сдал позиции на фоне укрепления курса доллара к основным валютам на Forex. Сегодня с утра курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 36.75 руб. Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев находится на отметке 34.80 рублей. (+90 копеек к уровням пятницы).

За последнюю неделю ставки NDF выросли на 50 – 100 б.п. Кривая NDF сегодня с утра выглядит так: 3 мес. – 10.0 %, 6 мес. – 10.80 %, 12 мес. – 12.90 %.

Конъюнктура денежного рынка остается благоприятной. Сегодня совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составляют 926.2 млрд. руб., сальдо операций банков - 155.9 млрд. руб. Ставки overnight на межбанковском рынке составляют 6.5 - 7.5 % годовых. Вчера состоялся первый аукцион Банка России по предоставлению средств без обеспечения сроком на один год. Ставка по итогам аукциона составила 15.02 % годовых. Спрос со стороны 16 участников превысил 180 млрд. руб. по сравнению с предложением 50 млрд. руб. Вчера также стало известно, что с 15 июня ЦБ вводит неконкурентные заявки по итогам аукциона, которые будут исполняться по средневзвешенной ставке по итогам аукциона.

Доходность BMBI второго эшелона снизилась ниже 20 %, Трасннефть, ИКС 5

Рост котировок на долговом рынке привел к серьезному снижению доходностей корпоративных облигаций. Сегодня мы впервые с начала кризиса отмечаем снижение ниже уровня 20 % годовых индекса доходности корпоративных облигаций второго эшелона BMBI.

На внутреннем долговом рынке котировки наиболее торгуемых рублевых облигаций вчера снизились. Из интересных событий, запланированных на сегодня, мы отмечаем выход на вторичный рынок выпуска облигаций Транснефть-01 (объем 35 млрд.) и закрытие синдиката по размещению выпуска облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 04.

Глобальные рынки

Вертикальный взлет доходности UST

Доходность 10-летних обязательств UST вчера вновь штурмовала отметку 3.9 %, однако закрепиться здесь госбумагам не удалось, и они вновь отступили к уровню 3.85 %. Едва ли надолго – уже сегодня Минфин проведет размещение 3-летних нот на сумму $ 35 млрд. Причина роста доходности остается прежней – большой объем предложения госбумаг США на аукционах, которое частично компенсируется выкупом бумаг с рынка – вчера объем купленных Минфином бумаг составил $ 7.5 млрд.

Спекуляции на тему возможного повышения Fed Funds Rate

Одна из главных интриг последних дней – укрепление курса доллара, которое выглядит как минимум необычно на фоне роста доходности UST. Этот рост доходности может вынудить ФРС расширить программы выкупа активов и, соответственно, вызвать дальнейшую девальвацию курса американской валюты.

В числе факторов, способствующих росту веры в доллар, называется рост неопределенности в связи с выходом слабых макроэкономических данных по всему миру, однако похоже, что главный фактор это ожидания повышения процентных ставок уже в этом году.

Так, фьючерсные контракты на ставку Fed Funds Rate сейчас учитывают 62 %-ю вероятность повышения ставки к ноябрю текущего года. Для сравнения – еще неделю назад эта вероятность не превышала 26 %. Значительно выросла цена фьючерсов на доллар в паре с евро, что моментально было отыграно и на spot рынке. Другой индикатор изменения ожиданий на рынке процентных ставок – UST-2, на днях подскочившие в доходности сразу на 44 б.п. до уровня 1.38 %.

Эксперты продолжают спорить, когда США начнет выходить из рецессии

Нобелевский лауреат по экономике Пол Кругман вчера в Лондоне заявил, что ждет возобновления экономического роста уже с сентября текущего года. Согласно оценкам экономиста, последние опубликованные данные по безработице отражают заметные улучшения на рынке труда.

Между тем PIMCO, в начале года сделавший ставку на снижение доходности UST, продолжает гнуть свою линию – представители одного из крупнейшего фонда облигаций утверждают, что макроэкономические показатели по большинству стран останутся негативными в ближайшие 3-5 лет; в особенности это касается развивающихся стран. Таким образом, центральные банки в обозримом будущем вынуждены воздержаться от повышения процентных ставок. 15 из 16 первичных дилеров UST, опрошенных агентством Bloomberg, также не ожидают ужесточения денежно-кредитной политики как минимум до середины будущего года.

Инвесторы фиксируют прибыль на EM

Вчера по развивающимся рынкам EM прокатилась волна продаж – не стали исключением и российские евробонды. Котировки России'30 упали на 120 б.п., доходность бумаги выросла до 7.79 %. Спрэд бумаги к UST-10 по-прежнему у локального минимума в 369 б.п.

За исключением считанных бумаг, например Вымпелком'13 и Вымпелком’18, а также ТМК'11, Алроса'14, большинство корпоративных еврооблигаций закрылось в красной зоне. В лидеры падения попали эмитенты металлургической отрасли – Распадская’12, Северсталь'13, Северсталь'14, Евраз'16, – а также МТС’12 и Еврохим'12. Довольно сильно пострадали котировки длинных облигаций Газпрома, а также ТНК-BP. Тем не менее по итогам недели сектор все еще находится в плюсе, отражая небольшую глубину падения котировок в последние дни.

Кстати мы обратили внимание, что кривая ТНК-BP значительное сократила спрэд к кривой Газпрома – в среднесрочном сегменте потенциал роста бумаг практически исчерпан, а облигации с высокой дюрацией дают премию к кривой Газпрома в 150 б.п. против 250 б.п. в середине мая. Тем не менее мы считаем что при сохранении благоприятной обстановки на глобальных рынках котировки ТНК-BP могут возобновить рост.

Корпоративные новости

Интегра отчиталась за 1 кв. 2009 г. и предупредила о нарушении ковенант

Вчера Интегра опубликовала промежуточный отчет менеджмента о деятельности и неаудированные финансовые показатели за 1-й квартал 2009 г.

По нашему мнению, наиболее адекватным является сравнение финансовых показателей Интегры за 1-й квартал 2009 г. с аналогичным периодом предыдущего года, так как деятельность компании носит сезонный характер. Выручка компании в целом сократилась на 49 %, за исключением сегмента машиностроения, который сжался более существенно – на 70.5 %. При выручке $ 191 млн EBITDA составила почти $ 20 млн.

Портфель подписанных заказов компании вырос и по данным на 2 июня составил 26.3 млрд руб. (по среднему курсу $ 827 млн), и вплотную приблизился к прогнозу выручки на 2009 год, который дают наши аналитики по акциям ($ 866 млн).

Чистый долг компании по состоянию на 8 июня 2009 года составил $ 314.8 млн, сократившись на $ 20 млн с начала года.

Интерфакс сообщил, что Интегра уведомила ЕБРР о возможном нарушении ковенант по займу на $ 250 млн, который банк синдицировал с помощью ЕБРР в феврале (в частности, по отношению Долг/EBITDA на 30 июня 2009 г.). Компания рассчитывает на разрешение ЕБРР, но сообщает, что не может получить его от других банков. Следовательно, риски рефинансирования компании по-прежнему высоки. Между тем вероятность доведения дела до дефолта/реструктуризации по оставшимся в рынке рублевым облигациям мы пока оцениваем как умеренную. В то же время, котировки в 92-93 % от номинала, на наш взгляд, говорят о некоторой перекупленности бумаг.

Сбербанк завершил сделку по покупке Мосмарта

Как сообщают сегодняшние Ведомости, Сбербанк Капитал завершил сделку по приобретению контрольного пакета розничной сети «Мосмарт» и реструктурирует задолженность компании.

Мы думаем, что фактическая смена акционера не синонимична исчезновению рисков реструктуризации по той части облигаций Мосмарт (48 % к оферте в октябре 2009 г.), которые попали к инвесторам после прошлогодней оферты. Высшим приоритетом для нового владельца станет урегулирование и максимально быстрый возврат банковских долгов, в том числе и материнскому Сбербанку (на 3 млрд руб).

Синтерра отчиталась за 2008 г. по МСФО

Согласно отчетности по МСФО за 2008 г., рентабельность Синтерры по EBITDA составила 36 % при выручке $ 527 млн и соотношении Долг/EBITDA на уровне 1.8Х.

Опубликованные данные достаточно комфортны и свидетельствуют, что кредитный профиль Синтерры по нынешним временам достаточно крепок. В то же время мы полагаем, что на восприятие инвесторами кредитного риска Синтерры уже больше влияют события после отчетной даты, а именно продажа непрофильных активов и покупка МТТ (см. более подробно наши ежедневные обзоры от 17 и 20 апреля 2009 г.).

Оферта по облигациям Синтерры (12.74 % - по последней сделке) приходится на август 2009 г. Риски рефинансирования по публичному долгу компании мы считаем умеренными, а риски доведения дела до реструктуризации – низкими. Аргументируя нашу позицию, мы прежде всего исходим из того, что многими инвесторами Синтерра воспринимается как кредитный риск группы «Промсвязькапитал» братьев Ананьевых, куда входит и Промсвязьбанк. Мы полагаем, что «реструктуризационный» негатив по Синтерре грозил бы не только репутационными рисками, которые, как мы надеемся, в банковской среде важны так же, как и до кризиса, но и практически – негативной реакцией в облигациях Промсвязьбанка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: