Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Американские казначейские облигации в понедельник продолжили снижаться в цене, отыгрывая пятничные данные и рост опасений инфляции, которая может вызвать повышение ключевой процентной ставки к концу года. Однако без подкрепляющих эти опасения новых данных рост цен несколько замедлился и доходность UST-10 возросла всего на 5 б.п. – до 3,87% годовых.

Активность на рынке российских евробондов была довольно слабой. В суверенном сегменте продажи, длящиеся на протяжении всей прошлой недели со стороны одного из больших локальных игроков, продолжились, что вызвало дальнейшее падение котировок Rus-30 почти на 1 п.п. до 98.25-98.5% от номинала. Более сильное снижение цен по российскому бенчмарку привело к расширению его спреда над UST-10 на 15 б.п. – до 390 б.п. Наблюдался рост и в российских CDS-5, которые преодолели уровень в 300 б.п. В корпоративном секторе торговая активность была незначительной, давление на котировки оказывала негативная динамика цен на нефть.

Рублевые облигации

В понедельник в секторе рублевого долга преобладала коррекция цен вниз на фоне невысокой активности. Снизились в цене недавно размещенные выпуски РЖД-12 (YTP 14.75%) и МТС-4 (YTP 15,1%). В отличие от корпоративного сегмента облигации Москвы торговались более активно и показали снижение котировок на 50 б.п. Наибольший объем сделок был сосредоточен в наиболее длинных из размещавшихся в текущем году бумагах Москва-45 (YTМ 14.7%) и Москва-58 (YTP 14.1%).

Коррекция в недавно размещенных бумагах и выпусках с более длинной дюрацией, на наш взгляд, достаточно настораживающий сигнал, который может свидетельствовать о том, что рост рынка, наблюдавшийся последние два месяца, близок к завершению. Пока экономика не подает особо тревожных сигналов, однако инвесторы приостановили наращивание позиций. Дополнительное давление на рынок оказывают предстоящие в июне размещения. В преддверии выхода на рынок новых выпусков, мы хотим обратить внимание, что если бумаги Газпромнефти, размещавшиеся в конце апреля, подорожали к настоящему моменту на 5 п.п., то по выпускам размещенным в мае рост котировок составляет 1,5- 3,0 п.п. Мы считаем, что потенциал ценового роста по новым займам может быть ограничен, и не рекомендуем покупать переоцененные к нынешнему рынку выпуски в надежде на быстрый рост котировок.

Макроэкономика

ЦБР провел годовой беззалоговый аукцион, спрос превысил 180 млрд руб; НЕЙТРАЛЬНО

Впервые с начала проведения данного типа операций Банк России провел беззалоговый аукцион сроком на 1 год. При объеме предложения 50 млрд руб, спрос составил 180,3 млрд руб. В итоге был размещен практически весь заявленный объем – 47,7 млрд руб по средневзвешенной ставке 15,02% годовых (ставка отсечения составила 14,51% годовых).

Столь значительный спрос демонстрирует, что, несмотря на избыточность рублевой ликвидности, спрос на длинные деньги по умеренным ставкам сохраняется на высоком уровне. Более того, спрос мог быть значительно больше, если бы не существующие ограничения по надежности банков, принимающих участие в данном аукционе. Так, привлекать средства в ЦБ на беззалоговой основе имеют право банки с рейтингом от международных агентств не ниже BB–/Ba3 и относящиеся к 1-2-ой классификационной группе Банка России. По нашей оценке, число кредитных организаций, отвечающих данным требованиям, не превышает 30 штук. Всего же количество банков, имеющих доступ к системе рефинансирования ЦБ на беззалоговой основе, имеют порядка 120 кредитных организаций, т.е. 10-15% банковской системы.

Несмотря на проявленный банками значительный спрос, нет гарантий того, что ЦБ намерен повторять этот опыт: на июнь подобных аукционов больше не планируется, и руководство ЦБ, судя по всему, не желает увеличивать необеспеченное кредитование банков. Кроме того, предварительная банковская статистика демонстрирует сокращение активов и кредитного портфеля в мае даже у крупнейших банков с государственным участием. Поэтому мы считаем, что ЦБ устроил вчерашний аукцион для продления кривой доходности, которая имела сильный уклон в сторону краткосрочных займов, и что высокий спрос со стороны банков отражает их предпочтение более длинных денег дополнительным обязательствам для финансирования роста кредитования.

Корпоративные новости

Правительство утвердило правила предоставления субсидий организациям ОПК на возмещение части затрат на уплату процентов по кредитам

Предоставление субсидий осуществляется Министерством промышленности и торговли. Право на получение субсидий предоставляется организациям при условии: включения в сводный реестр организаций оборонно-промышленного комплекса; получения кредита в банке на осуществление проекта после 1 января 2008 г; направления кредитных ресурсов на указанные цели. Отбор организаций, имеющих право на получение субсидий, проводится межведомственной комиссией, в которую входят Минпромторг, Росатом и другие заинтересованные органы власти.