Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[09.06.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Проверка на прочность не пройдена

Рабочая суббота, вероятно, станет неактивным днем. Относительная стабилизация ситуации на внешнем рынке позволит рублевому рынку закончить неделю без новых потерь. Рынок рублевого долга вчера впервые за долгое время захлестнула волна негатива. Это было связано с резким падением на рынке базовых активов накануне, что привело к существенному росту доходностей российских еврооблигаций. В первую очередь «под ударом» оказались длинные рублевые бумаги. В секторе госбумаг больше всего «пострадали» ОФЗ 46020 (- 0,27%, + 2б.п.), ОФЗ 46018 (-0,33%, + 4 б.п.). В негосударственном сегменте также продавали «длину». АИЖК-А9 с погашением в феврале 2017 года потерял 0,22%, доходность выросла на 4 б.п. до 7,35% годовых. АИЖК-А7 с погашением в июле 2016 года снизился на 0,49%, доходность выросла до 7,37% годовых (+9 б.п.). Помимо бумаг АИЖК наблюдались продажи в облигациях Газпрома. Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года упал на 0,39%, доходность выросла на 8 б.п. и составила 7,16% годовых. Однако стоит отметить 2 существенных момента. Снижение котировок практически не коснулось второго – третьего эшелона, а к концу дня ситуация улучшилась. Вечерний «отскок вверх» был достаточно заметным. Например, доходность ОФЗ 46017 с погашением в августе 2016 года в течение дня поднималась до 6,44% годовых (+8 б.п.), а по цене закрытия доходность составила 6,38% (+2 б.п.). На наш взгляд, несмотря на негатив извне, это говорит о достаточно хорошей сопротивляемости рынка.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,01%, капитализация муниципального сектора – на 0,04%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,15%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,16%, муниципального сектора - на 0,13%, сектора госбумаг - на 0,25%.

Аукцион по размещению 3-го выпуска НПО Сатурн в отличие от большинства аукционов, проходивших в течение последнего месяца, прошел по «консервативному» сценарию. Без сомнения это также стало результатом мощного негатива извне. Ставка 1-го купона была определена на уровне 8,75% годовых, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 8,94% - ровно посередине прогнозного диапазона организатора. Спрэд к кривой ОФЗ составил 297 б.п. На наш взгляд, справедливый уровень доходности для данного выпуска – 8,5 – 8,6% годовых (спрэд к ОФЗ 267 – 277б.п.). Таким образом, выпуск безусловно будет иметь апсайд при выходе на вторичный рынок. По нашим данным, выпуск уже торгуется на форвардах на уровне 100,25% от номинала, что соответствует доходности 8,75% годовых.

Внешние долговые рынки
Ситуация стабилизировалась?

На рынке us-treasuires после «черного четверга» сохранялась нервозная обстановка. В середине дня доходность 10-летних us-treasuries достигала 4,24% годовых. Уровень 5% годовых, столь стремительно пробитый в четверг, является 10-месячным максимумом. Следующая психологически значимая цифра – 5,25% годовых. Последний раз доходности по 10-летним UST поднимались до такого уровня 28 июня 2006 года. Однако с открытием торгов в Америке ситуация стабилизировалась, и доходности пошли вниз. По итогам закрытия пятницы кривая us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 5% годовых по доходности (-3 б.п. по сравнению с утренними уровнями пятница), 5-летние – с доходностью в 5,05 % годовых (-4 б.п.). Доходности 10-летних treasuries составляют 5,11% годовых (-4 б.п.), 30-летних – 5,21 годовых (-4 б.п.).

Emerging Markets

Ситуация рынке еврооблигаций развивающихся стран, напротив, несколько ухудшилась. Снижение индексов продолжилось, что привело к небольшому расширению спрэдов. Индекс EMBI+ потерял 0,27%, спрэд индекса расширился на 3 б.п., составив 159 б.п. Российский сегмент выглядел хуже рынка. Индекс EMBI+ Россия упал на 0,6%. Спрэд индекса расширился на 10 б.п. до 99 б.п. Еврооблигации «Россия-30» продолжили снижение, закрывшись на уровне 109,875/110,188 с доходностью в 6,1% годовых, спрэд к UST-10 расширился на 5 б.п. до 99 б.п.

Торговые идеи
Взгляд на Единую Европу

После глобальной переоценки рисков сектора розничной торговли на рынке рублевого долга доходность большинства выпусков качественных эмитентов этого сегмента снизилась – бонды первого эшелона ритейлеров достигли уровня 8,0%-8,5%; во втором эшелоне сложно найти выпуск с доходностью выше 10,5%. Уникальным исключением из правил является выпуск «Единая Европа», который, по нашему мнению, безусловно, может быть отнесен ко второму эшелону розницы. Сейчас бумага торгуется с доходностью 11,6% на 18 месяцев, периодически цена уходит ниже номинала. Столь высокая доходность выпуска, на наш взгляд, может быть объяснена низкой финансовой прозрачностью эмитента и невысокой ликвидностью - за период с 1 апреля торговый оборот по выпуску составил 112 млн. руб.

Выручка компании по итогам 2006г. превысила 300 млн. руб., рентабельность EBITDA осталась на уровне 2005г. - 11,7%. Единственным негативным моментом является существенный рост долговой нагрузки – с 2,41X до 4,15X. Однако агрессивная долговая политика, на наш взгляд, может быть оправдана ростом продаж на 43% в 2006г. Мы рекомендуем облигации «Единой Европы» к покупке, более подробный кредитный комментарий смотрите в нашем следующем ежедневном обзоре в среду.

Кредитные рейтинги
Fitch присвоило рейтинг МСК на уровне «BB»

Вчера Fitch Ratings присвоило Московской страховой компании (МСК) рейтинг финансовой устойчивости страховых компаний по международной шкале «BB» и по национальной шкале «AA-(AA- минус)(rus)». Прогноз по рейтингам – «Стабильный». МСК – не первая страховая компания, работающая в России, получившая оценку международных агентств. Однако Fitch высоко оценил кредитное качество страховщика – рейтинг МСК уступает только Ингосстраху (BB+/Ba1/-).

По итогам 2006 г. компания вошла в 20-ку страховых крупнейших страховых компаний с совокупными активами в 8,3 млрд. руб. Объем собранных премий в 2006 г. составил 4,4 млрд. руб. МСК находится в собственности правительства города Москва (51%) и ЗАО «Финансовый ассистент», дочерней компании Банка Москвы (49%). Fitch отмечает, что компании удалость существенно увеличить объем операций за последние несколько лет. Компания начинала с кэптивной формы, но преуспела на рынке автострахования (68,2% от общего объема собранных премий), а также создала крупную региональную сеть. Страховые компании пока не очень активны на долговых рынках, однако усиливающаяся конкуренция со стороны западных компаний, должна изменить эту практику.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: