Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара вырос на 8,19 копейки, составив 25,9247 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 10,16 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $4,405 млрд. На рынке Forex падение европейской валюты продолжалось практически весь вчерашний день, лишь в конце дня падение остановилось, и даже произошла небольшая коррекция. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,337.

На рынке МБК избыток рублевой ликвидности и отсутствие потребности в дополнительных денежных ресурсах остаются основными факторами формирования стабильной конъюнктуры. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,91% годовых против 2,97% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 1719 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +24,9 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,50 – 3,75% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать незначительного ослабления курса рубля относительно доллара, учитывая снижение евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Распродажа, наблюдавшаяся на зарубежных долговых рынках, в пятницу «достигла» и отечественного рынка рублевых облигаций. Продажи наблюдались по подавляющему спектру бумаг. При этом снижение цен составило в среднем 0,2 и 0,1 п.п. соответственно. Вчера на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций 3-го выпуска НПО «Сатурн» (3,5 млрд руб., оферта через 1,5 года). Весь выпуск был размещен в ходе аукциона, по результатам которого ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 8,75% годовых. На рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил около 1,396 млрд руб. на фоне снижения цен всех торгуемых выпусков. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла и составила 6,82% годовых при снижении цены на 0,66 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям врос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,026 млрд руб., в РПС — около 11 ,7 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 72%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: АИЖК-9 (около 121,3 млн руб., -0,65 п.п.), Газпром-9 (около 100,4 млн руб., -0,37 п.п.), АИЖК-7 (около 80,4 млн руб., -0,42 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 545,5 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,97 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 79%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-39 (около 123,3 млн руб., -0,2 п.п.), Москва-44 (около 60,2 млн руб., -0,2 п.п.), Красноярск-05 (около 53 млн руб., +0,04 п.п.).

На рынке US Treasuries доходность по 10-летним бумагам в ходе торгов в пятницу достигала 5,18% годовых, к закрытию торгового дня несколько снизилась и составила порядка 5,10% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 6,15 – 6,16% годовых, спрэд к UST расширился до 105 б.п.

В опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (от 9 мая) говорилось, что инфляция остается основной причиной для беспокойства, а риски резкого замедления экономики США снизились. В то же время выход последних статистических данных по экономике США привел к усилению опасений инвесторов относительно роста инфляционного давления и сохранения жесткой монетарной политики, что негативно отразилось на динамике процентных ставок на рынке базовых активов в последние дни. И дальнейший рост доходности (индикативных 10-летних бумаг до уровня учетной ставки и даже чуть выше) может продолжиться.

Неблагоприятный внешний фон, несомненно, может оказать давление на рублевый долговой рынок (в первую очередь, на государственные и субфедеральные облигации и корпоративные облигации первого эшелона). В то же время дальнейшее движение рынка будет отчасти зависеть от внутренних факторов (динамики курса рубля относительно доллара, уровня рублевой ликвидности и процентных ставок на рынке МБК). Вместе с тем, возможность коррекции в долгосрочных «качественных» бумагах в ближайшее время наиболее вероятна в результате «ухода» с развивающихся рынков иностранных инвесторов.

Торговые идеи

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» была определена в размере 8,25% годовых. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения, справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять, по нашим оценкам, порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,0% годовых, дюрация — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,4 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблется на уровне 8,52% годовых, в то время как 2-й выпуск торгуется на уровне 7,9% годовых.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа, можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 9,85% годовых, дюрация — 0,96. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора: Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода. Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет по нашему мнению порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 в настоящий момент торгуются на уровне 7,8% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП,2 составляет по нашему мнению порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».