Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[09.06.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Впервые с марта доходность 10Y UST (4.993%) закрылась ниже коротких бумаг, а кривая вновь приобрела инверсивную форму на этом участке из-за опасений того, что роста ставок окажет давление на экономический рост, как мы и ожидали. Поддержку длинному сегменту оказало также снижение мировых фондовых рынков, сопровождающееся притоком капитала в более качественные активы. Сегодня внимание рынка базовых активов сосредоточится на публикации данных торговых балансов Германии, Франции, Великобритании и США. Мы ожидаем, что в апреле американский дефицит торговли окажется ниже средних прогнозов ($65 млрд.), поэтому доходность 10Y UST продолжит «заигрывать» с психологически важной отметкой 5% до публикации ключевых отчетов по инфляции на следующей неделе. В Европе как и ожидалось, ЕЦБ повысил ставку на 25 б.п. до 2.75%, а Банк Англии сохранил ее на 4.50%. Мягкий тон главы ЕЦБ Ж.-К. Трише (который даже не повторил традиционную формулировку о бдительности в отслеживании инфляции) позволил надеяться, что ставка больше не будет повышаться до конца лета, что вместо с падающим фондовым рынком позволило восстановиться немецкими бумагам. Тем не менее, тенденция к выравниванию кривой доходности Bunds сохранится.

Главным словом вчерашнего дня на рынке EM было «опасения», которое относилось к тому, что рост мировых процентных ставок (как в развитых, так и развивающихся странах) приведет к замедлению экономического роста. Развивающиеся страны являются главными экспортерами сырья и других товаров, поэтому от состояния потребления в Европе и США будет зависеть их макроэкономические параметры. В итоге вчера мы наблюдали продолжение «ухода от риска», сопровождавшееся продажами EM и акций и притоком капитала в более безопасные US Treasuries. Спрэд EMBI+ вырос на 7 до 223 б.п. После значительного падения в середине мая продажи в сегменте EM уже не носят характер обвала, тем не менее, страдают даже наиболее привлекательные с точки зрения фундаментальных и технических факторов кредиты, такие как долги Бразилии, Венесуэлы и России. Между тем, аутсайдером рынка вновь стали турецкие еврооблигации, как мы и предполагали, допускаем продолжение продаж средних бумаг кредита. В целом сегодняшний день – не лучший для покупок, скорее всего, увидим консолидацию на общем рынке и осторожные покупки Турции за счет закрытия коротких позиций.

Предложение по российским бумагам снова превышало спрос, индикативные Россия’30 вновь подешевели до 107%, увеличив спрэд до 128-130 б.п. На этих уровнях, скорее всего, начнутся осторожные покупки, как это было в последние дни. В корпоративном долге наши рекомендации продолжают приносить прибыль инвесторам. Снижение бумаг Газпрома происходит на фоне роста Мегафона и МТС, а также Евразхолдинга, которые мы рекомендовали к покупке. Важно, что даже сужение спрэдов между Газпромом и указанными выпусками пока не ведет к их продаже. Вчера «дочка» монополии Газпромбанк разместил 5- летние субординированные евробонды (BB/A3) на $300 млн. с привлекательным купоном 7.97% по номиналу. Это выше, чем доходность обращающегося займа с погашением в 2015 году (7.361%) и чем у субординированного выпуска другого государственного банка Сбербанка. Поэтому мы рекомендуем эти бумаги к покупке.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На вторичном рынке рублевых облигаций вчера преобладали продажи на средних объемах. Изменения цен были незначительными и в среднем не превышали 10 б.п. Главным негативным фактором стала коррекция на валютном рынке, где курс доллара к рублю вслед за существенным укреплением на международном долговом рынке подрос более чем на 10 копеек, вновь вернувшись к 27 руб/долл. Это привело к переоценке ставок форвардных контрактов на руб/долл. и снизило потенциал покупателей-нерезидентов.

В целом для долгового рынка картина не ухудшилась настолько, что привело бы к началу продаж. Американские бонды снижаются в доходности, а повышение ставки ФРС на июньском заседании уже заложено в цены. Наш прогноз на краткосрочный рост в течение этой недели не оправдался, скорее всего, по итогам недели ценовые уровни в среднем останутся неизменными. Отметим лишь, достаточно уверенную динамику ОФЗ, которые ведут себя «лучше рынка».

Сегодня смотрим на дефицит торгового баланса, но главные и определяющими для долгового рынка события будут происходить на следующей неделе. Рекомендации: держать.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Как нами и предполагалось, после повышения ставки ЕЦБ на 0.25 п.п. и нейтральных комментариев Ж-К. Трише, пара евро/долл начала падение. Мы считали, что около 1.2700 снижение прекратится, но на деле распродажи единой валюты оказались более существенными, пара евро/долл достигала уровня 1.2630.

Достаточно мягкий комментарий главы ЕЦБ, предполагающий, что на следующем заседании в июле ставка останется без изменений, стал главным фактором падения единой валюты. По нашему мнению, вчерашние продажи не перерастут в тенденцию, и в среднесрочной перспективе в силе остается тренд к ослаблению доллара.

Сегодня для валютного рынка будет важной статистика по дефициту торгового баланса США, но главные события, которые окончательно определят перспективы повышения ставки ФРС, будут на следующей неделе. До этого момента, на наш взгляд, пара евро/долл будет находиться в диапазоне 1.2600-1.2800.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: