Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Конъюнктура рынка в начале текущей недели выглядит негативно


[09.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (101,0/8,14%/1,05): премия к ОФЗ кривой Росбанка стабилизировалась на уровне около 200 б.п. Потенциал снижения кривой Росбанка до уровней госбанков I эшелона составляет порядка 35 б.п.

- Русфинанс банк, БО-02 (Baa3/—/—) (100,14/8,82%/1,36): вслед за сужением спрэда кривой Росбанка рекомендуем обратить внимание на бонды его дочерних банков. В частности, новый выпуск Русфинанс банк, БО-02 торгуется около номинала с премией 240 б.п. к ОФЗ или 70 б.п. к госбанкам I эшелона, что выглядит привлекательно.

- Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+) (100,0/8,67%/1,36): новые выпуски Юникредит банка, торгуясь около номинала, дают премию около 230 б.п. к кривой госбумаг, что на 30 б.п. шире премии по Росбанку. Также рекомендуем данные бумаги для покупки.

- Банк Интеза (Baa3/—/—) (100,0/9,2%/1,44): по итогам сбора заявок инвесторов ставка купона по дебютным бондам банка установлена в размере 9,0% годовых. По номиналу выпуск предлагает премию 275 б.п. к кривой госбумаг или около 45 б.п. к кривой Юникредит банка, что выглядит интересно.

Первичное предложение:

- Банк ДельтаКредит (Baa2/—/—) ориентир ставки 1-го купона 3-летних бондов установлен в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,2-9,73% годовых. Текущий прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 215-270 б.п. и 15-75 б.п. премии к кривой материнского Росбанка (Baa2/—/BBB+). В результате рекомендуем участвовать в выпуске облигаций ДельтаКредита ближе к середине маркетируемого диапазона доходности.

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе мы наблюдали снижение аппетита к риску на фоне обострения страхов за состояние европейской экономики. В пятницу, когда основные рынки были закрыты, вышли неожиданно слабые данные по рынку труда в США.

Таким образом, цены на рисковые классы активов заметно просели, индекс S&P500 снизился на 0,74%, европейские Eurostoxx и DAX потеряли 3,22% и 2,47% соответственно.

Спрос на защитные классы активов продавил доходности гособлигации США и Германии. Так, за неделю доходность UST-10 опустилась на 16 б.п. — до 2,05%, доходность Bundes-10 снизилась на 5 б.п. — до 1,74%.

На волне роста протестных настроений в Испании и заявлений премьер-министра страны о тяжелом состоянии экономики страны начали резко расти доходности гособлигаций периферийных стран ЕС. Ожидаемо слабые индексы деловой активности в регионе по итогам марта, а также спад промышленного производства в Германии подлили масла в огонь. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании выросли на 32-41 б.п. Евро приблизился к локальному минимуму за последние 11-недель, опустившись до $1,3096.

Мартовские данные по рынку труда США, опубликованные в пятницу, стали разочаровывающими. Несмотря на рост во всех опережающих показателях рынка труда (ADP, первичные обращения за пособием о безработице), число созданных рабочих мест в марте составило лишь 120 тыс., таким образом февральский рост (240 тыс.) сократился вполовину. Тем не менее средний рост за последние три месяца превышает 212 тыс., уровень безработицы снижается до 8,2%.

Инфляция в Китае по итогам марта ускорилась сильнее ожиданий, CPI вырос на 3,6% реагируя на рост цен на продукты питания и энергоносители.

Цены на нефть, предприняв попытку роста в понедельник, завершили неделю практически без изменений. Опасения замедления мировой экономики и роста запасов в нефтехранилищах США на фоне средних уровней спроса оказывали давления на котировки нефти, в результате недели Brent торгуется на уровне $123, WTI — $103.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Наиболее важные данные по экономике США нас ожидают в конце недели: так, в четверг выйдет статистика по индексу цен производителей (PPI) по итогам марта, торговый баланс и недельный отчет по первичным обращениям за пособием по безработице. В конце недели будут опубликованы данные по индексу цен потребителей (CPI) и индекс потребительской уверенности университета Мичигана. Также отметим, что во вторник ожидаются данные по запасам на складах оптовой торговли по итогам февраля, в среду — данные по дефициту федерального бюджета и индекс импортных цен. Также в среду ФРС опубликует экономический обзор «Бежевая книга».

В ЕС торговая неделя будет сокращенной из-за выходного дня в понедельник. Во вторник ждем данные по промышленному производству во Франции и Нидерландах, статистика промышленного производства по всему региону выйдет в четверг. Также в конце недели ожидаются страновые данные по потребительской инфляции.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Резкий рост спроса на гособлигации США на фоне обострения восприятия европейских проблем привели снижению доходности treasuries и, соответственно, расширению спрэдов к долларовым евробондам развивающихся стран.

По итогам недели спрэд по индексу EMBI+ расширился на 7 б.п. до 326 пунктов на фоне снижения доходности UST-10 на 16 б.п. Компоненты индекса, соответствующие крупнейшим заемщикам — Бразилии, Мексики, Турции и РФ, полностью соответствовали динамике широкого рынка. Отметим, резкое восстановление украинских суверенных евробондов в начале недели, после распродажи на новостях о возможной реструктуризации долга перед МВФ и снижения рейтинга спрэд по индексу EMBI+ сузился на 43 б.п.

В кривой долларовых евробондов РФ отметим существенные продажи в RUS-28 (YTM-5,42%), которая за неделю просела на 1,7 п.п., таким образом став самым недооцененным выпуском на суверенной кривой, спрэд к удлиненной логарифмической кривой РФ расширился до 70 б.п. Также обратим внимание на продажи в RUS-18 (YTM-3,72%), который подешевел на 0,6-0,7 п.п.

Новые выпуски RUS-22 (YTM-4,39%) и RUS-42 (YTM-5,54%), несмотря на коррекцию в четверг, по итогам недели немного подросли.

RUS-30 (YTM-4,05%), протестировав максимумы в 120 фигуре, в течение недели вернулся на уровень 119,625-119,875.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS на суверенные обязательства России за неделю расширился на 8 б.п. — до 192 б.п. Таким образом, миспрайсинг оценки кредитного риска России на рынке CDS и кэш-бондов за неделю заметно сгладился, по нашим оценкам, CDS базис сузился с -44 до -24 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Из-за выходного дня на основных рынках Европы и США в пятницу активность в корпоративных еврооблигациях под конец недели практически отсутствовала. По итогам недели — также негативная динамика, снижение цен в наиболее ликвидных выпусках на 0,2-0,3 п.п.

На прошедшей недели ВТБ разместил 5-летний долларовый выпуск с купоном 6%, что на наш взгляд предполагает спрэд к текущей кривой банка порядка 30-40 б.п. Новый VTB-17 (YTM-5,90%) на вторичном рынке подорожал до 100,375-100,5. Тем не менее спрэд к схожему выпуску SBERRU-17 (YTM-4,65%) на уровне 125 б.п. является наиболее широким местом в кривых двух госбанков.

Наибольшие продажи зафиксированы в длинных выпусках Газпрома и ВЭБа, в частности, GAZPRU-22 (YTM-5,42%), VEBBNK-20 (YTM-5,72%) и VEBBNK-25 (YTM-6,39%) просели на 1-1,3 п.п.

Мы сохраняем торговые рекомендации в длинных выпусках в нефтегазовом секторе: покупать GAZPRU-22 (YTM-5,42%) против LUK-22 (YTM-5,28%) и покупать LUK-19 (YTM-5,15%) против TMENRU-20 (YTM-4,74%).

На первичном рынке в ближайшей перспективе ожидаем размещения Распадской (B1/—/B+), которая намерена привлечь $500 млн.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как и ожидалось, за прошлую неделю (2-8 апреля) ситуация на денежном рынке практически полностью нормализовалась — объемы рефинансирования по РЕПО ЦБ снизились до 10 млрд. руб., а ставки o/n на МБК достигли 4,5% годовых.

Приток бюджетных средств в банковскую систему в начале квартала позитивно сказался на ситуации на денежном рынке. Хотя уровень свободной ликвидности нельзя назвать избыточным, уровень ставок на МБК выглядит вполне комфортным.

Так, объем свободной ликвидности в ЦБ составляет 865 млрд. руб., тогда как дефицит по чистой ликвидной позиции снизился до 124 млрд. руб. При этом к концу недели Банк России снизил лимит по однодневному РЕПО до привычных 10 млрд. руб. при спросе в пятницу (6 апреля) всего 4,6 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n закрепилась ниже отметки в 5,0% — на уровне 4,78%, а ставки на МБК снизились до 4,15%/4,65%, приблизившись по биду в плотную к депозитной ставке ЦБ (4,0%).

Напомним, что прошедшая неделя характеризовалась большим числом словесных интервенций представителей ЦБ. Так, первый заместитель ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявил, что ожидает роста объема ликвидности на внутреннем рынке из-за возможного возникновения двойного профицита текущего и капитального счетов. Данные ожидания подтвердил и глава Банка России Сергей Игнатьев. Сегодня пройдет заседание ЦБ РФ по вопросу процентных ставок — не ожидаем каких-либо изменений в политике ЦБ.

Пока приток капитала в РФ мы не отмечаем, хотя и ожидаем сохранения комфортного уровня ставок на МБК как минимум до середины апреля. Сегодня пройдет аукцион прямого РЕПО на 1 год, что также может улучшить ситуацию с ликвидностью на рынке.

В то же время на фоне улучшения ситуации с ликвидностью и не слишком оптимистичного внешнего фона на этой неделе (9-15 апреля) не исключаем повышения давления на рубль, что может негативно сказаться на долговых рынках.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Рынок ОФЗ на прошлой неделе остался в боковике при давлении на длинные госбумаги после не слишком удачного размещения ОФЗ 26207 и повышения котировок коротких и среднесрочных бумаг на фоне снижения ставок МБК. Мы по-прежнему склоняемся к реализации на рынке сценария прошлого года.

Напомним, размещение 4 апреля 15-летнего выпуска ОФЗ 26207 на 20 млрд. руб. какого-либо оптимизма на рынок не привнесло. Высокий спрос на аукционе в размере 39,5 млрд. руб. вновь не продемонстрировал интерес нерезидентов к отечественному рынку — данный объем спроса был сформирован из заявок на получение бумаги по средневзвешенной цене.

На этом фоне по итогам недели доходности длинных ОФЗ выросли на 3-7 б.п. (доходность ОФЗ 26207 прибавила 11 б.п.). В то же время короткие и среднесрочные бумаги по доходности снизились на 2-4 б.п. благодаря снижению напряженности на рынке МБК.

Пока мы не видим стимулов для серьезных движений на рынке. С одной стороны, нефть остается дорогой (выше $122 по Brent), а рубль устойчивым (33,7 руб. по корзине), с другой — продажи на внешних рынках могут перейти и на российский рынок.

В целом мы не исключаем, что динамика рынка ОФЗ может повторить сценарий 2011 г., когда продажи рублевых активов начались в середине апреля и длились до июня, когда наблюдалась волна роста до августа. В результате мы склоняемся к тому, что в апреле велика вероятность пробития вниз существующего бокового диапазона, в котором находятся котировки госбумаг с конца февраля. При этом стимулом для продаж может стать ослабление рубля до 34 руб. по корзине.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные облигации продолжают чувствовать себя более уверенно по сравнению с ОФЗ благодаря сохраняющимся привлекательным спрэдам к кривой госбумаг. На фоне улучшения ситуации с ликвидностью спрос на бумаги сохраняется, в т.ч. и на первичные размещения, которые предлагают интересные премии к вторичному рынку.

Санкт-Петербург Телеком (—/—/BB) (Теле2) 12 апреля планирует открыть книгу заявок инвесторов на облигации 7 серии объемом 6 млрд. руб. Закрытие книги запланировано на 13 апреля, размещение на ММВБ — 17 апреля.

Ориентир ставки купона по облигациям находится в диапазоне 9,25%-9,5% (YTP 9,46%— 9,73%) годовых к 3-летней оферте.

Ломбардная кривой облигаций Теле2 торгуется на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 200-210 б.п., тогда как новый 3-лений выпуск предлагает премию около 240-270 б.п. к кривой госбумаг (35-65 б.п. к собственной кривой облигаций).

В целом данный уровень премии выглядит привлекательно, однако стоит отметить, что основной спрос на облигации эмитента был удовлетворен в феврале, когда были размещены 2 выпуска облигаций Теле2 общим объемом 7 млрд. руб. и купоном 9,0% годовых при 2-летней оферте (премия к ОФЗ составила 250 б.п.).

В результате мы рекомендуем участвовать ближе к нижней границе маркетируемого диапазона, однако размещение бумаги ниже данного уровня будет выглядеть не слишком интересно.

Ленэнерго (Ba2/—/—) планирует в период с 18 по 20 апреля провести сбор заявок на облигации 4-й серии объемом 3 млрд. руб.

Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 24 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона 5-летних облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 9,2-9,73% годовых.

Ленэнерго — одна из крупнейших распределительных сетевых компаний страны. Холдингу МРСК принадлежит 50,3% капитала компании, еще 25,2% — г. Санкт-Петербург.

По отчетности РСБУ, по итогам 2011 г. Ленэнерго обладала активами 107,8 млрд. руб., основными средствами в размере 90,2 млрд. руб. и капиталом 56,2 млрд. руб. Общий долг компании на конец года составлял 27,0 млрд. руб. (в т.ч. 20,8 млрд. руб. — долгосрочный долг); чистый долг — 20,2 млрд. руб.

За 2011 г. компания увеличила выручку на 8% — до 37 млрд. руб. Показатель EBITDA составил 8,6 млрд. руб. при показателе долг/EBITDA — 3,2х. и чистый долг/EBITDA — 2,3х.

Предложенный рынку прайсинг нового выпуска Ленэнерго предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 215-270 б.п.

Отметим, что кривая Башнефти (—/—/—), которая заметно превосходит Ленэнерго по масштабам бизнеса, торгуется на рынке с премией 195 б.п. При этом выпуск Ленэнерго выгодно отличает потенциальная ломбардность и аффелированность с государством, в результате чего справедливым уровнем премии выпуска Ленэнерго к Башнефти, на наш взгляд, выглядит значение около 30-40 б.п.

В результате рекомендуем участвовать в выпуске Ленеэнерго при купоне от 9,15-9,2% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: