Новый купон по выпуску Ак Барс Банк-4 интересен в условиях отсутствия альтернатив

Ставка 4-7-го купонов по облигациям ОАО «АК БАРС» БАНК серии 04 объемом 5 млрд руб. определена в размере 8,25% годовых. Купонный доход за 4-7 купонные периоды составит 41,14 руб. в расчете на одну облигацию.

Таким образом, доходность бумаги составит 8,42% к оферте через 2 года, то есть Банк предлагает участникам рынка премию порядка 80-90 б.п. к кривой госбанков такого уровня как Россельхозбанк и ВТБ. На наш взгляд, это довольно агрессивно: доля Республики Татарстан в капитале Банка составляет немногим больше блокпакета (порядка 34%). Да и международные рейтинги Банка все же ниже суверенных – Moody’s – «Ba3» / Стабильный, Fitch – «ВВ» / Стабильный. В рэнкинге российских банков по активам Эмитент на конец 2009 года занимал 18 место. Безусловно, в пользу Банка говорит статус уполномоченного банка правительства Республики Татарстан и лидирующие позиции в своем регионе. Также стимулирует спрос на бумагу «разогретый» рынок, который поддерживает высокие котировки. По нашему мнению, возможности сужения спрэда к кривой госбанков исчерпаны, однако остается снижения доходности за счет дальнейшего улучшения конъюнктуры рынка. Отметим также, что альтернатив данному выпуску не так много. Среди них можно назвать, пожалуй, выпуск МДМ БО-1, который торгуется с доходностью около 8,6% при дюрации 827 дней, а также Татфондбанк, доля Республики в капитале также более 30%, облигации серии 04 которого торгуются с доходностью 9,9% (дюрация 388 дней). Дефицит предложения способен подтолкнуть интерес инвесторов к бумагам АК БАРС Банка.

Новый купон ОГК-6 на уровне 7,25% на 2 года: малоинтересно

Шестая генерирующая компания, находящаяся под контролем Газпрома, предложила в рамках оферты новый купон по своему выпуску в размере 7,25%, что предполагает доходность к погашению через 2 года в размере 7,38%. Напомним, что Компания характеризируется более сильным кредитным профилем на фоне остальных ОГК и других энергодочек Газпрома. Здесь мы имеем в виду маржинальность и уровень долговой нагрузки. Вместе с тем, установленный купон мы считаем малоинтересным вследствие того, что на сегодняшний день в секторе электроэнергетика другие выпуски дочерних компаний Газпрома при более короткой дюрации торгуются с более высокими доходностями. Держателям бондов ОГК-6 мы рекомендуем по возможности переложиться в более короткий бонд ТГК-1-02 (YTP 7,58%, 07.2011) или второй выпуск Мосэнерго (YTM 7,38% 02.2012. Мы по-прежнему отмечаем привлекательность облигаций ТГК-6-Инв. (YTP 9.21% 02.2011), которые предлагают неплохую премию к другим бумагам сектора.

Денежный рынок

Поведение пары EUR/USD на международных валютных торгах остается достаточно волатильным. Под давлением ситуации вокруг Греции, крупнейшие банки которой, как следует из западных СМИ, обратились за господдержкой в связи с оттоком средств вкладчиков, а также невыразительной статистики из Германии, отразившей нулевые темпы прироста промпроизводства страны в феврале (при прогнозе +1%), курс евро в ходе европейской сессии опустился ниже 1,33 долл.

Решения Банка Англии и ЕЦБ были весьма ожидаемы, поэтому не оказали заметного влияния на рынок. Однако на последующей прессконференции глава ЕЦБ, по-видимому, с целью поддержки Афин, которым необходимо до конца месяца найти более 10 млрд евро, выступил с достаточно ободряющим заявлением, сообщив, что не считает серьезными опасения относительно возможного дефолта Греции. Помимо этого, в пользу евро сыграло и невыполнение довольно оптимистичных ожиданий по сокращению безработицы в США. В результате, во второй половине торгового дня единой европейской валюте все же удалось несколько восстановить свои позиции, и пара EUR/USD подросла до 1,335х.

Сегодняшний день будет не слишком насыщен с точки зрения публикации макроданных: утренние данные по торговому балансу Германии не оказали на рынок заметного влияния, в США важной статистики приводиться не будет, поэтому развитие событий, вероятно, будет определяться желанием инвесторов зафиксировать позиции перед наступающими выходными.

Снижение аппетитов к рискам, отразившееся на коррекции фондовых и нефтяных площадок, на внутреннем валютном рынке привело к ослаблению курса национальной валюты. По итогам дня стоимость корзины выросла более, чем на 10 коп., и к закрытию составила 33,86 руб.

В пятницу конъюнктура глобальных рынков выглядит несколько иначе: в частности, котировки нефти стабилизировались на уровне 85-86 долл. за барр. Закономерной реакцией российских участников стали продажи иностранной валюты, и с утра корзина опускается к уровню 34,77 руб.

Как и прежде, мы считаем, что при текущих условиях на международных площадках на внутреннем рынке должна восстановиться тенденция к укреплению рубля.

Обстановка на российском денежном рынке остается без изменений. В условиях избыточной ликвидности в банковской системе (более 1,1 трлн руб.) ставки на межбанковском рынке находятся на уровне 2,5-3%, вплотную приблизившись к ставке по депозитам ЦБ overnight - 2,75%.

Долговые рынки

Причиной беспокойства инвесторов на международных торговых площадках вновь были финансовые проблемы Греции. Обеспокоенность неуменьшающимися рисками дефолта по гособязательствам выражается высокими доходностями греческих госбумаг, которые достаточно «плотно закрепились» выше 7% годовых, при этом 5-летний CDS греческих бондов, который еще в начале текущей недели был на уровне 390 б.п., в течение вчерашнего дня совершал «скачок» до 465 б.п., а к закрытию рынков вернулся к 430 б.п. после «словесных интервенций» Ж-К Трише, направленных на поддержку финансов Греции.

Судя по всему, именно обострение рисков потери финансовой стабильности отдельными странами - участниками Евросоюза стало основным мотивом для ЕЦБ для того, чтобы сохранить ставку неизменной в настоящий момент и придерживаться такой же политики как минимум до того момента, пока признаки восстановления экономического роста не станут повсеместными. Воздержался от изменения действующей учетной ставки и Банк Англии, ориентирующийся на то, что пока предпосылок для ее повышения нет, поскольку процесс восстановления экономики не перешел в свою активную стадию.

Американские торговые площадки не игнорируют события «Старого Света», однако вчера, после коррекции среды, фондовые индексы продемонстрировали положительную переоценку на уровне 0,23% - 0,37%. Вполне возможно, что свою посильную лепту внесла вчерашняя макростатистика. Хотя общее количество действующих заявок по безработице возросло, и был пересмотрен в большую сторону показатель предыдущей недели, рост продаж в розничных сетях в марте на 9% против показателя февраля на уровне 3,7% оказал свое позитивное влияние на участников рынка.

В казначейских обязательствах основное внимание было сконцентрировано на завершающем серию аукционов текущей недели размещении 30-летних UST на сумму 13 млрд долл. Ему не удалось создать столь же высокий ажиотаж, как в среду, когда размещались 10-летние UST, однако, в целом, результаты довольно неплохие: bid/cover на уровне 2,73, тогда как на предыдущем аукционе 11 марта этого года показатель составлял 2,89, в тоже время доля покупок участников – нерезидентов возросла до 36,8% против 23,9% в прошлый раз.

Ослабление интереса к госдолгу на вторичных торгах выразилось в том, что доходности 10-летних UST прибавили 4 б.п. до 3,89% годовых.

Сегодня из значимых макроданных в США публикуются лишь февральские оптовые запасы. Признаком поддержания умереннопозитивного настроя в ходе пятничных торгов инвесторов можно обозначить положительную динамику азиатских площадок и продолжающееся восстановление к установленным несколькими днями ранее рекордам цен на нефть.

Российские еврооблигации вчера выглядели малоактивными. Суверенные Russia-30, начав торги котировками в районе 115,625%, совершили «вояж» к 115,3125% по мере того, как на международных площадках набирал обороты рост премии за госриски Греции и остальные рынки находились в весьма пессимистическом настроении. Однако во второй половине дня вновь появились покупатели, и Russia-30 смогла «вернуть» цены к 115,5%.

В корпоративном секторе вчерашние торги были достаточно скучными по причине отсутствия активности со стороны крупных игроков. Вместе с тем, по итогам незначительных сделок, коснувшихся отдельных blue chips (Газпром, ВТБ, РСХБ), котировки их бумаг снизились в пределах 25 б.п.

В рублевом сегменте вчерашняя серия первичных размещений завершилась неоднородно: ставка купона по выпуску ММК-БО5 составила 7,65% годовых, что является нижней границей анонсированного ориентира 7,65% - 7,85% и фактически определяет доходность новых бумаг на уровне 7,8% годовых. Оказавшись, таким образом, предельно близко доходностям находящихся в обращении выпусков НЛМК (YTM ~ 7,75% годовых). При этом размещение ОБР не нашло столь же большого спроса, как предыдущие – из предложенных 25 млрд руб. было размещено бумаг всего на 1,6 млрд руб. (в оценке по номинальной стоимости). Судя по всему, причина снижения «аппетита» - доходность, которая составила всего 4,44% (по цене отсечения).

Интересно, что Аэрофлот вчера анонсировал ставку купона по своим облигациям, которая также оказалась нижней границей нового диапазона (7,75% - 8,25%) – 7,75% годовых. Что фактически сводит к минимумам премию в бондах компании к выпускам эмитентов «первого эшелона», заметно превосходящих Аэрофлот по своему кредитному качеству. Ориентиры по купону новых выпусков Газпром нефти 7% - 7,75%, однако есть основания полагать, что и в данном случае размещение будет проходить ближе к «нижней границе».

На вторичном рынке относительно спокойно, без очевидно выраженного тренда. Амплитуда колебаний котировок варьируется в диапазоне +(30 – 50) б.п. При этом факт незначительного ослабления рубля для отдельных игроков мог стать дополнительным поводом для фиксации.

От сегодняшнего дня не стоит ждать резкого всплеска торговой активности, несмотря на то, что ситуация в валютном сегменте отчасти выровнялась в пользу рубля, на следующей неделе марафон новых размещений продолжается: уже в понедельник, когда оба выпуска Аэрофлота появятся на ММВБ.