Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[09.04.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ћрачные прогнозы ‘–—…

ќпубликованные вчера комментарии по итогам мартовского заседани€ ‘–—, посв€щенного перспективам восстановлени€ американской экономики, оказались пессимистическими. ¬ частности, был повышен прогноз роста безработицы, понижены прогнозы ¬¬ѕ по итогам 2009 г. и потребительских расходов (PCE) на следующие два года.

 роме того, была упом€нута возможность расширени€ программы TALF за счет включени€ активов более низкого кредитного качества, которые уже давно обращаютс€ на рынке (в насто€щий момент TALF включает в основном новые бумаги).

…не помешали вырасти фондовым рынкам …

Ќеутешительные прогнозы ‘–— не помешали основным американским фондовым индексам завершить вчерашний день повышением на 0,6– 1,8%. Ћокомотивом роста стали акции строительных компаний, а также компаний сектора страховани€. Ѕумаги строительного сектора стали дорожать после сообщени€ о готов€щемс€ сли€нии строительных компаний Pulte Homes Inc. и Centex Corp (объединенна€ компани€ станет крупнейшей по объему выручки в строительном секторе —Ўј). ¬озможное включение выпущенных страховщиками ценных бумаг в список залогов, принимаемых TARP, поддержало спрос на акции страхового сектора.

…но подогрели спрос на UST

¬опреки мрачным прогнозам ‘–— по восстановлению экономики, на рынке акций сохранилс€ позитивный настрой, но спрос на безрисковые активы вчера заметно вырос. ƒоходность дес€тилетних казначейских нот по итогам вчерашнего дн€ снизилась на 3 б.п. до YTM2,87%, а их спред к двухлетним бумагам сузилс€ на 6 б.п. до 192 б.п.

—нижение доходности UST не остановил и вчерашний аукцион по размещению трехлетних бумаг объемом 35 млрд долл., который привел к уменьшению наклона кривой UST. јукцион можно признать успешным: спрос в ходе размещени€ превысил предложение в 2,42 раза, дол€ бумаг, проданных иностранным инвесторам, составила 38,4%, что выше средних значений предшествующих аукционов по бумагам данной срочности (30,6%). ÷ена отсечени€ соответствует доходности YTM1,385%.

 оротка€ предпразднична€ недел€ на рынках —Ўј сегодн€ завершитс€ аукционом по размещению дес€тилетних бумаг на сумму 18 млрд долл.

«аимствовани€ √азпрома: аппетиты растут

¬чера Bloomberg опубликовал информацию о планах √азпрома по размещению нового долларового выпуска еврооблигаций объемом 2 млрд долл. ѕо выпуску предполагаетс€ трехлетн€€ оферта. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,25–9,50% годовых. ѕри этом отмечаетс€, что размещение возможно по цене ниже номинала.

ѕо всей видимости, результаты недавнего road-show по размещению еврооблигаций газового концерна, номинированных в швейцарских франках (объем размещенных бумаг составил 500 млн шв. франков), оказались удовлетворительными, что побудило эмитента приступить к размещению еще одного выпуска.

¬ то же врем€, мы сомневаемс€, что размещение будет происходить единовременно – скорее всего, эмитент будет постепенно продавать за€вленный объем бумаг в рынок. ѕо нашим оценкам, преми€ ко вторичному рынку еврооблигаций, которую √азпром может предложить в ходе размещени€ новых бумаг, может составить 30–50 б.п., что будет соответствовать доходности на уровне YTM10,8–11% годовых при цене размещени€ 97,4–97% от номинала. Ќа наш взгл€д, данный уровень доходности может сформировать спрос на полный объем размещаемого выпуска √азпрома. Ётот спрос может быть обеспечен в основном за счет российских инвесторов, принима€ во внимание избыток валютной ликвидности, сформированный российскими банками.

–азмещени€ √азпрома не привели к продажам корпоративных бумаг

¬ течение вчерашнего дн€ долговые инструменты развивающихс€ рынков чувствовали себ€ довольно уверенно– спред EMBI+ сузилс€ на 3 б.п. до 575 б.п. –оссийский сегмент не стал исключением, и котировки выпуска Russia 30 за день выросли по итогам дн€ приблизительно на 50 б.п. до 97,25 / 97,50% от номинала.

Ќачало размещени€ бумаг √азпрома привело к снижению цен предложени€ на 25–50 б.п. по некоторым квазисуверенным бумагам (например, бумаги Bank of Moscow 13 и Bank of Moscow 17 потер€ли в цене по 1 п.п.). —нижение котировок затронуло также облигации TNK-BP, которые по итогам дн€ подешевели на 0,5–2 п.п. “ем не менее желающих продать бумаги по низким ценам почти не нашлось, что привело к снижению торговой активности.  отировки выпусков √азпрома почти не отреагировали на предложение новых бумаг эмитента, что свидетельствует о наличии высокого спроса, а также о неготовности эмитента размещать бумаги по любым ценам.

¬ сегменте корпоративных облигаций частных эмитентов некоторым бумагам удалось отыграть ранее утраченные позиции, в частности ценовой рост показали выпуски TMK 11, Evraz 13, Vimplecom 13, Severstal 13. ѕозитивную ценовую динамику вновь продемонстрировали бумаги Eurochem 12, подорожавшие на 1,5 п.п.

¬нутренний рынок

«адолженность по –≈ѕќ снижаетс€

¬чера рублева€ ликвидность пополнилась бюджетными средствами, которые поступили на счета банков по результатам аукциона, состо€вшегос€ два дн€ назад. ¬ результате однодневные ставки ћЅ  опустились ниже 9% годовых. Ќекоторые участники, пополнив ликвидную позицию за счет кредитов ÷Ѕ под залог активов (инструкци€ 312-ѕ), решили не пролонгировать сделки междилерского –≈ѕќ. ¬идимо, сохран€юща€с€ высока€ неопределенность способствует к сокращению финансового плеча.

–убль вновь идет за нефтью

Ќа валютном рынке рубль вновь ослабел к бивалютной корзине вслед за снижение цен на нефть днем ранее. ¬ результате рублева€ стоимость бивалютной корзины ÷Ѕ выросла на 15 копеек до 38,63 руб. —уд€ по скромному (3,2 млрд долл.) объему сделок купли-продажи валюты, регул€тор вчера не принимал участи€ в торгах. ¬ поддержку рубл€ высказалс€ первый зампред правлени€ ÷Ѕ –‘ јлексей ”люкаева, за€вивший, что «41 руб. за бивалютную корзину – это слишком много», видимо, име€ в виду текущий уровень цен на нефть.

“очечные продажи во втором эшелоне

јктивность торгов на рынке рублевых облигаций осталась умеренной.  ак обычно, наибольший объем сделок прошел в бумагах ћ√ор-45 и ћ√ор-59, котировки которых не изменились. “акже интерес наблюдалс€ к выпуску √идроќ√  на уровне YTM17%. Ќа наш взгл€д, отсутствие продаж в бумагах первого эшелона на фоне продолжающегос€ размещени€ нового выпуска √азпром-нефть-1 €вл€етс€ позитивным сигналом, свидетельствующим о наличии свободных лимитов на высококачественные бумаг.

¬о втором эшелоне прошли точечные продажи, в результате которых котировки бумаг “атфондбанк-3, “атфондбанк-4, ¬ымпелком-инвест-1, “ћ -3, ”–—ј-3 снизились на 20-70 б.п. ƒлинные облигации ћосќбл-7 и ћосќбл-8 закрылись, прибавив еще 20 б.п. Ћучше рынка выгл€дели бумаги Ћ  ”ралсиб-2 (YTP42,5%), подорожавшие на 2 п.п. “акже ценовой рост на 30 б.п. показали облигации ћечел-2.

ƒенежный рынок

Ћиквидность стабильна, перемены не предвид€тс€

ѕоложение с ликвидностью остаетс€ стабильным, а ставки на рынке ћЅ  низкими (менее 9% дл€ крупных банков). —тавка Mosprime по однодневным кредитам вчера снизилась на 33 б.п. до 8,75%. ќстатки на корсчетах банков в ÷Ѕ сократились на 41,4 млрд руб. и составили 392,8 млрд руб., а депозиты банков выросли на 46,8 млрд руб. до 288 млрд руб. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ снизилс€ на 50% относительно предыдущего дн€ и составил 18,8 млрд руб., так как ÷Ѕ ограничил объемы первого аукциона суммой в 15 млрд руб.

¬чера в первой половине торговой сессии доллар укрепл€лс€ к евро, затем стал падать и в итоге осталс€ на уровне предыдущего дн€ (1,328 долл./евро). –убль ослабел относительно доллара и укрепилс€ к евро, в результате стоимость бивалютной корзины выросла на 15 копеек и составила 38,6 руб.  урс доллара к рублю вырос на 10 копеек до 33,67 руб./долл. —егодн€ он, веро€тно, останетс€ вблизи этой отметки.

 орпоративные событи€

ћќ»“ : ”слови€ реструктуризации

Ќе самое плохое предложение. ћќ»“  совместно с представител€ми правительства ћосковской области, выступавшей гарантом по облигаци€м компании, объ€вила услови€ реструктуризации выпуска ћќ»“ -2 объемом 4 млрд руб., оферта по которому не была исполнена 26 марта. ѕлан предполагает выплату 10% суммы сразу, а затем каждые полгода еще по 30% вместе с купонными выплатами. —тавка купонов на следующий год обращени€ установлена на уровне 21%, на последующие полгода – на уровне 20%. “аким образом, в течение одного года предполагаетс€ выплатить 70% задолженности, что не так уж плохо по сравнению с услови€ми, предложенными другими компани€ми, наход€щимис€ в состо€нии дефолта.

ѕоможет ли ћосковска€ область? ћќ»“  за€вила, что намерена проводить выплаты за счет доходов от собственной операционной де€тельности. ћы сомневаемс€, что в услови€х сокращени€ инвестиционных программ и бюджетных расходов де€тельность ћќ»“  обеспечит ей доходы в размере, достаточном дл€ покрыти€ задолженности. Ќапомним, что в сент€бре компании предстоит погасить выпуск ћќ»“ -1 объемом 3 млрд руб. (после амортизации осталось выплатить 1,2 млрд руб. плюс купонный доход). “аким образом, в течение ближайшего года только по облигаци€м компании необходимо будет заплатить более 4 млрд руб. Ќа наш взгл€д, это будет возможно только при условии предоставлени€ финансировани€ со стороны ћосковской области, котора€ в подобных случа€х по тем или иным причинам уже оставл€ла без поддержки свои дочерние компании.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: