Внешний рынок

Мрачные прогнозы ФРС…

Опубликованные вчера комментарии по итогам мартовского заседания ФРС, посвященного перспективам восстановления американской экономики, оказались пессимистическими. В частности, был повышен прогноз роста безработицы, понижены прогнозы ВВП по итогам 2009 г. и потребительских расходов (PCE) на следующие два года.

Кроме того, была упомянута возможность расширения программы TALF за счет включения активов более низкого кредитного качества, которые уже давно обращаются на рынке (в настоящий момент TALF включает в основном новые бумаги).

…не помешали вырасти фондовым рынкам …

Неутешительные прогнозы ФРС не помешали основным американским фондовым индексам завершить вчерашний день повышением на 0,6– 1,8%. Локомотивом роста стали акции строительных компаний, а также компаний сектора страхования. Бумаги строительного сектора стали дорожать после сообщения о готовящемся слиянии строительных компаний Pulte Homes Inc. и Centex Corp (объединенная компания станет крупнейшей по объему выручки в строительном секторе США). Возможное включение выпущенных страховщиками ценных бумаг в список залогов, принимаемых TARP, поддержало спрос на акции страхового сектора.

…но подогрели спрос на UST

Вопреки мрачным прогнозам ФРС по восстановлению экономики, на рынке акций сохранился позитивный настрой, но спрос на безрисковые активы вчера заметно вырос. Доходность десятилетних казначейских нот по итогам вчерашнего дня снизилась на 3 б.п. до YTM2,87%, а их спред к двухлетним бумагам сузился на 6 б.п. до 192 б.п.

Снижение доходности UST не остановил и вчерашний аукцион по размещению трехлетних бумаг объемом 35 млрд долл., который привел к уменьшению наклона кривой UST. Аукцион можно признать успешным: спрос в ходе размещения превысил предложение в 2,42 раза, доля бумаг, проданных иностранным инвесторам, составила 38,4%, что выше средних значений предшествующих аукционов по бумагам данной срочности (30,6%). Цена отсечения соответствует доходности YTM1,385%.

Короткая предпраздничная неделя на рынках США сегодня завершится аукционом по размещению десятилетних бумаг на сумму 18 млрд долл.

Заимствования Газпрома: аппетиты растут

Вчера Bloomberg опубликовал информацию о планах Газпрома по размещению нового долларового выпуска еврооблигаций объемом 2 млрд долл. По выпуску предполагается трехлетняя оферта. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,25–9,50% годовых. При этом отмечается, что размещение возможно по цене ниже номинала.

По всей видимости, результаты недавнего road-show по размещению еврооблигаций газового концерна, номинированных в швейцарских франках (объем размещенных бумаг составил 500 млн шв. франков), оказались удовлетворительными, что побудило эмитента приступить к размещению еще одного выпуска.

В то же время, мы сомневаемся, что размещение будет происходить единовременно – скорее всего, эмитент будет постепенно продавать заявленный объем бумаг в рынок. По нашим оценкам, премия ко вторичному рынку еврооблигаций, которую Газпром может предложить в ходе размещения новых бумаг, может составить 30–50 б.п., что будет соответствовать доходности на уровне YTM10,8–11% годовых при цене размещения 97,4–97% от номинала. На наш взгляд, данный уровень доходности может сформировать спрос на полный объем размещаемого выпуска Газпрома. Этот спрос может быть обеспечен в основном за счет российских инвесторов, принимая во внимание избыток валютной ликвидности, сформированный российскими банками.

Размещения Газпрома не привели к продажам корпоративных бумаг

В течение вчерашнего дня долговые инструменты развивающихся рынков чувствовали себя довольно уверенно– спред EMBI+ сузился на 3 б.п. до 575 б.п. Российский сегмент не стал исключением, и котировки выпуска Russia 30 за день выросли по итогам дня приблизительно на 50 б.п. до 97,25 / 97,50% от номинала.

Начало размещения бумаг Газпрома привело к снижению цен предложения на 25–50 б.п. по некоторым квазисуверенным бумагам (например, бумаги Bank of Moscow 13 и Bank of Moscow 17 потеряли в цене по 1 п.п.). Снижение котировок затронуло также облигации TNK-BP, которые по итогам дня подешевели на 0,5–2 п.п. Тем не менее желающих продать бумаги по низким ценам почти не нашлось, что привело к снижению торговой активности. Котировки выпусков Газпрома почти не отреагировали на предложение новых бумаг эмитента, что свидетельствует о наличии высокого спроса, а также о неготовности эмитента размещать бумаги по любым ценам.

В сегменте корпоративных облигаций частных эмитентов некоторым бумагам удалось отыграть ранее утраченные позиции, в частности ценовой рост показали выпуски TMK 11, Evraz 13, Vimplecom 13, Severstal 13. Позитивную ценовую динамику вновь продемонстрировали бумаги Eurochem 12, подорожавшие на 1,5 п.п.

Внутренний рынок

Задолженность по РЕПО снижается

Вчера рублевая ликвидность пополнилась бюджетными средствами, которые поступили на счета банков по результатам аукциона, состоявшегося два дня назад. В результате однодневные ставки МБК опустились ниже 9% годовых. Некоторые участники, пополнив ликвидную позицию за счет кредитов ЦБ под залог активов (инструкция 312-П), решили не пролонгировать сделки междилерского РЕПО. Видимо, сохраняющаяся высокая неопределенность способствует к сокращению финансового плеча.

Рубль вновь идет за нефтью

На валютном рынке рубль вновь ослабел к бивалютной корзине вслед за снижение цен на нефть днем ранее. В результате рублевая стоимость бивалютной корзины ЦБ выросла на 15 копеек до 38,63 руб. Судя по скромному (3,2 млрд долл.) объему сделок купли-продажи валюты, регулятор вчера не принимал участия в торгах. В поддержку рубля высказался первый зампред правления ЦБ РФ Алексей Улюкаева, заявивший, что «41 руб. за бивалютную корзину – это слишком много», видимо, имея в виду текущий уровень цен на нефть.

Точечные продажи во втором эшелоне

Активность торгов на рынке рублевых облигаций осталась умеренной. Как обычно, наибольший объем сделок прошел в бумагах МГор-45 и МГор-59, котировки которых не изменились. Также интерес наблюдался к выпуску ГидроОГК на уровне YTM17%. На наш взгляд, отсутствие продаж в бумагах первого эшелона на фоне продолжающегося размещения нового выпуска Газпром-нефть-1 является позитивным сигналом, свидетельствующим о наличии свободных лимитов на высококачественные бумаг.

Во втором эшелоне прошли точечные продажи, в результате которых котировки бумаг Татфондбанк-3, Татфондбанк-4, Вымпелком-инвест-1, ТМК-3, УРСА-3 снизились на 20-70 б.п. Длинные облигации МосОбл-7 и МосОбл-8 закрылись, прибавив еще 20 б.п. Лучше рынка выглядели бумаги ЛК Уралсиб-2 (YTP42,5%), подорожавшие на 2 п.п. Также ценовой рост на 30 б.п. показали облигации Мечел-2.

Денежный рынок

Ликвидность стабильна, перемены не предвидятся

Положение с ликвидностью остается стабильным, а ставки на рынке МБК низкими (менее 9% для крупных банков). Ставка Mosprime по однодневным кредитам вчера снизилась на 33 б.п. до 8,75%. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 41,4 млрд руб. и составили 392,8 млрд руб., а депозиты банков выросли на 46,8 млрд руб. до 288 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ снизился на 50% относительно предыдущего дня и составил 18,8 млрд руб., так как ЦБ ограничил объемы первого аукциона суммой в 15 млрд руб.

Вчера в первой половине торговой сессии доллар укреплялся к евро, затем стал падать и в итоге остался на уровне предыдущего дня (1,328 долл./евро). Рубль ослабел относительно доллара и укрепился к евро, в результате стоимость бивалютной корзины выросла на 15 копеек и составила 38,6 руб. Курс доллара к рублю вырос на 10 копеек до 33,67 руб./долл. Сегодня он, вероятно, останется вблизи этой отметки.

Корпоративные события

МОИТК: Условия реструктуризации

Не самое плохое предложение. МОИТК совместно с представителями правительства Московской области, выступавшей гарантом по облигациям компании, объявила условия реструктуризации выпуска МОИТК-2 объемом 4 млрд руб., оферта по которому не была исполнена 26 марта. План предполагает выплату 10% суммы сразу, а затем каждые полгода еще по 30% вместе с купонными выплатами. Ставка купонов на следующий год обращения установлена на уровне 21%, на последующие полгода – на уровне 20%. Таким образом, в течение одного года предполагается выплатить 70% задолженности, что не так уж плохо по сравнению с условиями, предложенными другими компаниями, находящимися в состоянии дефолта.

Поможет ли Московская область? МОИТК заявила, что намерена проводить выплаты за счет доходов от собственной операционной деятельности. Мы сомневаемся, что в условиях сокращения инвестиционных программ и бюджетных расходов деятельность МОИТК обеспечит ей доходы в размере, достаточном для покрытия задолженности. Напомним, что в сентябре компании предстоит погасить выпуск МОИТК-1 объемом 3 млрд руб. (после амортизации осталось выплатить 1,2 млрд руб. плюс купонный доход). Таким образом, в течение ближайшего года только по облигациям компании необходимо будет заплатить более 4 млрд руб. На наш взгляд, это будет возможно только при условии предоставления финансирования со стороны Московской области, которая в подобных случаях по тем или иным причинам уже оставляла без поддержки свои дочерние компании.