Денежный рынок

В среду на фоне «легкой коррекции» международных сырьевых и фондовых рынков укрепление рубля, продолжавшееся первый дни недели, сменилось на ослабление. Уже с утра корзина открылась с «гэпом» в +14 коп. на уровне 38,62 руб. Однако в течение дня рост уже был не столь существенен, и при максимуме дня в 38,70 руб. корзина закрылась на отметке 38,64 руб. Не исключено, что определенная поддержка курсу национальной валюты, была оказана словесными интервенциями – вчера первый зампред ЦБ А.Улюкаев поделился своими весьма оптимистичными прогнозами. Сегодня на внешних рынках снова царят позитивные настроения, например, цены на нефть марки Brent за ночь поднялись на 1,3% и, как и следовало ожидать, рубль укрепляется – стоимость бивалютной корзины находится в районе 38,52 руб.

Денежный рынок оставался стабильным: ставки на межбанке, как и цены по валютным свопам достаточно ровно держались в районе 8-9%, преимущественно находясь ближе к нижней границе диапазона. Как и предполагалось, после прихода средств с аукционов Банка России и Минфина, проведенных соответственно в понедельник и вторник, и выполнения меньших по объему обязательств, ранее взятых в ЦБ, по итогам дня общий показатель ликвидности несколько увеличился. Впрочем, величина банковских остатков на счетах ЦБ подросла весьма скромно +5,4 млрд до 680,8 млрд руб. По всей видимости, кредитные организации продолжают сокращать задолженность перед регулятором, причем это касается и уменьшения объемов краткосрочных ресурсов (РЕПО), так и досрочного погашения кредитов, привлеченных ранее на аукционах Банка России.

Как мы отметили выше, вчера Алексей Улюкаев озвучил ряд прогнозов, свидетельствующих о его довольно оптимистичных взглядах на перспективы рублевого курса, а также экономической ситуации в целом.

В частности:

1) В ближайшие месяцы отток капитала из России будет нулевым.

2) При текущих ценах на нефть сальдо торгового баланса РФ в 2009 году составит 50 – 80 млрд долл. По словам первого зампреда ЦБ, каждый доллар стоимости нефти приносит 3,5 млрд долл. в торговый баланс РФ.

3) Укрепление рубля в 2009 году вероятнее, чем его ослабления, при этом 41 руб. слишком высокая «планка» верхней границы корзины.

Отметим, что в целом эти оценки не несут ничего нового, являясь, скорее, логичным следствием предыдущих высказываний представителя Банка России. Напомним, верхняя граница стоимости корзины в 41 руб. приводилась при нефти в 41 долл. за баррель и вполне логично, что если нефть будет стоить дороже, то и корзина должна последовательно дешеветь. Мы полагаем, что в ближайшей перспективе регулятор, оставив «психологический потолок» в 41 руб., не будет ориентировать на какой-либо новый «фиксированный» коридор колебаний рублевого курса, осуществляя некоторую поддержку на разных уровнях. То есть в «разумных» пределах позволит относительно свободное ценообразование рубля, фактически это будет осуществляться в рамках перехода к плавающему курсу.

По остальным пунктам, отметим, что оценки строятся при текущей конъюнктуре сырьевых рынков, отличающихся высокой волатильностью и крайне низкой предсказуемостью даже в среднесрочном периоде. В условиях дестабилизации мировой экономики прогнозирование развития событий представляется весьма затруднительным.

Долговые рынки

Конъюнктура среды складывалась достаточно неоднородно. Пессимизм, преобладавший в первой половине дня, отчасти развеялся после того, как участники рынка получили возможность в очередной раз убедиться, что ситуация сохраняется напряженной, но монетарные власти США «трезво» оценивают существующие проблемы и настроены достаточно решимо на их преодоление. Прозвучавшие ранее меры, направленные на стабилизацию финансовой системы, вчера в очередной раз «увидели свет» в опубликованном полном тексте протокола последнего заседания FOMC, состоявшегося 18 марта 2009 года.

Текущие проблемы наглядно иллюстрирует публикуемая статистика – снижение оптовых запасов в феврале на 1,5% при прогнозируемом уменьшении их на 0,7%.

Вместе с тем, как мы могли уже неоднократно убедиться – «рынок делают ожидания» и сиюминутные настроения, которые вчера были весьма оптимистичными. В результате, фондовые индексы вновь в зоне положительных значений (рост индексов составил 1% - 1,5%), а котировки нефти «возвращаются» выше отметки 50 долл. за баррель. Аукцион по трехлетним UST на 35 млрд долл. завершился достаточно успешно – bid/cover был на уровне 2,42 против 2,26 в прошлый раз (10 марта 2009 года). Покупки нерезидентов составили 38,5% от общего объема (40,3% на предыдущем аукционе). По итогам вчерашних торгов доходность 3-летних бумаг составляла 1,30% годовых.

Что касается 10-летних UST, то их доходность к закрытию торгов была на 4 б.п. ниже предыдущего закрытия – 2,86% годовых. Однако сегодня на фоне ожиданий доразмещения 10-летних бумаг на сумму 18 млрд долл. и оптимизма фондового рынка доходность растет.

Сегодня рынки ждут публикации торгового баланса в феврале, цен импорта в марте, а также еженедельного отчета по обращениям за пособиями по безработице.

Вчерашние торги суверенные еврооблигации начали с фиксации – открытие проходило с «гэпом» более чем на 50 б.п. до 96% (YTM 8,21%), однако затем на примечательно небольших оборотах Russia-30 удалось достаточно быстро вернуться на более высокий ценовой уровень – 97% (YTM 8,03%), к моменту закрытия торгов котировки уже переместились в диапазон 97,25% - 97,5% (YTM 7,93% - 7,98%). Подобные колебания настроений инвесторов во многом оправданы веяниями с внешних рынков, которые в последнее время характеризуются очень высокой волатильностью. Данное явление обусловлено не прекращающимся «противостоянием» ожиданий стабилизации ситуации в мировой экономике в целом, и в России в частности, которая вдохновляет игроков фондовых рынков и обеспечивает положительную динамику сырьевых рынков, и реальностью, разочаровывающей существующими проблемами в реальном секторе экономике, способными спровоцировать сложности и для финансовой сферы. Так, не утихают заявления о том, что неплатежи реального сектора могут негативно отразится на финансовых результатах банковской сферы во втором полугодии этого года. Вместе с тем, не стоит исключать «жизнеутверждающие» заявления А. Улюкаева, о том, что основные сложности уже преодолены и финансовая сфера готова к выходу из кризиса, вполне могут вдохновлять отдельных оптимистов.

В корпоративных евробондах день также начинался фиксацией в выпусках, подорожавших за последние дни, среди которых бумаги ВТБ, ВымпелКома, Северстали. Однако затем аналогично ситуации в Russia- 30, продавцы постепенно уступили место покупателям, и ценовые уровни быстро восстановились на прежний уровень. Достаточно активны покупатели были и в бумагах банковского сектора. Так, вчера в центре спроса находились бумаги Ак Барс Банка с погашением в 2010 и 2011 годах. При этом «главной темой» является предстоящее размещение евробондов Газпрома в объеме 2 млрд долл., ориентир по купону 9,25% - 9,5% годовых на 10 лет (put-option через 3 года). На фоне этого оживились покупатели в более коротких выпусках Газпрома, доходность которых на текущий момент превышает 10% годовых.

Внутренний рынок остается мало активным. Все очевиднее ощущается дефицит нового предложения, которое позволило бы «оживить» рыночную ликвидность. На текущий момент, несмотря на кажущееся множество сделок, их крайне малые объемы не позволяют говорить о наличии полноценной ликвидности. Складывается впечатление, что в настоящее время рынок «делают» «розничные» участники, тогда как внимание крупных игроков сосредоточено в сегменте сделок РЕПО. Подобное предположение подтверждается не только оборотами данного сегмента, но и составом задействованных в процессе выпусков, в частности, речь об ОФЗ с дюрацией в пределах 3 лет, а также выпусках Москвы и Московской области. На этом фоне довольно своевременными выглядят анонсированные на 14 апреля размещение очередного выпуска РЖД на 15 млрд руб. и осуществляемый book-building (закрытие сделки 21 апреля) по бумагам Газпром нефти на 5 млрд руб. Вместе с тем, очевидно, что участие в них будет «доступно» лишь наиболее крупным игрокам, поскольку, как мы полагаем, доходность бумаг будет заметно ниже текущей стоимости фондирования большинства банков за пределами ТОП-20. Таким образом, рассуждения на тему «оживления» первички выглядят преждевременными.

Несмотря на то, что сегодня внутренний рынок обещает быть достаточно «стандартным», он довольно интересен с точки зрения сегодняшних корпоративных выплат. Во-первых, на сегодня приходится оферта по облигациям серии 02 АКБ Союз. Как мы полагаем, анонсированная цена выкупа на уровне 104,2% является гарантом 100% «приноса» держателями бумаг, и на фоне этого Банку Союз придется продемонстрировать свою «подготовленность» к процессу выкупа. Кроме того, сегодня формальная дата погашения облигаций серии 01 Дикой Орхидеей, которая уже предложила держателям ввиду отсутствия средств на погашение заменить обязательства на новый выпуск серии 02. Однако это не нашло массовой поддержки – только 40% держателей приняли предложенные условия. Таким образом, эмитенту сегодня потребуется как минимум 600 млн руб. (заем на 1 млрд руб.) для того, чтобы избежать дефолта и, что более неприятно, судебных исков.