Экономика

Число занятых в экономике США без учета сельскохозяйственного сектора выросло в марте 2007 года на 180.000 человек по сравнению с пересмотренным в большую сторону ростом на 11 3.000 человек месяцем ранее, сообщило Министерство труда США. Эксперты Уолл-стрит, основываясь на предварительных данных о росте числа занятых в феврале на 97.000, прогнозировали рост этого показателя в марте на 120.000 человек. При этом уровень безработицы в США в марте 2007 года составил 4,4% по сравнению с 4,5% месяцем ранее. Средняя почасовая оплата труда в марте выросла на 0,3% до $17,22 по сравнению с ростом на 0,4% до $17,16 месяцем ранее. Средняя продолжительность рабочей недели в марте составила 33,9 часа против 33,8 часа месяцем ранее (ранее сообщалось о 33,7 часа).

Публикация данных по рынку труда привела к росту доллара и снижению цен на американские гособлигации на фоне снижения ожидания смягчения монетарной политики ФРС США. Фьючерсы на вероятность понижения процентной ставки в США начали снижаться, и теперь оценивают вероятность этого в 12% по сравнению с 20% до опубликования данных.

Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился на 6,19 копейки, составив 25,9252 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,41 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $3,381 млрд. На рынке Forex доллар отреагировал на статистику по рынку труда в США ростом по отношению ко всем основным валютам. Так, по отношению к евро, доллар вырос до $1,337 с $1,342. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,335.

На рынке МБК в пятницу существенных изменений не произошло, несмотря на повышение рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,43% годовых против 3,52% годовых накануне.Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли (за счет депозитов), составив более 966 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +216,4 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2 – 3% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление курса рубля относительно доллара, учитывая снижение евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций позитивная тенденция в движении цен большей части торгуемых выпусков сохранилась на фоне повышения активности инвесторов на вторичных торгах. Кроме того, на первичном рынке был размещен дебютный выпуск облигаций АвтоВАЗбанка на сумму 0,8 млрд. руб. и сроком обращения — 3 года. Ставка первого купона по результатам конкурса была установлена эмитентом на уровне 11 ,95% годовых, что соответствовало доходности к годовой оферте в размере 12,5% годовых.

На рынке ОФЗ единой тенденция в движении цен не наблюдалось на фоне роста объема сделок до 2,307 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 сохранилась на прежнем уровне 6,80% годовых при росте цены на 0,02 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 3,071 млрд. руб., в РПС — около 6,123 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 23%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам: ХКФ Банк-3 (около 215,4 млн. руб., +0,02 п.п.), ГТ-ТЭЦ-4 (около 205 млн. руб., -0,01 п.п.), РЖД-5 (около 200 млн. руб., +0,15 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 773 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,13 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 48%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-5 (около 11 2,6 млн. руб., +0,03 п.п.), Москва-44 (около 11 ,18 млн. руб., -0,05 п.п.), Красн.край-3 (около 7,78 млн. руб., -0,03 п.п.). На рынке US Treasuries цены снизились после выхода более сильных данных по рынку труда в США и снижения ожиданий смягчения монетарной политики ФРС США. Доходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,75% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ не изменилась и составляла порядка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST сузился до 91 б.п.

В ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Нейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутся основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».