Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[09.04.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов.
ќтчет по рынку труда спровоцировал обвал казначейских бумаг.  оличество созданных рабочих мест значительно превысило ожидани€ – 180 тыс. против 130 тыс., при этом данные за €нварь-февраль в сумме были пересмотрены на 32 тыс. в сторону повышени€. Ќа этом фоне уровень безработицы снизилс€ до 6-летнего минимума 4.4%. ¬ этой св€зи неудивительно, что рост оплаты труда продолжаетс€ впечатл€ющими темпами (0.3%, 4% в годовом выражении). “аким образом, рынок труда остаетс€ ключевым фактором поддержки экономики, при этом рост доходов населени€ по-прежнему обеспечивает инфл€ционную напр€женность. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 11 б.п. до 4.74%, 10- летних – на 7 б.п. до 4.75%. ¬ышедшие данные и ход событий подтверждают наши прогнозы о потенциале роста доходностей на фоне пересмотра ожиданий по ставке. ѕосле п€тничной статистики, суд€ по рынку фьючерсов, инвесторы уже не рассматривают вариант двух понижений ставки (100% одного), при этом веро€тность одного понижени€ в первом полугодии близка к нулевой. Ќаш прогноз по ставке остаетс€ прежним: мы ожидаем длительный период пауз, хот€ не исключаем одного понижени€ во втором полугодии в случае резкого замедлени€ экономики (¬¬ѕ ниже 2%). ¬ тот момент, когда срочный рынок ожидал подобного сценари€, рынок UST торговалс€ в районе 4.8-4.9%. ѕоэтому, на наш взгл€д, определенный потенциал роста доходностей сохран€етс€. ѕредсто€ща€ недел€ будет не столь насыщена на макростатистику: основное внимание будет приковано к стенограмме мартовского заседани€ ‘–— и индексу цен производителей.

–азвивающиес€ рынки.
¬виду пасхальных выходных активность на развивающихс€ рынках была низкой. Ѕразили€-40 торговалась на историческом максимуме 135.1% (5.66%), “урци€-30 снизилась на 31 б.п. до 154.326% (YTM 7.05%), ¬енесуэла-34 выросла на 10 б.п. до 128.5%.

–оссийский сегмент.
–оссийские еврооблигации в силу низкой активности оказались устойчивы к базовым активам. –осси€-30 снизилась на 18 б.п. до 113.25-113.358% (YTM 5.68%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократилс€ до 93 б.п. “ем не менее, по мере возвращени€ инвесторов на рынок мы не исключаем, что российский сегмент вернетс€ к 100 б.п. ¬ корпоративном секторе также отмечалось незначительное снижение котировок: √азпром-34 потер€л 15 б.п., ћ“—-12 – 17 б.п., ≈враз-09 -11 б.п.

–оссийский долговой рынок. ѕ€тница стала логичным завершением торговой недели - позитивные настроени€ преобладали, и вновь больша€ часть выпусков закрылась «в плюсе». ¬ корпоративном сегменте среди лидеров роста можно выделить бумаги Ћенэнерго-2 (+13 б.п.), оказавшиес€ в центре спроса после аукциона по “юменьэнерго, выпуски ¬олгател-3 (+30 б.п.) и ÷“ -4 (+ 10 б.п.), стимулом дл€ роста которых стали успехи отстающих по кредитному качеству ƒальсв€зи-2 и ё“ -4.

¬месте с тем, как мы и ожидали, ценовые максимумы отдельных выпусков подтолкнули инвесторов к фиксации прибыли, наиболее заметно это было в бумагах ƒальсв€зь-2, ё“ -4, котировки которых немного скорректировались после «взлета» на новост€х среды и четверга.

¬ пользу нашего предположени€ о фиксации прибыли на волне привлекательно высоких цен говор€т заметные обороты, отмеченные в госбумагах и коснувшиес€, главным образом, длинной дюрации. ¬ п€тницу проходили доразмещени€ выпусков, в частности, 46018 на 110.142 млн. руб., 46020 на 319.744 млн. руб., 46021 – 83.124 млн. руб., 25061 – 4. 309 млн. руб., 26199 – 137.351 млн. руб. ’от€ сделки проходили без значимой коррекции котировок, снижение интереса к данным выпускам подтверждает понижательна€ динамика цен bid/offer по итогам дн€.

Ќаступивша€ недел€ обещает быть достаточно спокойной в силу отсутстви€ каких-либо очевидных угроз дл€ ухудшени€ конъюнктуры. ƒинамика базовых активов воспринимаетс€ большинством участников рынка нейтрально, при этом «роль первой скрипки» по-прежнему остаетс€ за денежным рынком, который хот€ и благопри€тствует, но сохран€етс€ достаточно высокую волатильность. — одной стороны, на волне повышени€ ставок в начале апрел€ дол€ депозитов в ÷Ѕ в остатках существенно возросла, что в моменте ограничивает денежную ликвидность. ¬ то же врем€, не исключены всплески ликвидности по мере перетока средств на корсчета, что может стать стимулом дл€ покупок. ¬месте с тем, событием, способным «св€зать» достаточно весомую часть наход€щихс€ в насто€щее врем€ в системе денег (пор€дка 100 млрд. руб.) может стать завершение расчетов по первому аукциону ё ќ—а, запланированное на начало недели. »сход€ из этого, мы рекомендуем инвесторам в начале недели переместить свое внимание из более чувствительных к колебани€м конъюнктуры денежного рынка ќ‘« и голубых фишек в более защищенные выпуски второго-третьего эшелона.
“орговые идеи

–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• ƒикси - ћы сохран€ем наш оптимистичный взгл€д по облигаци€м ƒикси и рекомендуем бумаги к спекул€тивной покупке. —праведливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текуща€ доходность бумаг завышена.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).
“ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
“ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности до 12.2% и рекомендуем облигации к ѕќ ”ѕ ≈.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к ѕќ ”ѕ ≈ на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – несмотр€ на заметный рост в последнее врем€, на наш взгл€д, остаетс€ привлекательной дл€ ѕќ ”ѕ ». “екущий спрэд  арусели к ќ‘« сохран€ет существенную премию к аналогичному спрэду ѕ€терочки (275 б.п. против 220 б.п.).

¬алютные облигации

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
ћежпромбанк-10 и —оюз-10: потенциал снижени€ доходности 20-30 б.п. ћы полагаем, что выпуски банков с рейтингами ¬1/¬ должны торговатьс€ в одном диапазоне 9-9.1% (—лавинвест, Ѕанк —пЅ), при этом некотора€ разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае ћежпромбанка и поддержкой сильного акционера «Ѕазовый Ёлемент» в случае —оюза.
Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: