Наши ожидания:
- Денежный и валютный рынки. Данные по безработице США оказались в разрез с ожиданиями, вернув рубль к 25,98 руб/$. Инвесторы ждут заседания ЕЦБ, надеясь на сигнал от Трише на тему возможного повышения ставок в мае. Денежный рынок – рекордные уровни ликвидности, но средства уходят на депозиты в преддверии аукционов по ЮКОСу, IPO ВТБ.
- Рынок рублевых облигаций. Внутренний рынок: спрос превышает предложение как на первичке, так и на вторичке. Размещения РМК и Магнезита ожидаются по доходности ниже рынка. Однако факторы поддержки постепенно ослабевают – рубль уже не так крепнет как раньше, да и нефть остановилась. Лишь фактор низких ставок на этой неделе еще будет играть на стороне покупателей.
- Рынок еврооблигаций. Во вторник ожидаем реакции российского долга на пятничные данные по безработице, считая наблюдавшееся сужение спреда техническим. Общая направленность рынков на рост доходностей, однако ценовой уровень 113% от номинала для России-30 на этой неделе останется непройденным. К концу недели – начало публикации инфляционных данных США, которые по-прежнему в центре внимания ФРС.
Денежный и валютный рынки
Конъюнктура рынка. Практически в течение всей недели курс рубля к доллару оставался стабильным, зафиксировавшись ниж 26 руб/$. Активноые продажи долларов Банку России сошли на нет в связи с избытком рублевой ликвидности. Лишь в пятницу курс рубля обновил 7,5-летний максимум, достигнув 25,93 руб/$, следуя за динамикой международного рынка Forex. Падение доллара в пятницу было обусловлено ожиданием слабых данных по рынку труда псле вышедшего в среду предварительного показателя от агентства ADP.
Однако опубликованные данные оказались существенно лучше всех прогнозов аналитиков, развернув тренд на валютном рынке. Благоприятные данные по рынку труда снизили ожидания понижения ставки ФРС. Российский рубль смог отреагировать на эту динамику лишь в понедельник, вернувшись к отметке 25,98 руб/$. Активность торгов в первой половине недели останется слабой. В понедельник чатсь рынков закрыта в связим с Пасхальными праздниками. В целом инвестры будут ожидать заседания ЕЦБ в ближайший четверг. Хотя повышения ставки, способного поддержать курс евро, не ожидается, участники валютного рынка будут оценивать выступление главы ЕЦБ Ж-К Трише с точки зрения вероятности такого решения на майском заседании. Уровень рублевой ликвидности остается максимально высоким (по совокупности остатков и средств на депозитах). Тем не менее, продолжается перекачка средств на депозиты, возросшие по сравнению с последним днем марта на 430 млрд руб при одновременном снижении остатков на корсчетах на 275 млрд руб. Таким образом, часть рублевых ресурсов постепенно выводится из оборота денежного рынка, что, скорее всего, вызвано мобилизацией ресурсов для участия в различных аукционах и IPO (Юкоса, ВТБ и др.) Тем не менее, до начала периода налоговых платежей роста ставок не ожидается.
Рынок рублевых облигаций
Конъюнктура рынка. Начало апреля на внутреннем долговом рынке характеризовалось резким всплеском спроса на фоне улучшившихся ожиданий инвесторов относительно среднесрочной конъюнктуры рынка. Все внешние факторы сошлись воедино, толкая цены рублевых облигаций вверх:
• рубль обновил 7,5-летний максимум, закрепившись ниже 26 руб/$;
• нефтяные котировки в результате 2-недельного роста приблизились к отметке 70 $/баррель;
• показатели рублевой ликвидности находятся на пике. Правда значительная часть средств предназначена для участия во всевозможных аукционах и IPO. Тем не менее ставки overnight находятся ниже 3% годовых;
• внешнедолговой сегмент наконец продемонстрировал сужение спредов к КО США до их нормального уровня – около 100 б.п. для России-30. Наблюдавшаяся в течение марта турбулентность долговых рынков постепенно ушла.
Внутренние факторы также способствовали ценовому росту. Так, участники рынка заинтересовались облигациями, включаемыми в более высокие котировальные списки ММВБ (что расширяет круг возможных инвесторов). На этом фоне значительный ценовой рост при высоких объемах торгов продемонстрировали облигации Дальсвязи и Мечел-2 (+0,9%), ОМЗ-5 (+0,7%), банка Союз (+0,5%) и ХКФ-Банка-4 и др. На фоне повышения корпоративного рейтинга сразу на 2 ступени агентством Moody’s 0,5%-ный ценовой рост был зафиксирован по 4-му выпуску ЮТК (3-ий выпуск эмитента заблокирован до 9 апреля на выплату купона). Помимо указанных выпусков спрос участников рынка был сосредоточен в облигациях со сроком обращения свыше 3 лет. В данную группу попадают, преимущественно, «голубые фишки», а также качественные выпуски 2-го эшелона ритейлового, энергетического секторов, металлургия и отдельные бумаги машиностроения, являющиеся бенчмарками в своих секторах. Лучшим дебютом текущей недели стал выход на вторичные торги 2-го выпуска облигаций Ленэнерго. За первые 4 дня торгов лишь в фондовой секции ММВБ объем сделок превысил 200 млн руб, а рост цены составил порядка 1,5% к цене размещения. В целом спрос на облигации энергетических компаний продолжает расти. В условиях отсутствия достаточного разнообразия размещений поразительные результаты были отмечены на аукционе облигаций Тюменьэнерго (5 апреля на 2,7 млрд руб). Спрос превысил объем эмиссии в 2,8 раза, в результате чего доходность оказалась минимум на 50 б.п. ниже прогнозного диапазона, составив 7,85% годовых.
Наши ожидания. Факторы внешней поддержки на текущей неделе будут ослабевать. Нефтяные котировки, демонстрировавшие рост в течение предыдущих 2 недель, могут начать снижение. Рубль также стабилизируется на текущих уровнях, дальнейшее его укрепление под вопросом с учетом ослабевающих ожиданий скорого понижения ставки ФРС. Тем не менее, важнейшим фактором поддержки рублевого долгового рынка пока остается ситуация на денежном рынке, где, как минимум до начала налоговых выплат, ухудшения ситуации не ожидается. Ставки останутся ниже 5% годовых, начавшееся IPO ВТБ пока не приведет к блокировке значительной части свободных средств, поскольку закрытие сделки ожидается лишь в середине мая. Таким образом, инвесторы внутреннего рынка сохранят позитивный настрой, отдавая предпочтение длинным выпускам с крупными объемами, обеспечивающими достаточный уровень ликвидности на вторичном рынке. Дефицит предложения новых выпусков будет способствовать тому, что основной спрос останется на вторичном рынке. При этом, запланированные на текущую неделю размещения – всего на 6,5 млрд руб – пройдут со значительной переподпиской. Не исключено, что итоговая доходность по результатам размещения не только не будет учитывать премию ко вторичному рынку, но и окажется ниже ставок сопоставимых бумаг.
Рынок еврооблигаций
Конъюнктура рынка. Долговой рынок США большую часть прошлой недели был практически без движения в преддверии Пасхальных праздников, оставаясь на уровне конца прошлой недели. Выходившие статистические данные практически не влияли на рынок. Стоит особо отметить снижение индекса ISM как в промышленности, так и в сфере услуг – их значения приближаются к пограничному значению в 50 пунктов, падение ниже которого означает зарождающийся кризис в экономике. Лишь в пятницу после выхода данных по рынку труда доходности обновили 2-месячный максимум, закрывшись на уровне 4,75% годовых и 4,92% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпусков соответственно. Данное движение было обусловлено неожиданно хорошими цифрами по рынку труда. Публиковавшийся в среду предварительный индекс агентства ADP, позволяющий, как правило, определить направленность основного показателя, оказался достаточно слабым. Как следствие, снижение безработицы на фоне ожидавшегося аналитиками роста показателя, оказалось критичным для долгового рынка США. Российские еврооблигации всю неделю двигались вслед за КО США в одном направлении, хотя изменения были менее значительными. Как следствие, цена Россия-30 оставалась чуть ниже уровня 113,5% от номинала. Спред колебался вокруг значения 100 б.п. В пятницу резкое падение цены носило технический характер, поскольку рынки в Лондоне как в пятницу так и в понедельник закрыты на Пасхальные праздники, тогда как американские биржи продолжали работать. В результате активность была минимальной, не отражая реального положения. Для оценки более адекватной реакции необходимо дождаться вторника.
Наши ожидания. Пока направленность американского долгового рынка остается нацеленной на рост доходностей в случае подтверждения вышедших в пятницу сильных данных. В первой половине недели не исключена некоторая коррекция цен американского долга вверх после резкого падения в пятницу. В дальнейшем внимание инвесторов будет приковано к показателям инфляции (выходящим во второй u1087 половине недели), которая остается в центре внимания ФРС. Российский внешний долг продолжит движение за КО США – во вторник ожидаем реакции на пятничные цифры по безработице. Тем не менее, за счет менее выраженного движения суверенного долга по сравнению с КО США мы ожидаем, что уровень 113% от номинала для России-30 на этой неделе пройден не будет, а спред суверенного бенчмарка к 10-летним КО США закрепится ниже 100 б.п.
