Рынок еврооблигаций

Умеренно-негативным сигналам о состоянии экономики США (статистика, «Бежевая Книга») противостоит визуальная «перекупленность» US Treasuries после волны «бегства к качеству». В результате котировки UST за последние два дня существенно не изменились. К концу вчерашнего дня доходность UST10 составила 4.515% (-1.5пп к среде).

Сегмент Emerging Markets постепенно восстанавливает позиции после периода турбулентности. Котировки ключевых выпусков за последние два дня чуть подросли. Спрэд EMBI+ сейчас составляет 187 бп., сузившись за два дня на 2 бп.

Котировки Russia 30 (YTM 5.63%) наконец-то сдвинулись с «мертвой точки» и выросли до уровня 113 5/8, а спрэд выпуска к UST сузился до 110бп. В корпоративном сегменте мы видели интерес к длинным облигациям Газпрома - котировки Gazprom 22 (YTM 6.27%) и Gazprom 34 (YTM 6.36%) выросли за два дня более чем на 1п.п.

В среду ВТБ (BBB+/A2/BBB+) разместил новый 3-летний выпуск - на GBP300 млн. Доходность по бумагам составила MS+70бп (YTM 6.33%). Для сравнения, VTB 16_11 (YTP 4.52%), номинированный в евро, торгуется со спрэдом около 68-70бп к MS. Сегодня котировки нового выпуска выросли до 100.10-100.125. Стало известно о планах Альфа Банка (Ba2/BB/BB-) по размещению нового транша секъюритизации платежных прав (diversified payment rights). Кроме того, о размещении нового выпуска заявил Абсолют Банк (B1/B).

Сегодня участники рынка ожидают февральских Payrolls - важных данных по рынку труда, которые могут оказать влияние на котировки UST.

Рынок рублевых облигаций

В среду многие участники рынка были увлечены предпраздничными хлопотами, что привело к снижению активности. В сегменте госбумаг объем торгов составил всего 142 млн. руб. Котировки длинных выпусков прибавили 5-10бп. В первом эшелоне картина была идентичной. Из сколько-нибудь важных событий отметим выход на вторичные торги выпуска АИЖК-9 (YTM 7.70%), котировки которого остались около номинала. На наш взгляд, сейчас более интересно выглядят АИЖК-7 (YTM 7.74%) и АИЖК-8 (YTM 7.70%) - дюрация этих бумаг короче, а вот спрэд к кривой ОФЗ - на 5-10бп шире.

Среди бумаг 2-3 эшелонов мы видели спрос в выпусках Карусель-1 (YTP 9.20%), ГАЗ-1 (+10бп; YTP 8.07%), УРСА-3 (YTM 9.12%), УРСА-6 (+25бп; YTP 8.61%). Кроме того, выросли котировки малоликвидного выпуска Хайленд Голд-1 (+35бп; YTM 13.55%). Речь идет об облигациях достаточно небольшой, но перспективной и прозрачной золотодобывающей компании. На наш взгляд, это пример интересного риска в сегменте облигаций с доходностью более 12%.

В среду стал известен размер двух последних купонов выпуска Сатурн НПО-1 (8.9%, доходность к погашению 8.83%). На наш взгляд, с новыми купонами эти бумаги выглядит привлекательнее облигаций 2- го выпуска компании (8.76% с сопоставимой дюрацией).

Размещение дебютного выпуска рублевых облигаций Банка Возрождение (B1) прошло достаточно успешно. Ставка купона была установлена на нижней границе объявленного организатором диапазона - 8.95% (YTP 9.15%). Напомним, что мы оценивали справедливую доходность на уровне 9.50%-9.75%. Ситуация на денежном рынке не внушает оптимизма. Сегодня утром ставки overnight находятся на уровне 5-6%. Вероятно, до конца марта мы вряд ли увидим их ниже. Сегодня, на наш взгляд, активность на рынке вновь будет достаточно низкой. Мы рекомендуем избегать увеличения позиций в ОФЗ и выпусках первого эшелона.

ХКФ Банк (Ва3/В) отчитался по МСФО за 2006 г.

Сопоставление результатов ХКФ Банка по итогам 2006 г. с цифрами за 9 мес. 2006 г. не позволяет говорить о каких-либо существенных изменениях его кредитного профиля. Незначительное снижение доли просроченных кредитов (с 16.3% за 9 мес. до 14.2% за 12 мес. 2006 г.) отражает сезонный скачок в размерах ссудного портфеля в предновогодний период, т.е. увеличение относительного веса «новых» кредитов, сроки погашения которых еще не наступили. Скорее можно говорить о том, что Банку, возможно, удалось остановить рост доли просрочки (в т.ч. за счет смещения в сегмент кредитных карт). Рост чистой прибыли в 4-м квартале - тоже результат увеличения объема кредитного портфеля. Фактически, мы наблюдаем действие эффекта «экономии на масштабе» - прирост операционных и административных затрат не столь значителен, как прирост процентного и комиссионного дохода. Если бы Банку удалось увеличить темпы роста ссудного портфеля, одновременно сохранив на текущих уровнях показатели просрочки и процентной маржи, мы бы увидели дальнейшее улучшение показателей рентабельности.

Однако, помимо высокой конкуренции, решение такой задачи осложняется растущим давлением на банки, специализирующиеся на потребкредитовании, со стороны регуляторов (ЦБ, Роспотребнадзор) и общественных организаций. Речь идет о требовании раскрывать эффективную процентную ставку (с 1 июля) и отменить или снизить дополнительные комиссии. В связи с этим, наш взгляд на перспективы кредитного профиля ХКФ Банка - скорее умеренно- пессимистичный. Мы не видим поводов для сужения спрэдов его облигаций. Основными «комфортными» факторами для кредиторов Банка остаются поддержка материнской группы PPF и высокие показатели адекватности капитала (TCAR 23.7% по итогам 2006 г.). Насколько мы понимаем, до появления уверенности в устойчивости бизнес-модели Банка инвесторы хотели бы видеть этот показатель на уровне не ниже 20%.