Еврооблигации

Вчера котировки US treasuries практически не изменились, в тоже время на фоне позитивных настроений на азиатских рынках начал появляться спрос на российские выпуски. Ценовые уровни по длинным суверенным и квази-суверенным выпускам уже близки к историческим максимумам, но спрэды большинства выпусков еще далеки от их максимальных значений, и потому вероятность дальнейшего роста котировок еще сохраняется. Большинство корпоративных еврооблигаций российских эмитентов выросли в среднем на 0.5пп. (Алроса, МТС), лидером роста стал новый выпуск Газпром-22 (+1.0 пп), так как многие инвесторы считают недооцененным по сравнению с выпуском Газпром-34, торгующимся приблизительно по той-же доходности, но имеющим существенно большую дюрацию к погашению. Такое «прямое» сравнение не совсем верно технически, т.к. 34й выпуск имеет встроенный опцион пут (2014г., deep out of the money т.к. бонд торгуется в районе 129.0пп) и, соответственно, существенно более высокую конвекцию.

Казахские облигации вели себя более сдержанно; мы видели некоторый интерес был выпускам крупных банков (БТА и ККБ), их котировки выросли на 0.2пп; в то же время выпуски таких банков как Альянс (кроме выпуска номинированного в евро) и АТФ выглядят пока очень слабо.

Корпоративные новости

1. В среду произошло несколько изменений кредитных рейтингов от Moody's. Агентство поставило на пересмотр рейтинг Транскредитбанка (Ва3) в сторону повышения (переход де-факто контроля к РЖД) и повысило сразу на три уровня рейтинг корпорации Иркут до Ва1/прогноз стабильный (вхождение в Объединенную Авиастроительную Корпорацию). Котировки Иркут-3 были в среду на уровне 7.7% YTM, в данном случае изменение рейтинга существенно отстаёт от рыночных котировок.
2. Начался маркетинг нового выпуска Разгуляй-3; организаторы ставят очень широкий диапазон ориентировочной доходности, интересный вариант trial & error попытки установления оптимальной структуры выпуска (купон 10.5-11.25% при оферте 1, 1.5 и 2 года) и, заодно, для получения ориентира для установления купона на 1й выпуск. Держателям 1го выпуска, приобретающим 3й выпуск, предлагается «оферта на досрочный выкуп» от Газпромбанка - любопытный механизм обмена одного выпуска на другой. Понятно, что предложением воспользуются исключительно желающие разгрузить лимиты в текущем выпуске перед «перекладкой» в следующий, но в принципе, как нам кажется, любой держатель 1го выпуска, может использовать столь любезное предложение, т.к. по ГК, оферта может быть направлена либо «конкретным лицам» либо «всем, кто отзовётся» (т.е. без дискриминации по факту владения тем или иным активом). В данном случае вопрос скорее теоретический, т. к. Разгуляй-1 с купоном 11.5% торгуется по номиналу, и желающие «просто» принести его на оферту в середине апреля, наверное, смогут посидеть в высоком купоне лишние 2-3 недели. Интересен ориентир на более высокую ставку купона, чем по обоим ранее размещённым выпускам; 2й выпуск Разгуляя котируется на уровне 11.1% к годовой оферте.

Кредитный комментарий- Хоум Кредит энд Финанс Банк

ХКФ-банк опубликовал в среду финансовые результаты по МСФО за 2006 год - первым из российских банков. Результаты можно назвать "стабильными" - нет никаких драматических или даже просто существенных изменений по сравнению с показателями 3го квартала. В связи с этим по-прежнему остается открытым вопрос о качестве кредитного портфеля банка. Мы не думаем, что опубликованные результаты смогут как-то повлиять на отношение инвесторов к ХКФ-банку - ни в лучшую, ни в худшую сторону. Осторожное отношение к банку видимо сохранится вплоть до тех пор, пока не станут очевидными улучшения в структуре кредитного портфеля и рентабельности бизнеса. В начале 2007 года банк назначил новым председателем правления Евгения Бернштама, хорошо известного российского бизнесмена, который также является основным акционером коллекторского агентства Sequoya Consulting. Данное назначение, возможно, говорит о том, что акционеры банка осознают те проблемы, которые ему нужно решать.

Основные финансовые показатели: активы на конец года выросли на 26% по сравнению с 2005 годом (на 17% по сравнению с 9 месяцами 2006 года) и составили $1.72 млрд. Это совпадает с динамикой роста "обычных" частных коммерческих банков. Ситуация с рентабельностью улучшилась по сравнению с очень слабыми показателями 2005 года: показатель ROE по итогам года составил 7.6%, (что все равно ниже, чем в среднем по некрупным "обычным" банкам, и гораздо ниже, чем примерно 80%, которые рынок ожидает от Русского Стандарта). Резервы на возможные потери по ссудам составили половину от валового процентного дохода, а доля ссуд, которые банк классифицирует как "просроченные", осталась на уровне 14%. Достаточность собственных средств банка составила по итогам года 23.7%, чему способствовало увеличение капитала основными акционерами в I полугодии 2006 года.