Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.03.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Сегодня мы ожидаем роста покупательских настроений на рынке рублевых облигаций. В первую очередь это отразится на бумагах первого эшелона со средней дюрацией. Во втором эшелоне динамика котировок не изменится.

Во вторник подтвердился наш пессимистичный прогноз. На фоне высокой торговой активности инвесторов котировки рублевых облигаций существенно снизились, несмотря на позитивные внутренние факторы(благоприятная конъюнктура денежного и валютного рынков). Волатильность на внешних долговых рынках и негативная динамика облигаций развивающихся стран отразились на настроениях российских инвесторов в рублевые активы.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

Результаты торгов КО США последних дней полностью подтвердили целесообразность нашей рекомендации о переходе в короткую дюрацию (см. отчет «Смена эпох в ФРС США» от 30 января 2006 г.). Кривая КО США снова приняла так называемую нормальную форму, и доходность по десятилетним облигациям теперь выше, чем по двухлетним. При этом доходность по двухлетним бумагам даже может несколько снизиться, поскольку запланированный на 27 марта аукцион может быть отложен из-за проблем с ратификацией Конгрессом США нового потолка заимствований.

Кроме того, следует отметить нервную реакцию рынка КО США на негативные данные по рынку труда, опубликованные во вторник. Согласно этим данным, производительность труда в США уменьшилась в большей степени, чем ожидалось, в то время как рост удельной стоимости рабочей силы превысил ожидания рынка. Таким образом, очень низкий уровень безработицы в США начинает создавать реальные проблемы с точки зрения инфляции. В этой связи рынок КО США уделит особое внимание публикуемым сегодня и, особенно, завтра, новым данным по состоянию рынку труда. Спрэды по российским еврооблигациям значительно расширились за последние два дня. Однако мы объясняем это мини-паникой на рынке КО США и уверены, что сегодня спрэды сузятся снова. Сегодня состоится аукционное размещение государственных десятилетних облигаций США объемом USD8 млрд.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Существенный приток ликвидности в финансовую систему сегодня окажет поддержку котировкам рублевых облигаций. Ставки overnight для банков первого круга, по нашим оценкам, не будут превышать 1% годовых. Завтрашние налоговые платежи пройдут безболезненно для денежного рынка и вряд ли повлияют на ценообразование на рублевом рынке.

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ


• Мы полагаем, что со сменой председателя ФРС риски на рынке КО США заметно возрастут. Дело в том, что существующие котировки активов, деноминированных в долларах, в значительной степени поддерживаются за счет постоянного притока иностранного капитала. Хотя такая ситуация продолжается уже довольно давно, смена главы ФРС США может привести к росту неуверенности среди инвесторов, так как способность нового председателя контролировать ситуацию пока не проверена. Кроме того, наблюдается определенная закономерность: уже трижды вскоре после смены председателя ФРС финансовый рынок США потрясал тяжелый кризис. В настоящий момент нет оснований предполагать подобное развитие событий и на этот раз, однако мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и рекомендуем еврооблигации с короткой дюрацией и/или с высокой текущей доходностью (см. наш отчет «Смена эпохи в ФРС США» от 30 января 2006 г.).

• Агентство Moody's присвоило НОВАТЭКу корпоративный рейтинг Ba2, прогноз «стабильный». По шкале Moody's рейтинг компании находится сейчас на одном уровне с Сибнефтью, Норильским никелем, ЛУКОЙЛом и ТНК (все – Ba2, прогноз «стабильный»), которые являются первоклассными частными корпоративными заемщиками. С нашей точки зрения, на фоне принятого Moody's решения участники рынка переоценят кредитный риск НОВАТЭКа, а спрэды облигаций компании сузятся, по крайней мере, на 50 б. п.

• Мы закрываем нашу позицию в облигациях ОСТ-2. Из-за высокой купонной ставки инвесторы, которые воспользовались нашей рекомендацией о покупке ОСТ-2, смогли получить прибыль выше средней по рынку.

• Другую интересную возможность представляют долговые обязательства компании Марта. Наиболее значительный сегмент бизнеса этой группы, связанный с розничной торговлей, представляет собой интерес для большинства инвесторов, особенно после присвоения Пятерочке рейтинга BB-. Кроме того, мы считаем весомым аргументом в пользу кредитоспособности участие Марты в высококачественных девелоперских проектах в области торговой недвижимости. Текущий спрэд Марты составляет порядка 600 б. п., что шире спрэда бумаг ИжАвто, Интеко и Салют-Энергии. Мы полагаем, что финансовое положение Марты заслуживает более низкой премии и рекомендуем покупать выпуск Марта-2.

ЮТК успешно исполнила оферту по облигациям ЮТК-2, выкупив около 13% выпуска. Накануне оферты спрэды ликвидных облигаций ЮТК расширились ввиду опасений, связанных с возможностью ощутимого ухудшения ликвидности компании на фоне роста долговой нагрузки. Однако после исполнения оферты инвесторы должны почувствовать себя спокойнее, а спрэды, соответственно, сузиться. Исключением могут стать облигации ЮТК-2, в случае которых сужение спрэда может произойти позднее, так как эмитент, скорее всего, будет продавать бумаги на вторичном рынке. По этой причине мы рекомендуем открыть длинные позиции в бумагах ЮТК-4.

• В сентябре, на момент начала размещения LPN Индустриального союза Донбасса (ИСД), на рынке сложилась неблагоприятная конъюнктура, обусловленная отставкой украинского правительства. В результате спрэды выпуска оказались шире оцененных нами справедливых значений. Тем не менее, к настоящему времени многиериски (в частности, политическая неопределенность и негативная конъюнктура цен на металл) в значительнойстепени потеряли свою актуальность, поэтому мы считаем, что спрэды LPN ИСД должны сузиться на 80 б. п.

• В сегменте инструментов с относительно высокой доходностью мы открываем новую позицию в облигациях Матрица Финанс-1. С нашей точки зрения, выпуск недооценен с кредитной точки зрения. Текущий спрэд облигаций к московской кривой превышает 690 б. п., в то время как мы оцениваем их справедливый спрэд на уровне 525 б. п. Это соответствует потенциалу сужения спрэда на уровне 165 б. п.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: