Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[09.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рублевые облигации

Санкт-Петербург Телеком («дочка» Tele2 Russia Holding AB) (—/—/BB) 7 февраля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии объемом 4 млрд. руб. и 4-й серии на 3 млрд. руб.

Заявки на 10-летние бумаги будут приниматься до 8 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 13 февраля. Организаторы: Райффайзенбанк, ВТБ Капитал.

Окончательный прайсинг по купону – 9,0% (YTP 9,2%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

На вторичном рынке в длинных облигациях эмитента с дюрацией 3,7 года ликвидность практически отсутствует. Однако индикативно бумаги торгуются по цене на уровне 96,0-96,5 от номинала (YTP 9,61%-9,76%), что предполагает премию к кривой госбумаг 230-250 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона доходностей по новому 2-летнему выпуску.

Отметим, что несмотря на заметное отставание по объему бизнеса от операторов BIG3, Теле2 Россия имеет вполне комфортный уровень долга – показатель долг/EBITDA по итогам 2011 г. находится на уровне 1,2х, при том что 47% кредитного портфеля приходятся на займы от материнской компании Tele2 AB. В результате, мы считаем справедливым уровень премии между кривыми облигаций Теле2 и ВымпелКома на уровне 50-70 б.п., несмотря на то, что на бычьем рынке в 2011 г. дебютные бонды эмитента были размещены практически без премии к ВымпелКому. При этом сами длинные выпуски ВымпелКома выглядят недооцененными при спрэде к кривой МТС в коротком конце около нуля и 45 б.п. – в длинном.

Финальный ориентир по купону был понижен до 9,0% (YTP 9,2%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. и 50 б.п. к ВымпелКом, что выглядит справедливо. Однако не исключаем покупки в бумаге на вторичном рынке вслед за сближением кривых ВымпелКома и МТС.

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/—/BB–) планирует 6 февраля открыть книгу заявок на приобретение облигаций БО-02 объемом 5 млрд. руб. Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 8 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 10 февраля. Организаторы: Альфа-банк, Тройка Диалог, Промсвязьбанк, Банк Зенит.

Новый ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,0-10,25% (YTP 10,25-10,51%) годовых к оферте через 2 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Финальный прайсинг предусматривает премию к кривой госбумаг на уровне 355-380 б.п. Отметим, что короткий выпуск КЕБ, 06 торгуется на рынке с премией к ОФЗ в размере 250 б.п. (дюрация 0,5 года), тогда как более длинный выпуск БО-01 с дюрацией 2,05 года котируется в достаточно широком спрэде – 95,25/97,35, что соответствует доходности 10,84%-9,68% при среднем спрэде к ОФЗ 350 б.п.

В результате, предложенный новый прайсинг остается привлекательным, предлагая премию к собственной кривой на уровне 5-30 б.п. При этом также рекомендуем обратить внимание на выпуск ОТП Банк, БО-01 (Ва1/—/ВВ), который предлагает доходность 11,05% при дюрации 2,3 года (премия к ОФЗ – 420 б.п.). На наш взгляд, банки сопоставимы по рейтингам, масштабам бизнеса и «европейской» составляющей кредитного риска.

Вместе с тем, учитывая перепроданность бондов ОТП, рекомендуем участвовать в новом выпуске КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК от середины нового маркетируемого диапазона.

Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) 8 февраля в 11:00 мск планирует открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А1 в рамках вторичного размещения объемом 5,94 млрд.

руб. Номинальная стоимость 1 облигации на текущий момент составляет 795,98 руб.

Сбор заявок планируется завершить в 17:00 мск 10 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 13 февраля. Организаторы - ВТБ Капитал, Ситибанк.

Маркетируемый диапазон цены размещения составляет 99,85-100,15 (YTP 8,66-8,35% при планируемом уровне CPR 10%). Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

При ожидаемой амортизации бумаги на уровне 10% при каждой купонной выплате за счет досрочного погашения ипотечных кредитов дюрация выпуска составляет чуть больше года, что при маркетируемой доходности на уровне 8,66-8,35% предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 210-240 б.п.

Отметим, что выпуски АИЖК на вторичном рынке торгуются достаточно неравномерно, предлагая премию к ОФЗ в достаточно широком диапазоне – 150-190 б.п. При этом бумаги госбанков I эшелона торгуются со спрэдом 190 б.п. к ОФЗ.

На наш взгляд, участие в выпуске выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона доходности при премии к кривой ОФЗ от 220-230 б.п., что позволит компенсировать риск боле низкого показателя CPR при ухудшение глобальной макроэкономической ситуации на горизонте нескольких лет.

Мечел (B1/—/—) 14 февраля планирует провести размещение биржевых облигаций серии БО-04 на 5 млрд. руб. Заявки на приобретение облигаций будут приниматься до 17:00 мск 10 февраля. Размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 14 февраля.

Организаторы: ЗАО «ВТБ Капитал», ОАО Банк «ОТКРЫТИЕ», ЗАО ИК «Тройка Диалог», ОАО «Углеметбанк». Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что кривая Мечела на вторичном рынке торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 330 б.п., тогда как новый выпуск предлагает премию 380-430 б.п. В результате премия по новому выпуску к собственной кривой на уровне 50-100 б.п. выглядит привлекательно; рекомендуем участвовать в данном выпуске.

По итогам 9 мес. 2011 г. в соответствии с МСФО Группа увеличила выручку на 38% — до $9,62 млрд., EBITDA – на 32% — до $1,86 млрд., рентабельность EBITDA составила 19,3%. Активы Группы выросли до $18,05 млрд.; объем долга – до $9,04 млрд. (чистый долг – $8,52 млрд.); доля долгосрочного долга в кредитном портфеле – 74%. Уровень долговой нагрузки находится на вполне приемлемом уровне при показателе чистый долг/EBITDA – 3,4х).

Рекомендуем участвовать в выпуске по нижней границе, что позволит получить премию около 50 б.п. к кривой облигаций металлурга.

НОТА-Банк (B3/—/—) планирует 15 февраля провести аукцион по размещению дебютных 2-летних бондов на ФБ ММВБ по открытой подписке объемом 1млрд. руб.

Организаторы: Промсвязьбанк и НОТА-Банк.

Нота-банк установил ориентир ставки 1-го купона дебютных облигаций на 1 млрд рублей в диапазоне 11,0-11,4% (YTP 11,27-11,69%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

НОТА-Банк согласно предварительной МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб. Ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» - один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

Бизнес-модель «НОТА-Банк» ориентирована на комплексное обслуживание корпоративных клиентов и обслуживание состоятельных частных лиц.

Данная специфика отражается в структуре активов и пассивов. Так, на 01.01.2012 года 52% активов Банка составляет ликвидность (денежные средства, средства в ЦБ, средства на счетах, краткосрочные МБК и ликвидные ценные бумаги). Кредитный портфель на 99% состоит из кредитов юрлицам. Пассивы также представлены преимущественно средствами юрлиц.

Среди сильных сторон «НОТА-Банка», помимо хорошей обеспеченности ликвидностью можно отметить высокие темпы роста в 2009-2011 годах и высокий уровень прибыльности, на порядок превышающие среднероссийский показатель. В 2011 г. активы Банка выросли на 64%, показатель ROAE составил 24%. В 2012-2013 годах Банк планирует сохранить высокие темпы роста бизнеса и уровень рентабельности.

Прайсинг по выпуску облигаций НОТА-Банка предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 520-560 б.п., что сопоставимо с премией по новому выпуску ЛК «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) (555 б.п. к кривой ОФЗ). Однако, в отличие от ЛК Уралсиб, которая имеет большое число займов в обращении, свободных лимитов на бонды НОТА-Банка у потенциальных инвесторов должно быть существенно больше. По данным банка, объем открытых лимитов у банков-контрагентов с учетом РЕПО составляет 45,2 млрд. руб. При этом НОТА-Банк является нетто-кредитором на МБК. Учитывая небольшой объем займа (всего 1 млрд. руб.) и наличие достаточного объема свободных кредитных лимитов на НОТА-Банка, участие в первичном размещении выглядит интересно.

МСП Банк (Baa2/BBB/—) планирует 9 февраля открыть книгу заявок инвесторов на дебютные 10-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб. Закрытие книги ожидается 13 февраля, размещение на ММВБ – 15 февраля.

Организаторы: Газпромбанк, Райффайзенбанк, ВЭБ Капитал.

Ориентир ставки купона - 11,0-11,4% (YTP 11,27-11,69%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МСП Банк (Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства) – 100% дочерний банк Внешэкономбанка (ВВВ/Ваа1/ВВВ), реализующий стратегию Правительства России по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банки-партнеры.

По МСФО отчетности на 30.09.2011 года МСП Банк обладал активами в 90 млрд. руб. и кредитным портфелем в 78,0 млрд. руб., в том числе 59,8 млрд. руб. представляют кредиты региональным банкам для последующего финансирования МСБ.

В пассивах МСП Банка основной объем составляют средства, привлеченные от ВЭБа на срок более 5 лет.

Капитализация «МСП Банка» находится на высоком уровне, Н1=27% на 01.01.2012 г. Учитывая высокий уровень поддержки от Внешэкономбанка и Правительства России, а также высокое качество активов, участие в первичном размещении выпуска облигаций МСП Банк серии 01 выглядит интересно. Индикативный диапазон доходности по бумаге предполагает спрэд к кривой ОФЗ в диапазоне 225-275 б.п. или 40-90 б.п. к облигациям банков I эшелона, включая бонды ВЭБа (премия к ОФЗ – около 185 б.п.). Для сравнения, дочка ВЭБа - ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) в начале февраля закрыл книгу заявок по 5-летним бондам с премией около 30 б.п. к кривой ВЭБа и 215 б.п. – к ОФЗ.

Рекомендуем участвовать в выпуске ближе к нижней границе маркетируемого диапазона с премией к кривой облигаций ВЭБа от 40-50 б.п. (225-235 б.п. к ОФЗ), учитывая дебют на рынке.

ГИДРОМАШСЕРВИС (—/BB-/—) планирует 6 февраля открыть книгу заявок на приобретение облигаций серии 02 объемом 3 млрд. руб.

Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 15 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 17 февраля. Организаторы: ВТБ Капитал и Ренессанс Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,5-11,0% (YTM 10,78% – 11,3%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Группа ГМС – ведущий производитель насосов и поставщик комплексных решений в России и странах СНГ. Основные продажи Группы приходятся на компании нефтегазовой отрасли (70% выручки в 2010 г.), а также в секторе водоснабжения и энергетике. На сегодняшний день у ГМС более 4 тыс. клиентов, (60% продаж приходится всего на 5 клиентов: Транснефть, Роснефть, Газпром нефть, ТНК-ВР, Росатом).

ГМС характеризуется сильным кредитным профилем благодаря хорошей обеспеченности капиталом и низкой долговой нагрузке. ГМС провела IPO на лондонской фондовой бирже в феврале 2011 г. и привлекла порядка 3.4 млрд рублей от продажи акций. Привлеченные средства Компания направила на сокращение долга, который и ранее находился в консервативных границах. По МСФО-отчетности на 01.07.2011 г. показатель Общий финансовый долг/EBITDA равен 0,8х. Благодаря участию в реализации проекта ВСТО в 2010 г. выручка ГМС выросла на 56% и составила 23,1 млрд. руб. По оценкам руководства Группы, в 2011 г. выручка составит 28-30 млрд. руб., а в 2012 г. ожидается рост выручки на 10%.

Среди ключевых рисков ГМС мы выделяем зависимость от участия в проектах ограниченного числа крупных клиентов (в т.ч. завершение масштабных проектов Транснефти), возможный рост долга в результате M&A, а также отсутствие регулярной МСФО отчетности в свободном доступе. ГМС имеет кредитный рейтинг S&P на уровне «ВВ-/Стабильный», планируемому выпуску облигаций присвоен рейтинг «В+/стабильный», что обеспечивает потенциальное попадание бумаг в Ломбардный Список ЦБ РФ.

На вторичном рынке выпуск ГМС вполне можно сопоставить с БК Евразия, 01 (—/—/BB): компании обслуживают в основном нефтегазовый сектор и имеют сопоставимые показатели рентабельности и долговой нагрузки. На вторичном рынке ломбардный выпуск БКЕ, 01 торгуется с доходностью 9,84% годовых при дюрации 3,7 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 240 б.п. Прайсинг по выпуску ГМС дает премию к кривой госбумаг на уровне 365-415 б.п.

В результате премия по выпуску ГМС к кривой БКЕ в размере 125-175 б.п. вполне компенсирует более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций. Вместе с тем спрос на 3-летний кредитный риск эмитентов II-III эшелонов остается под давлением, в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности.

Башнефть (Baa2/BBB/—) в 17:00 мск 8 февраля открыла книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 4-й серии объемом 10 млрд. рублей.

Формирование книги заявок завершится в 15:00 мск 15 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 17 февраля.

Организаторами размещения выступают Газпромбанк, ИК "Тройка Диалог" и Сбербанк РФ.

Срок обращения облигаций составляет 10 лет. Ориентир ставки купона - 8,75%-9,00% (YTP 8,94%-9,20%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Последний 2-лений выпуск Башнефть, БО-01 размещался в декабре 2011 г. с премией к кривой госбумаг 245 б.п. На текущий момент данный выпуск торгуется с премией 220 б.п., более короткие выпуски с дюрацией 0,8 года - с премией 180 б.п., что близко к докоррекционным значениям первой половины 2011 г. (160-180 б.п. к ОФЗ).

Прайсинг по новому 3-летнему выпуску предлагает спрэд к ОФЗ в диапазоне 280-310 б.п., что соответствует премии около 60-90 б.п. относительно выпуска Башнефть, БО-01. На наш взгляд, премия за длину займа при отсутствии «ломбарда» не должна превышать более 50 б.п. к собственной кривой, в результате чего параметры бумаги выглядят привлекательно даже по нижней границе маркетируемого диапазона.

Связь-Банк (—/BB/BB) в 12:00 мск 8 февраля откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 5 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 17 февраля. Размещение 10-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 21 февраля.

Банк установил ориентир ставки 1-го купона в диапазоне 9-9,25% годовых. Ориентиру соответствует доходность к годовой оферте на уровне 9,46-9,73% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Связь-банк, как и Глобэкс (—/BB/BB), находится под контролем ВЭБа в рамках санации после кризиса. В декабре прошлого года банк разместил выпуск 3 серии с купоном 8,5% при годовой оферте (премия к ОФЗ составила 220 б.п.). Однако размещение прошло существенно ниже рынка, что позволяет отнести данный выпуск к нерыночным размещениям.

Новый выпуск Связь-банк, 04 предлагает премию к кривой ОФЗ 335-360 б.п., что предполагает премию к кривой доходности облигаций Глобэкса около 35-60 б.п. (премия к ОФЗ - 300 б.п.). Вместе с тем последнее размещение бондов Зенита (Ba3/—/B+) при годовой оферте прошло с купоном 8,9% (YTP 9,1%) годовых, учитывая, что банк является твердым II эшелоном при достаточно высокой ликвидности выпусков на вторичке и наличии большого числа открытых лимитов у потенциальных инвесторов.

В этом ключе, на наш взгляд, премия по выпуску Связь-банка к Зениту должна быть не менее 30 б.п., в результате чего можно рекомендовать участие в новом выпуске Связь-банка ближе к верхней границе с купоном от 9,2% годовых.

Татфондбанк (B2/—/—) 6 февраля в 11:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб.

Заявки будут приниматься до 17:00 мск 17 февраля. Размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 21 февраля. Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион».

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 11,5-12% (YTP 11,8-12,33%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В начале ноября прошлого года банк закрыл книгу заявок по выпуску БО-03 с купоном 12,25% годовых. На текущий момент выпуск торгуется с доходностью 11,2% годовых при премии к кривой госбумаг 525 б.п. (дюрация 0,8 года).

При этом отметим, что ломбардный выпуск Татфондбанк, 7 торгуется на рынке с доходностью 9,9% годовых при дюрации 0,84 года (премия к ОФЗ – 390 б.п.). В результате бумаги Татфондбанка имеют существенный потенциал снижения доходности после включения выпусков в ломбардный список ЦБ.

Новый выпуск Татфондбанка предлагает премию к ОФЗ на уровне 570-625 б.п. или 45-100 б.п. к собственным неломбардным выпускам, что выглядит весьма привлекательно.

Кроме того, мы обращаем внимание, что доходность нового займа Татфондбанка серии БО-4 предполагает премию 273-326 б.п. к доходности нового выпуска Банка Зенит серии БО-03, книга заявок на который закрыта 3 февраля текущего года. Банк Зенит превосходит Татфондбанк по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов. В то же время аффилированность с Правительством Республики Татарстан, а также наличие планов по объединению Татфондбанка и Ак Барс Банка позволяют говорить о стратегической важности Татфондбанка для Правительства региона. В данном ключе наличие премии между выпусками Банка Зенит и Татфондбанка, подконтрольных Правительству Татарстана, выглядит интересной инвестиционной идеей.

При позиционировании выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-4 мы обращаем также внимание на состоявшееся 2 февраля 2012 г. погашение выпуска еврооблигаций Татфондбанка в объеме $225 млн. Освобождение кредитных лимитов будет фактором поддержки спроса на новый рублевый займ Татфондбанка. Среди ключевых моментов кредитного профиля Банка мы отмечаем опережающий рост активов по сравнению со среднероссийским показателем, а также успехи в развитии розничного бизнеса. Активы Татфондбанка за 2011 г. выросли на 29% и составили по РСБУ-отчетности на 01.01.2012 г. 83,1 млрд руб. Собственный капитал Татфондбанка по методике ЦБ РФ на 01.01.2012 г. составлял 9 869 млн руб. Обеспеченность капиталом Татфондбанка традиционно находится в комфортной зоне, значение показателя Н1 на 01.01.2012 г. составляет 13%.

Основным акционером Татфондбанка является Республика Татарстан с долей более 30% в уставном капитале Банка. Совет Директоров Татфондбанка представлен топ-менеджерами и членами Совета Директоров Татнефти, Ак Барс Банка, Банка Зенит, Нижнекамскнефтехима и ряда крупных промышленных предприятий Татарстана.

Учитывая данные факторы, рекомендуем участвовать в выпуске ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

АК Трансаэро (—/BB/BB) планирует 14 февраля начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2,5 млрд. руб.

Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Сбербанк.

Книгу заявок инвесторов планируется закрыть 21 февраля. Техническое размещение запланировано на 24 февраля.

По 3-летнему выпуску объявлена 1,5-годовая оферта на досрочный выкуп облигаций по номиналу. Ориентир ставки 1-го купона составляет 11,5-12,5% (YTP 11,83-12,89%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Трансаэро в 2011 году, как и ранее, демонстрирует успешный рост операционных показателей. Пассажирооборот вырос на 26,2% и составил 33,2 млрд. пкм.

Число перевезенных пассажиров выросло на 27,2% и составило 8,5 млн. чел. Рост пассажирооборота обеспечен как за счет расширения маршрутной сети на внутренних и международных авиалиниях, так и за счет увеличения авиапарка. В 2011 году парк воздушных судов пополнился 17 самолетами.

Выручка «Трансаэро» за 9м2011 г. составила 61,8 млрд. руб., что на 40% превышает показатель прошлого года. При впечатляющих показателях операционного роста давление на кредитный профиль компании оказывает низкая рентабельность и слабая обеспеченность собственными средствами. На 30.09.2011 г. по РСБУ отчетности собственный капитал Компании составлял всего 2,9% от валюты баланса, а показатель рентабельности по чистой прибыли не превышает 1%.

Учитывая планы по расширению авиапарка мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем. Принимая во внимание текущую конъюнктуру рынка, участие в займе может быть интересно по верхней границе для инвесторов, готовых открывать лимиты на неломбардные бумаги.

Итоги последних размещений

ЛК «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) 2 февраля в 15:00 мск начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-05 на 3 млрд. руб. Книга заявок была открыта до 15:00 мск 7 февраля. Техническое размещение бумаг на ФБ ММВБ запланировано на 9 февраля. Организатор - Уралсиб Кэпитал.

Срок обращения облигаций составит 3 года. Дюрация займа составит 1,47 года, оферта не предусмотрена.
Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11,0 — 11,5%, что соответствует доходности 11,46 – 12,01% годовых.

Ставка 1-го купона - 11,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что эмитент анонсировал данный выпуск еще несколько недель назад; на текущий момент рыночная конъюнктура выглядит заметно лучше.

Ориентир доходности нового выпуска ЛК Уралсиб предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 500-555 б.п. На вторичном рынке кривая компании (не слишком ликвидная) предлагает премию к ОФЗ около 400 б.п., что предполагает премию 100-155 б.п. по новому выпуску к собственной кривой. Напомним, что в январе был размещен 3-летний выпуск ЛК УРАЛСИБ, БО-02 (премия к кривой ОФЗ - 450 б.п.), однако данное размещение носило нерыночный характер.

В результате маркетируемый уровень доходности по выпуску эмитента выглядит интересно, однако фактический срок обращения бумаги (3 года) и потенциальная невысокая ликвидность на вторичном рынке, свойственная выпускам эмитента, несколько снижает привлекательность займа. Вместе с тем предложенная премия учитывает данные риски; рекомендуем участвовать в размещении.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) 23 января в 12:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб.

Сбор заявок планируется завершился в 16:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 7 февраля. Организатором выступает Банк Зенит.

Предполагаемый диапазон доходности к оферте через 1 год составляет 9,20–9,41% (купон 9,0–9,2%) годовых. Финальная ставка купона – 8,90% (YTP 9,10%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска Зенита предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 305-325 б.п. На вторичном рынке кривая банка предлагает премию к ОФЗ на уровне 280 б.п., что предполагает премию около 25-45 б.п. по новому выпуску к собственной кривой.

На наш взгляд, данный уровень премии выглядит не слишком щедро по сравнению с маркетингом нового выпуска ВТБ (50-80 б.п. к собственной кривой). Напомним, что в середине декабря годовой выпуск МДМ, БО-04 (Ba2/BB–/BB) был размещен с купоном 9,5% и премией к ОФЗ 330 б.п. (на текущий момент выпуск торгуется на уровне 100.7 при доходности 8,85% и премии к ОФЗ 283 б.п.). Учитывая данные факторы, рекомендуем участие в выпуске Зенита ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Финальная ставка купона составила 8,90% (YTP 9,10%) годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 295 б.п. при премии к кривой доходности облигаций Зенита около 15 б.п.

Банк 7 февраля дополнительно собрал заявки на облигации серии БО-05 объемом 3 млрд. руб. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 14 февраля. Зенит будет размещать выпуск при аналогичных параметрах, при которых закрыл книгу 3 февраля по выпуску БО-04 – со ставкой купона 8,9% годовых при оферте через 1 год.

Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) 1 февраля открывает книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 8,25 – 8,50% (YTP 8,42 – 8,68%) годовых к оферте через 1,5 года. Закрытие книги назначено на 3 февраля, дата размещения на ММВБ — 7 февраля.

Организатор — ВТБ Капитал.

Ставка 1-го купона биржевых бондов РСХБ на 10 млрд руб. - 8,2%; также размещен выпуск БО-03 объемом 5 млрд. руб.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предварительный ориентир по ставке купона предполагает премию 180-205 б.п. к кривой ОФЗ.

Несмотря на то, что 27 января Газпромбанк (Baa3/BB+/—) закрыл книгу заявок по 2-летним облигациям с премией к кривой госбумаг в размере 175 б.п., на вторичном рынке кривая РСХБ торгуется с прежним спрэдом к ОФЗ - на уровне 190-200 б.п.

В результате, новый выпуск РСХБ, БО-02 не предполагает премии к рынку, и участие в займе на текущий момент можно рассматривать лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

Выпуск был размещен с доходностью 8,36% годовых при оферте через 1,5 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 188 б.п. при среднем спрэде по кривой банка – 184 б.п.

ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) 30 января в 11:00 мск начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 6-й серии объемом 10 млрд. руб. Срок обращения облигаций составляет 5 лет.

Сбор заявок завершился в 15:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно намечено на 7 февраля. Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Газпромбанк и «ВЭБ Капитал».

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Выпуск имеет амортизационную структуру (20% - через каждый год), в результате чего дюрация выпуска составляет примерно 2,6 года. Ставка купона - 9% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска ВЭБ-лизинг предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 195-245 б.п. при дюрации около 2,6 года. На вторичном рынке выпуски серий 8 и 9 со сходной дюрацией (2,46 года) торгуются по номиналу с доходностью 8,98% годовых, что предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 180 б.п.

Выпуск размещается со ставкой купона 9,0% годовых (YTM 9,2%), что предлагает премию к ОФЗ на уровне 215 б.п. На вторичном рынке выпуски эмитента торгуются с премией к кривой ОФЗ около 190-200 б.п., в результате чего в отличие от других размещений I эшелона выпуск дает премию к вторичному рынку около 15-25 б.п.

Росбанк (Baa2/BB+/BBB+) открыл книгу заявок по вторичному размещению выпуска Росбанк, А3, по которому 16.05.2011 г. состоялась оферта.

Индикативный диапазон цены объявлен на уровне 96,34-96,94 (YTM 9,00-9,40% годовых) при дюрации выпуска около 1,6 года.

По бумаге установлен купон в размере 6,9% годовых; выпуск включен в ломбардный список ЦБ.

Заявки будут приниматься до 2 февраля, 15:00 мск. Цена доразмещения была установлена на уровне 96,6, (YTM 9,22%) годовых при дюрации выпуска 1,67 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Объявленные уровни доразмещения предполагают премию к кривой госбумаг в диапазоне 220-260 б.п. Отметим, что выпуск Росбанк, БО-03, размещенный в ноябре, торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 230 б.п. при дюрации 1,23 года. А сделки по выпуску Росбанк, 3 проходят по цене 96,45, что соответствует доходности 9,31% при спрэде к ОФЗ 250 б.п.

В целом кривая Росбанка торгуется с премией к банкам I эшелона (ВТБ, РСХБ, ГПБ, ЕАБР) в размере 40-50 б.п., что выглядит достаточно привлекательно. Вместе с тем до момента снижения европейских рисков мы не ожидаем сужения данного спрэда (основной акционер Росбанка – Группа SG). В этом ключе рекомендуем участвовать в доразмещении выпуска Росбанк, 3 от середины маркетируемого диапазона, что позволит получить премию к ОФЗ от 230-240 б.п.

Доходность при доразмещении соответствует премии к ОФЗ в размере 255 б.п. при 247 б.п. по более короткой бумаге Росбанк, БО-03. На наш взгляд, в текущей ситуации на рынке кривая Росбанка выглядит привлекательно, торгуясь со средней премией к выпускам госбанков в размере 60 б.п.

Газпром нефть (Baa3/BBB–/—) 31 января открыл книгу заявок на 10-летние облигации серии 11 объемом 10 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляла 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 3 года. Закрытие книги назначено на 2 февраля 17:00 мск, дата размещения на ММВБ — 7 февраля.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

Ставка купона установлена на уровне 8,25% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Газпром нефть после ралли в секторе госбумаг 2 февраля понизила ориентир по купону с 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых до 8,25–8,35% (YTP 8,42–8,52%) годовых к 3-летней оферте.

В результате новый выпуск Газпром нефти предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 120-130 б.п., тогда как на вторичном рынке кривая облигаций эмитента торгуется с аналогичной премий около 115-130 б.п.

Кроме того, на наш взгляд, стоит обратить внимание на более ликвидные выпуски ФСК ЕЭС(Baa2/BBB/—), которые торгуются при более широком спрэде – 130-135 б.п.

В результате, верхняя граница текущего прайсинга по новому выпуску Газпром нефти фактически не дает премии к кривой облигаций I эшелона.

Ставка купона установлена на уровне 8,25% годовых. Выпуск был размещен с премией к ОФЗ в размере 127 б.п., что соответствует кривой ФСК ЕЭС(Baa2/BBB/-) и не предполагает премии к рынку.

Евразийский банк развития (A3/BBB/BBB) 26 января открыл книгу заявок на 7-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляла 9,00-9,50% (YTP 9,31-9,84%) годовых к оферте через 2 года. Закрытие книги прошло 1 февраля, дата размещения на ММВБ — 6 февраля.

Организаторы: ВТБ Капитал, ВЭБ Капитал, Райффайзенбанк, РОН Инвест, Тройка Диалог.

Ставка купона – 8,5% годовых.

Общий объем спроса на облигации составил 20,4 млрд. руб. Инвесторы подали 71 заявку на приобретение бумаг со ставкой купона в диапазоне 8,35-9,25% годовых. Эмитент акцептовал 50 заявок.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Перед закрытием книги заявок ориентиры по прайсингу 2-летнего бонда были вновь снижены до 8,50–8,75% (YTР 8,77 – 9,04%) годовых, тогда как по итоговому прайсингу купон был установлен на уровне 8,50% (YTP 8,77%) годовых, что соответствует премии 190 б.п. к кривой госбумаг.

При этом, как и ожидалось, подтянулись котировки ЕАБР, 03 при сужении спрэда до 180 б.п.

В результате номинально была обеспечена премия в размере 10 б.п. Однако на текущий момент мы не видим заметного потенциала для роста котировок на вторичке – кривая банков I эшелона (РСХБ, ВТБ, ГПБ) дает премию на уровне 180-195 б.п.

Газпромбанк (Baa3/BB+/—) разместил 3-летние биржевые облигации серии БО-03 на 10 млрд. руб.

Техническое размещение на ММВБ пройдет 1 февраля. Индикативная ставка купона находиоась в диапазоне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 2 года. Организатор – Газпромбанк.

Ставка купона – 8,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры размещения нового выпуска биржевых облигаций Газпромбанка выглядят достаточно агрессивно при отсутствии премии к вторичному рынку. Так, ориентир Газпромбанка предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-200 б.п. при 200 б.п. премии по размещенному годовому выпуску ВТБ, БО-07 и 235-290 б.п. по 2-летним облигациям ЕАБР, 01. Годовой выпуск Газпромбанк, БО-04, размещенный в декабре, торгуется с премией к кривой госбумаг 195 б.п.

В результате на текущий момент предложение Газпромбанка выглядит непривлекательно, не предоставляя премии к рынку. Спекулятивно можно рекомендовать участие в выпуске небольшим объемом по верхней границе прайсинга. На наш взгляд, более интересно выглядит предложение по 2-летним облигациям ЕАБР, 01.

Газпромбанк не предоставил премии по новому 2-летнему выпуску, закрыв книгу с купоном 8,5% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг 175 б.п. при тех же 190 б.п. премии по ВТБ на момент закрытия книги. В результате, параметры размещения ГПБ, БО-03 не предполагают роста котировок на вторичном рынке, бумага выглядит непривлекательно.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) разместил облигации серии БО-07 объемом 10 млрд. руб. Формирование книги заявок проходило до 15:00 мск 25 января. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ прошло 27 января.

Организатор — «ВТБ Капитал».

Ориентир ставки купона облигаций ВТБ, БО-07 находится в диапазоне 8,0 — 8,25% (YTP 8,24 — 8,51%) годовых к оферте через 1 год.

Ставка купона установлена на уровне 7,95% (YTP 8,19%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры размещения нового выпуска биржевых облигаций ВТБ выглядят привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 210-235 б.п.

Последний выпуск ВТБ, БО-06 с годовой офертой банк разместил в декабре с купоном 8,5% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 225 б.п. Отметим, что данные итоги размещения бондов в конце 2011 г. были обусловлены проблемами с ликвидностью банковской системы и крайне низким аппетитом к риску инвесторов в преддверии новогодних праздников. Накануне объявления о размещении нового выпуска БО-07 доходность облигаций серии БО-06 снизилась до 7,6% (цена 101,0) годовых при сужении спрэда к ОФЗ до 156 б.п. (остальные ликвидные выпуски банка также «легли» по доходности на данный уровень спрэда).

В результате выпуск ВТБ, БО-07 маркетируется с привлекательной премией около 50-80 б.п. к собственной кривой. Однако сразу после объявления о новой эмиссии выпуск БО-06 упал по цене с 101 фигуры до 100,6 (YTP 8,05%; 202 б.п.). Ожидаем, что в ближайшее время давление на выпуск БО-06 может сохраниться, однако диапазон доходности по новому выпуску вполне может быть пересмотрен в сторону понижения. Справедливым уровнем по доходности мы видим доходность от 8,0% годовых (премия к ОФЗ — 185 б.п.).

Ставка купона была установлена на уровне 7,95% годовых, что соответствует премии к ОФЗ – 200 б.п. В результате премия к рынку оказалась минимальной – не более 5 б.п. (на рынке годовой выпуск ВТБ, БО-06 торгуется с премией к кривой госбумаг 195 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: