Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[09.02.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Новости вкратце

Группа Северсталь (ВВ-/Ва3/В+). Одна из североамериканских компаний группы, Severstal Columbus, разместила вчера евробонды объемом 525 млн. долл. и сроком на восемь лет. Доходность выпуска сложилась на уровне 10,625%. С учетом того, что привлеченные средства будут использованы для рефинансирования текущих обязательств, новое размещение не повлияет на совокупную величину долга Группы Северсталь. Обращаем внимание инвесторов на то, что, хотя эмитентом выступает одно из подразделений Северстали, материнская компания не является гарантом исполнения Severstal Columbus обязательств по облигациям. Структурой выпуска предусмотрен также пут-опцион по цене 101% от номинала в случае смены контролирующего акционера. При этом исполнителем опциона будет являться непосредственно Severstal Columbus. Как следует из проспекта эмиссии евробондов, кредитные метрики Severstal Columbus как отдельной компании весьма слабые – по итогам финансового года, завершившегося 30 сентября 2009 г., выручка компании равнялась 677 млн. долл., а убыток на уровне EBITDA составил 135 млн. долл. при совокупном долге, равном 523 млн. долл. С учетом структуры выпуска Severstal Columbus премия к выпускам еврооблигаций самой Северстали (YTM~8,3%), на наш взгляд, обоснованна.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Рынки продолжили снижаться по инерции

Вчера рынки не нашли информационных поводов, способных изменить коррекционное движение – данных по экономике США не публиковалось. Рынки продолжили двигаться по инерции, в результате чего американские индексы снизились на 0,5–1%, а европейские вновь не сформировали единого направления. Предположения о том, что ЕЦБ все-таки придет на помощь Греции, чтобы уладить проблемы с бюджетным дефицитом, вызвали фиксацию прибыли по длинным позициям в долларе против евро. Как следствие, евро укрепился до 1,37 долл./евро.

Эмиссионный центр и рынок UST

Коррекционные настроения на рынке рисковых активов оказывают поддержку рынку казначейских облигаций США, в частности, доходность 10Y UST осталась вблизи отметки YTM3,55%. Однако все чаще звучат высказывания о том, что текущие доходности, сложившиеся на рынке UST, не соответствуют кредитным характеристикам США. Например, Марк Фабер, автор отчета “Boom, Gloom & Doom” (в котором были изложены причины развития текущего кризиса еще до его наступления), заявил, что доходности и риск UST были бы еще выше, если бы США были корпорацией. По сути, его слова означают, что столь низкие доходности на рынке UST обусловлены статусом США как глобального эмиссионного центра. А значит, основанным фактором, определяющим повышение доходностей длинных UST, являются инфляционные риски, которые пока не проявились. Сегодня состоится аукцион по размещению 3Y UST объемом 40 млрд. долл.

Долги GEM приостановили ценовое снижение

Вчера снижение цен на рынке долгов GEM замедлилось – так, бумаги Russia’30 стабилизировались на уровне 112,2% от номинала, а еврооблигации Brazil’40 подорожали на 10 б.п. Ослабления валют стран GEM к доллару также не наблюдалось. По-видимому, инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии решения ЕЦБ относительно ситуации с Грецией. В российском нефтегазовом сегменте наблюдался возврат котировок на более высокие уровни, в частности, долги Газпрома и ТНК-ВР подорожали на 20 б.п.

Внутренний рынок

Рубль противостоит негативному внешнему фону

Цены на нефть, опустившиеся ниже 70 долл./барр., не способствовали укреплению рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой осталась на отметке 35,55 руб. Американская валюта укрепилась лишь на 5 копеек до 30,57 руб. Объем торгов не превысил 4 млрд. долл., что указывает на умеренную активность участников рынка. Ставки на рынке форвардных контрактов не претерпели существенных изменений – это отражает отношение инвесторов к текущей коррекции на внешних рынках как к временному явлению.

По данным ЦБ, объем чистой покупки валюты Центробанком в январе составил 1,59 млрд. долл. и 462 млн. евро, что соответствует интервенциям в размере 200 млн. долл. в день для сглаживания внутридневной волатильности курсов.

Покупатели облигаций выжидают

Коррекционные настроения, наблюдающиеся на внешнем рынке, в значительной мере нейтрализовали позитивное влияние низких ставок РЕПО, что обусловило невысокую активность покупателей на рынке рублевых облигаций. Большинство сделок осуществлялось вблизи цен на продажу. В первом эшелоне спросом пользовались выпуски РЖД-12, РЖД-10 и РЖД-8. Во втором эшелоне ценовой рост (на 25 б.п.) наблюдался в облигациях АФК Система-2 и выпусках Сибметинвеста.

Ценовые диспропорции в первом эшелоне

В результате размещения выпусков РСХБ-10 и РСХБ-11 ставка купонов по ним была установлена на уровне 9% годовых, что соответствует доходности YTP9,2% к трехлетней оферте. Мы отмечаем, что новые выпуски РСХБ, а также РСХБ-3 предлагают наибольшую доходность в сегменте среднесрочных бумаг первого эшелона. Кроме того, недооцененными представляются короткие бумаги ВТБ24-1 с доходностью YTM9% к погашению в октябре 2011 г. Для сравнения: бумаги РЖД-12 торгуются с доходностью YTM8% к погашению в ноябре 2011 г.

Денежный рынок

Стабильная ликвидность удерживает на низком уровне ставки и спрос на кредиты ЦБ

Вчера банки выбрали 2,3 млрд. из 5 млрд. шестимесячных беззалоговых кредитов ЦБ. Предыдущий аукцион по размещению аналогичных кредитов в январе был отменен из-за отсутствия заявок. Теперь уровень ликвидности ниже, хотя высокий уровень ставки размещения (в среднем 11,76%) подавляет спрос со стороны банков. Сегодня ЦБ предложит 5 млрд. руб. в пятинедельных кредитах, и мы ожидаем, что спрос со стороны банков будет так же невелик.

Стабильная ликвидность удерживает ставки на межбанковском рынке кредитования на невысоком уровне, базовая однодневная ставка MosPrime снизилась на 13 б.п. до 4,06%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 56,7 млрд. руб. до 477,6 млрд руб., а остатки на депозитах банков снизились на 54,7 млрд. руб. до 481 млрд. руб. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования упал на 30% по сравнению с предыдущей сессией до 22 млрд. долл.

Вчера рубль ослабел до 30,52 руб./долл., потеряв за сессию 18 копеек. Сегодня доллар теряет позиции по отношению к евро, однако цены на нефть остаются невысокими: баррель марки Brent торгуется на уровне 70 долл. Мы ожидаем снижения курса рубля на открытии сессии, но затем, впрочем, он может отыграть часть потерь, если ослабление доллара ускорится.

Корпоративные события

МРК СВЯЗЬИНВЕСТА: Бонды Ростелекома в обмен на бумаги МРК

Держателям облигаций МРК будет предложен обмен. На прошедшей вчера встрече менеджеров Связьинвеста с инвесторами и аналитиками было объявлено, что в процессе реорганизации холдинга держателям облигаций отдельных МРК будет предложено обменять их на новые выпуски Ростелекома. Более конкретная схема и условия обмена пока не раскрыты, но в представленной Связьинвестом презентации отмечается, что проработку реструктуризации долговых обязательств планируется завершить до конца июля 2010 г. При этом стало ясно, что речь идет исключительно об обмене облигаций: Связьинвест полагает, что с банкамикредиторами (это в основном госбанки) обмена, в сущности, не потребуется.

Подтверждаем рекомендацию покупать самые доходные облигации МРК. Насколько мы понимаем, в процессе реорганизации у держателей облигаций МРК будет выбор – либо предъявить бумаги к возникающей в данном случае обязательной оферте по номинальной стоимости, либо воспользоваться возможностью обмена бумаг на новые долговые инструменты Ростелекома. Учитывая, что практически все выпуски МРК котируются по цене выше номинала, наиболее целесообразной стратегией нам представляется покупка самых высокодоходных среди них инструментов и их последующего обмена на новые выпуски Ростелекома. Мы полагаем, что Связьинвест (Ростелеком) предложит адекватный рынку уровень доходности по новым бумагам, так как будет заинтересован в том, чтобы основная часть держателей не предъявляла облигации к оферте, учитывая прочие крупные расходы холдинга в связи с реорганизацией (в обращении находится довольно значительный объем выпусков МРК – около 39 млрд. руб.). Однако в случае необходимости, мы уверены, Связьинвест будет готов выкупит бумаги. У нас нет сомнений в том, что кредитный профиль объединенной компании будет сильнее, чем у любого отдельного оператора МРК, и что бумаги Ростелекома (S&P:BB) будут включены в ломбардный список и список РЕПО. Облигации МРК не отличаются высокой ликвидностью, тем не менее мы в очередной раз подтверждаем рекомендацию на покупку наиболее доходных бумаг (ЮТК-БО-4, ЮТК-БО-1, УРСИ-6, УРСИ-БО-1).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: