ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Угроза рецессии вынудит ФРС снизить ставку. Опубликованные в новом году статданные указывают на возросшую вероятность рецессии в США. Обеспокоенность вызывает рынок труда, ослабление которого ставит под угрозу кредитоспособность американцев и грозит снижением темпов роста потребительских расходов, отвечающих за 2/3 ВВП США. Представители ФРС склоняются к тому, что риск рецессии в настоящий момент выше риска инфляции. Свой традиционный оптимистичный тон изменил даже президент США Джордж Буш, который признал, что перед США стоят "экономические проблемы" (economic challenges) из-за скачка цен на нефть, кризиса на ипотечном рынке и ухудшения ситуации на рынке труда. На этом фоне за первую неполную неделю года индекс Dow Jones упал на 3.5%, растеряв больше половины своего прироста за весь прошлый год, S&P 500 опустился на 3.9%, что стало худшим показателем для начала года за 8 лет.

Non-farm Рayrolls оказались значительно хуже ожиданий. Опубликованный в прошлую пятницу отчет Министерства труда США показал, что число рабочих мест в американской экономике выросло вместо ожидавшихся экономистами 70 тыс. всего на 18 тыс., причем прирост пришелся на госсектор, в то время как частном секторе экономики наблюдалось сокращение числа рабочих мест. Уровень безработицы вырос при этом до 5% с 4.7% в ноябре и 4.4% в марте, став предвестником рецессии.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США с начала года опустилась в среднем на 25 б.п., реагируя на слабую макростатистику и, соответственно, бегство инвесторов в защитные активы. В то же время, фьючерсы fed fund повышаются, отражая мнение рынка в том, что ФРС продолжит следовать сценарию мягкой посадки экономики. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.70%, 10- летних – 3.76%.

Развивающиеся рынки

Вопреки столь стремительному снижению ставок Treasuries суверенные спрэды ЕМ увеличились лишь на 10 б.п., что говорит о сохранении спроса на рисковые активы. Сегмент российских еврооблигаций чувствовал себя наравне с emerging debt. Суверенный спрэд РФ с начала года расширился до 167(+11) б.п., однако высокий спрос на российские еврооблигации сохранился высоким: Russia'30 прибавила в цене 90 п.п. – до 114.55 п.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сегодня начнет постепенно входить в рабочий ритм. Уровень рублевой ликвидности остается высоким за счет депозитов в ЦБ, при этом ставки МБК в первый рабочий день года не превышают 4%. Безусловно, разгрузка защитных долговых портфелей, сформированных в конце декабря, будет оказывать давление на рынок, между тем, объективные факторы (ликвидность, ставки, потоки капитала) говорят в пользу сохранения стабильности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в среду утром составила 1,116.8 (+89.9) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 846.5 (-34) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ практически удвоились, составив 270.3 (+123.9) млрд руб. Ставки денежного рынка на сегодняшнее открытие не превышают 3.5-4%, что снимает напряженность денежного рынка. Значимых событий для ликвидности на текущей неделе не предвидится, однако формирование стратегий на текущий год может существенно изменить структуру рублевой ликвидности.

На мировом денежном рынке с начала года ситуация стабилизировалась вопреки негативным движениям на фондовых площадках. Так, кривая ставок LIBOR за 8 дней опустилась в среднем на 21 п.п.: 1M LIBOR составляет 4.41%, 3M LIBOR – 4.51%, 12M LIBOR – 3.93%

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок должен постепенно входить в рабочий ритм. В последние дни прошедшего года мы наблюдали всплески активности на рынке, что, вероятно, связано с формированием защитных стратегий на период каникул. Нервозная обстановка на фондовых площадках заставила наиболее осторожных инвесторов припарковать ликвидность в облигации перового уровня, а также в банковские депозиты. По мере стабилизации на фондовых площадках инвесторы наверняка предпочтут постепенно разгружать портфели от долговых бумаг для формирования позиций на рынке акций. Тем не менее, текущий уровень ликвидности (1.1 трлн руб.) и невысокие ставки МБК вселяют уверенность в том, что вывод средств из долговой части портфелей будет не слишком болезненным. Период налоговых платежей вряд ли испортит картину, тем более что переход компаний на поквартальную уплату НДС станет еще одним плюсом для денежного рынка. Внешняя конъюнктура так и не стабилизировалась, тем не менее, российские евробонды остаются на позитивной волне. При текущем уровне ликвидности рынок рублевых облигаций сможет нивелировать движения на внешних площадках.

В текущем квартале ситуация вряд ли изменится существенно, и, прежде всего, это касается первичного рынка. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы основным заемщиком на рынке останутся госкомпании, которые перенесли свои размещения с декабря 2007 г. на I квартал 2008 г. На наш взгляд, итоги аукционов выпусков первого уровня будут существенно изменять вид кривой ставок бенчмарок, что будет способствовать технической переоценке менее качественных бумаг. Сектор государственных выпусков начинает год в хорошей форме. Планы заимствований Минфина на 2008 г., объявленные ранее составляют 374 млрд руб. Пока не очень понятны цели столь высокого объема заимствований, однако насыщенность аукционами может привести к волатильности госсектора и возможного роста активности. Напомним, что более половины выпусков Министерство планирует разместить в ближайшие 6 месяцев.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка входит в 2008 г. не слишком оптимистично. Ожидание дальнейшего роста ставок по новым выпускам эмитентов второго-третьего уровней не повышают привлекательность этого сегмента рынка. В то же время отсутствие острой потребности инвесторов в ликвидности делает не слишком привлекательным инструмент репо ЦБ.