27 декабря 2006 г. Нижнекамскнефтехим опубликовал важную новость: капитал компании по решению акционеров будет увеличен на 25.8 млрд руб. По нашему мнению, ожидаемое увеличение уставного капитала НКНХ может привести к ощутимому росту долговой нагрузки ТАИФа – компании, контролирующей 76% голосующих акций НКНХ. Мы не ожидаем существенного влияния этого решения на котировки облигаций самого НКНХ, т.к. позиция компании относительно привлечения новых долгов пока не ясна.

Информация о планах по увеличению капитала НКНХ была опубликована в конце октября 2006 г., когда компания сообщила о созыве внеочередного собрания акционеров для одобрения допэмиссии акций на сумму 25.8 млрд руб. Судя по всему, средства от размещения акций будут направлены на финансирование масштабных инвестиционных планов компании. Так, в конце прошлого года руководители НКНХ сообщали о намерении увеличить производственные мощности НКНХ более чем в 3 раза. Подробные данные об инвестиционной программе НКНХ пока не были обнародованы, однако, судя по предварительным сведениям, средств от выпуска акций будет недостаточно для ее финансирования. Так, в конце прошлого года представители НКНХ сообщали о том, что компания планирует занять до $5 млрд на увеличение производственных мощностей более чем в 3 раза. С учетом отсутствия данных о финансовых планах компании, мы нейтрально оцениваем влияние последних событий на кредитное качество НКНХ.

БЕЛОН: ПО МСФО ХУЖЕ, ЧЕМ ПО РСБУ

В конце декабря Белон опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за I п/г 2006 г. В целом основные тенденции, отраженные в ней, соответствуют результатам по РСБУ, однако мы отмечаем, что уровень долговой нагрузки группы, судя по всему, окажется более высоким, чем мы ожидали ранее. Мы сохраняем нашу оценку «справедливого» спрэда Белона на уровне 340 б.п. к ОФЗ и подтверждаем рекомендацию зафиксировать прибыль в облигациях компании.

В конце декабря Белон опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за I п/г 2006 г. В целом основные тенденции, отраженные в ней, соответствуют результатам по РСБУ, однако мы отмечаем, что уровень долговой нагрузки группы, судя по всему, окажется более высоким, чем мы ожидали ранее. Мы сохраняем нашу оценку «справедливого» спрэда Белона на уровне 340 б.п. к ОФЗ и подтверждаем рекомендацию зафиксировать прибыль в облигациях компании.

• выручка по МСФО оказалась ниже, чем по РСБУ (4.9 млрд против 5.4 млрд руб) в связи с отражением внутригрупповых операций;

• в отчетности по МСФО отражен долг дочерних структур группы, что увеличило совокупный размер финансового долга с 4.1 до 6.3 млрд руб.

За счет включения дочерних компаний группы, показатель валовой прибыли по МСФО оказался выше, чем по РСБУ, а в остальном, различия в отчетности по российским и международным стандартам относительно невелики. В целом отчетность по МСФО, как и результаты по РСБУ свидетельствует о снижении выручки и рентабельности компании в I п/г 2006 г. Как мы уже отмечали, такая динамика связана с фактором сезонности и неблагоприятной конъюнктурой на угольном рынке, имевшей место в 2006 году.

Наша оценка «справедливого» спрэда облигаций Белона к ОФЗ составляет 340 б.п., что существенно выше текущего уровня в 300 б.п. По нашему мнению, декабрьские цены бумаг Белона (100.10-100.30%) свидетельствуют о существенной переоценке облигаций компании, и мы рекомендуем зафиксировать прибыль с ориентиром 99.40-99.50%. Дополнительное давление на выпуск Белон-1 оказывает ожидаемое размещение уже зарегистрированного второго выпуска облигаций на сумму 2 млрд руб. При этом мы не считаем, что относительно высокая долговая нагрузка свидетельствует о существенном ослаблении кредитного качества группы Белон. С запуском новых производственных мощностей, финансовые показатели группы будут выглядеть существенно лучше, а долговая нагрузка вернется к уровню около 2х Долг/EBITDA.

• выручка по МСФО оказалась ниже, чем по РСБУ (4.9 млрд против 5.4 млрд руб) в связи с отражением внутригрупповых операций;

• в отчетности по МСФО отражен долг дочерних структур группы, что увеличило совокупный размер финансового долга с 4.1 до 6.3 млрд руб.

За счет включения дочерних компаний группы, показатель валовой прибыли по МСФО оказался выше, чем по РСБУ, а в остальном, различия в отчетности по российским и международным стандартам относительно невелики. В целом отчетность по МСФО, как и результаты по РСБУ свидетельствует о снижении выручки и рентабельности компании в I п/г 2006 г. Как мы уже отмечали, такая динамика связана с фактором сезонности и неблагоприятной конъюнктурой на угольном рынке, имевшей место в 2006 году.

Наша оценка «справедливого» спрэда облигаций Белона к ОФЗ составляет 340 б.п., что существенно выше текущего уровня в 300 б.п. По нашему мнению, декабрьские цены бумаг Белона (100.10-100.30%) свидетельствуют о существенной переоценке облигаций компании, и мы рекомендуем зафиксировать прибыль с ориентиром 99.40-99.50%. Дополнительное давление на выпуск Белон-1 оказывает ожидаемое размещение уже зарегистрированного второго выпуска облигаций на сумму 2 млрд руб. При этом мы не считаем, что относительно высокая долговая нагрузка свидетельствует о существенном ослаблении кредитного качества группы Белон. С запуском новых производственных мощностей, финансовые показатели группы будут выглядеть существенно лучше, а долговая нагрузка вернется к уровню около 2х Долг/EBITDA.