Мы полагаем, что в начале года определяющим фактором на рублевом рынке облигаций будет уровень рублевой ликвидности. По состоянию на начало дня суммарный объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах составляет 735.5 млрд руб. против 717.8 млрд руб. на 29 декабря 2006 г.; при этом сальдо операций с банками равно 60.4 млрд. руб. против 31.6 млрд руб. Таким образом, суммарный приток ликвидности в последний рабочий день 2006 г. может быть оценен в размере 50 млрд руб. Текущие уровни рублевой ликвидности являются максимальными с конца 2004 г. В этих условиях покупательская активность участников рынка должна возрасти. Мы рекомендуем сохранять позиции в наиболее ликвидных выпусках ОФЗ и первого эшелона, котировки которых могут продемонстрировать наилучшую динамику.

Одной из наиболее привлекательных возможностей на рынке облигаций по-прежнему остается покупка выпусков АИЖК-7 и АИЖК-8, основная сумма долга по которым гарантирована государством. Спрэд выпусков к ОФЗ на уровне 150 б. п. является одним из самых широких для квазисуверенных облигаций и, по нашим оценкам, сохраняет потенциал сужения до 110 б. п. В конце года привлекательность этих инструментов возросла: Банк России включил выпуски АИЖК-7 и АИЖК-8 в ломбардный список. Теперь под эти бумаги можно будет гарантированно получить рефинансирование в Банке России по ставке не выше 6.15%. Главным событием на первичном рынке облигаций на этой неделе станет первый в этом году аукцион по размещению ОФЗ: инвесторам будет предложен выпуск ОФЗ 46018 в объеме 7 млрд руб. Напомним, что 28 декабря 2006 г. правительство России утвердило программу государственных внутренних заимствований на 2007 г. на сумму 305 млрд руб. Предполагается, что объем выпуска ОФЗ составит 225 млрд руб., а ГСО – 80 млрд руб. (в 2006 г. – 186 млрд руб. и 52.5 млрд руб. соответственно).

В 2007 г. развивающиеся рынки стартовали медленно по сравнению с январем предыдущего года; на инвестиционную активность оказывают сдерживающее влияние несколько факторов. Данные по занятости в США за декабрь оказались чрезвычайно высокими и превзошли прогнозные значения. Таким образом, ожидания участников рынка относительно снижения учетной ставки ФРС, поддерживающие их аппетит к риску, несколько уменьшились. Кроме того, выход сильных данных по занятости сопровождался комментариями представителей ФРС, в которых инфляционные риски вновь были названы главной угрозой. Спад цен на нефть оказывает давление на долговые рынки стран – чистых экспортеров углеводородов. Облигации Венесуэлы демонстрируют самую слабую динамику; индекс EMBI+ Венесуэла с начала года потерял 1.76%.

Тем не менее, негативные факторы не вызвали существенных продаж на развивающихся рынках. Спрэд EMBI+ к КО США, достигавший в конце 2006 г. рекордных минимумов (171 б. п.), остается неизменным (176 б. п. по состоянию на 8 января). Индикативный выпуск Бразилия 40 вчера закрылся на отметке 132.7 по сравнению с 133.0 в конце прошлого года. Мексиканские облигации с длинной дюрацией продемонстрировали в понедельник динамику лучше рынка, после того как правительство предложило обменять облигации со сроком погашения в 2019, 2022, 2026, 2031 гг. (на общую сумму порядка USD8.8 млрд) на облигации со сроком погашения в 2034 г. Основная цель этой меры – обеспечить участникам рынка более эффективную кривую доходности и более высокий уровень ликвидности.

Казахстанские еврооблигации оказались вчера под давлением из-за неожиданной отставки премьер-министра страны. Мы не думаем, что это существенно повлияет на политическую стабильность в стране.

Мы рекомендуем наращивать длинные позиции в казахстанских облигациях в случае если казахские еврооблигации продолжат демонстрировать динамику хуже рынка. Наиболее ликвидный суверенный индикативный выпуск Россия 30 находится на отметке 113.125, сохраняя спрэд к КО США на уровне 100 б. п. Существенной активности в секторе корпоративных российских еврооблигаций в первую неделю этого года не отмечалось. Однако среди облигаций банковского сектора присутствовала некоторая покупательская активность. В частности, за последние дни выросли котировки выпусков Петрокоммерц 09, Банк Москвы 09 и Альфа-Банк 15. Активность инвесторов в банковской сфере – благоприятный знак для рынка. Несмотря на устойчивое предложение долговых инструментов со стороны банков, мы считаем, что этот сектор сохраняет потенциал сужения спрэдов на 30-50 б. п.

Цена на нефть и курс евро относительно доллара – два фактора, оказывающие наибольшее влияние на российские денежные рынки – на прошлой неделе продемонстрировали не лучшую динамику. Это значит, что первый день официальных торгов в наступившем году, скорее всего, окажется не самым благоприятным для рубля и для российских денежных рынков. Однако в более долгосрочной перспективе мы предполагаем, что на смену теплой зиме, вызвавшей спад цен на нефть, придет жаркое лето, и в результате цены на нефть повысятся. Кроме того, несмотря на то, что снижение процентной ставки ФРС США в первом квартале этого года представляется менее вероятным, разрыв между значениями ключевых процентных ставок США и Европы, скорее всего, продолжит сокращаться: большинство участников рынка ожидают, что в 2007 г. ЕЦБ дважды повысит процентную ставку в еврозоне. Наконец, как указано в нашем отчете «Аргументы в пользу укрепления рубля не изменились», опубликованном в декабре 2006 г., приток капитала в Россию достиг такого уровня, что сможет поддержать благоприятную ситуацию на денежных рынках и номинальное укрепление рубля даже при относительно дешевой нефти и стабильном курсе евро/доллар.