Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[08.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Зарубежные денежные рынки

Ситуация на зарубежных рынках остается стабильно позитивной, хотя определенные сдвиги в сторону роста ставок могут наблюдаться уже в ближайшие недели. Так, повышение ставок центральным банком Австралии (первое повышение ставок страной, входящий в G-20) резко увеличило интерес к фьючерсам на американские ставки. Вместе с тем индикаторы денежного рынка пока не демонстрируют существенного роста, так, LIBOR (1 г) остается на значениях чуть более 1,2%.

Отечественные денежные рынки

Высокие цены на нефть и превалирование оптимизма на мировых финансовых рынках снова способствуют укреплению рубля: стоимость бивалютной корзины снизилась вчера на 12 коп. до 36,02. По информации СМИ, при этом Банк России активно выкупал излишки валюты, сдерживая укрепление. Соответственно ставки NDF также поддерживают снижение рисков рубля – годовые уровни около 8,3%.

Улучшаются и ставки на МБК: 3-месячный MOSPRIME ушел ниже 9,8%. Мы полагаем, что ситуация, при которой спред к ставке рефинансирования стал отрицательным, предполагает дальнейшее снижение базовых ставок Банка России, причем достаточно агрессивное.

Остатки на корреспондентских счетах снизились до отметок 581 млрд руб., а на депозитных счетах – неожиданно упали почти на четверть до 154 млрд руб.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Интерес к ОФЗ на размещении оказался особенно высоким

Новость: Вчера размещались облигации ОФЗ выпусков 25069 и 26202, инвесторам предлагалось 15,0 и 10,0 млрд руб. соответственно. Объем спроса превышал предложение в 4–5 раз, цена отсечения по выпускам существенно превышала номинал. Доходности составили 9,84% по 3-летнему выпуску (25069) и 9,75% по 5-летнему (26202).

Комментарий: Интерес к рынку государственных облигаций связан с существенным объемом ликвидности в финансовой системе, кроме того, в связи с дефицитом федерального бюджета рынок государственных облигаций переживает «второе рождение». Отметим, что эти облигации могут быть использованы в операциях РЕПО с Банком России, под них можно получить рефинансирование под 0%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Мосэнерго: результаты по МСФО за 1пг2009

Новость: Вчера Мосэнерго представила свои результаты за первое полугодие текущего года по МСФО.

Комментарий: В целом, отчетность не преподнесла особых сюрпризов – основные показатели были близки к результатам отчетности по российским стандартам, опубликованной ранее.

Хорошая динамика продаж благодаря росту тарифов, увеличению отпуска тепла и умеренному снижению выработки э/э Продажи Мосэнерго за 6мес2009 выросли на 24% к прошлому году на фоне роста тарифов, довольно умеренного снижения выработки электроэнергии (-3,6% к 1пг2008), положительной динамики отпуска тепловой энергии (+6,4%) из-за более низких температур наружного воздуха в первом квартале. Благодаря «неравномерности» повышения тарифа на газ (в этом году повышается поквартально), электро- и тепловую энергию (единовременное повышение в январе в среднем на 18%), компания показала двукратный рост рентабельности – до 19% на уровне EBITDA, скорректированной на «неденежные» составляющие (крупнейшая статья – 1.5 млрд руб. убытка от переоценки инвестиционной собственности). Норма прибыли EBITDA по МСФО несколько ниже, чем по российской отчетности (21%) – что, как мы понимаем, может быть связано с более высокими затратами на персонал по МСФО.

Заметное улучшение на уровне оборотного капитала Мы отмечаем довольно существенное улучшение на уровне оборотного капитала во втором квартале текущего года: компании удалось заметно сократить дебиторскую задолженность (с 22 млрд руб. до 13 млрд руб.). Благодаря положительному эффекту от сокращения оборотного капитала операционный денежный поток Мосэнерго во 2кв2009 был вдвое выше, чем в 1кв2009, несмотря на традиционно более низкий финансовый результат. В итоге, за счет собственных средств компания не только профинансировала инвестиционную программу (капитальные вложения – 4,37 млрд руб. в 1пг2009), но и сократила долг более чем на 5 млрд руб. с начала года, или с 2,3x до 1x в терминах Долг/EBITDA за последние 12 месяцев.

Снижение долговой нагрузки в 1пг2009, риски ликвидности не вызывают опасений. С точки зрения рисков ликвидности, долговая нагрузка Мосэнерго не вызывает у нас опасений: согласно отчетности, крупнейшие выплаты до конца текущего года – оферта по первому выпуску облигаций (состоялась в сентябре, ни одной бумаги не предъявлено) и погашение кредита Банка Москвы на 1,6 млрд руб., при этом денежные средства на балансе на 30/06/09 – порядка 3,3 млрд руб. В целом в структуре кредитного портфеля преобладает длинный долг: наиболее крупный кредит – кредитная линия ЕБРР на финансирование инвестиционной программы (около 6 млрд руб. на 30/06/09), который погашается двумя траншами в 2012 и 2016 году.

После отчетной даты компания разместила выпуск биржевых облигаций на 2 млрд рублей, а также заключила соглашения об открытии двух кредитных линий на 415 млн евро (Calyon, NordLB) и 186 млн евро (BNP Paribas) сроком на 16,5 лет и 13,5 лет соответственно. Привлечение длинных заемных ресурсов позволит профинансировать существенную часть инвестиционных расходов в 2010 – 2011 гг. (около 34 млрд руб.). Кроме того, дополнительный приток ликвидности обеспечит реализация непрофильных активов – в августе компания подвела итоги аукциона по продаже офисного здания в Москве, сумма сделки – около 4,1 млрд руб.

Торгующийся выпуск облигаций Мосэнерго-1 (доходность около 11% на 07/10/2009), по которому компания в сентябре установила купон до погашения на уровне 12.5%, на наш взгляд, может быть интересен с точки зрения реализации стратегии carry trade. Кроме того, мы не исключаем дальнейший рост бумаги «вместе с рынком».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: