Обзор рынка

Еврооблигации

Распродажи продолжаются, однако рынком рынок назвать уже сложно. Российские суверенные еврооблигации котируются ниже номинала, а спреды по корпоративным займам достигают нескольких процентных пунктов.

Рублевые облигации

Во вторник котировки рублевых облигаций если и изменились, то в сторону снижения. Выросших бумаг было немного, а покупки носят точечный характер. И хотя большинство бумаг достигло исторически низких значений, очевидных предпосылок к снижению их доходности по-прежнему нет.

Валютный рынок

По итогам вторника курс рубля к доллару практически не изменился.

Валютные облигации

Лучше не становится

Российский рынок еврооблигаций продолжает сползать на фоне очередного обострения неблагоприятной внешней конъюнктуры и волны неприязни к рискам. Котировки российской «тридцатки» - суверенного долга страны, у которой в настоящий момент ЗВР превышают на порядок размер госдолга, по стоимости опустился ниже номинала – до 98,5%.

Активы в мире, в особенности российские, существенно перепроданы, однако о фундаментальной недооцененности вряд ли стоит сейчас упоминать – речь скорее о технике.

Вчера председатель комитета ФРС по открытым рынкам Бен Бернанке дал рынку сигналы, что процентная ставка может быть существенно снижена. Это заявление было усилено тем, что впервые с начала развития кризиса в США поддержку в снижении ставок Америке готова оказать Европа. Жан-Клод Трише в прошлый четверг заявлял о готовности ЕЦБ снижать ставки. Сейчас трейдеры на 100% уверены, что ставка ФРС будет снижена как минимум на 0,5%. И 32% рассчитывают на более агрессивное снижение – на 0,75%.

ФРС также объявила о начале программы выкупа у корпораций краткосрочных обязательств как обеспеченных залогом, так и беззалоговых. Эта мера призвана снять напряженность, усилившуюся на этом рынке. Она направлена на помощь предприятиям, работающим в реальном секторе экономики, а не банкам, что должно усилить ее влияние.

Возможно, сказанное выше может в краткосрочной перспективе позволить всем сегментам финансовых рынков отскочить. Возможно, этим поводом могут стать действия финансовых властей США и Центробанков других стран. Однако нельзя забывать все эти сигналы лишь в очередной раз свидетельствуют о слабости крупнейшей экономики мира, а также об эскалации кризиса последней на мировой рынок. Это в свою очередь продолжает отпугивать инвесторов от активов развивающихся рынков, путь и на наш взгляд, весьма перспективных. Спреды стран EM к Treasuries по-прежнему бьют рекорды. По состоянию на 11.00 среды индикативный спред RUS-30 vs. US-10 достиг 430 б.п., 5-ти летние CDS на Россию составляют 290 б.п.

В корпоративном сегменте дела обстоят еще хуже – рынок российских корпоративных еврооблигаций скорее мертв, чем жив: спреды между ценами покупки/продажи сверхвысокие, а проведенные редкие сделки могут показать феноменальные движения котировок по итогам дня, не отражающие на наш взгляд изменения в кредитном качестве эмитента, на которое в последние недели никто внимание не обращает. К примеру, доходности выпусков металлургической отрасли РФ достигли уровней вдвое превышающие значения месячной давности - 20%.

Рыночный настрой в целом пока по-прежнему негативный. Мы не исключаем появления спроса лишь в государственных займах РФ, благодаря потенциально возможному buy back со стороны Эмитента.

Сегодня Банк Англии проведет двухдневное заседание, на котором, в частности, будет рассмотрен уровень базовой процентной ставки. Статистическое управление Европейского союза опубликует окончательные данные об изменении ВВП во втором квартале. (13:00) Министерство экономики и технологий Германии обнародует данные о промышленном производстве в августе.

Рублевые облигации

Во вторник котировки рублевых облигаций если и изменились, то в сторону снижения. Выросших бумаг было немного, а покупки носят точечный характер. Даже при том, что большинство бумаг достигло исторически низких значений, очевидных предпосылок к снижению их доходности по-прежнему нет.

Во-первых, этому не способствует кризис на финансовых рынках. Судя по тому, что ставки Libor вчера вновь выросли, а спреды коммерческих бумаг, которые теперь напрямую будет выкупать ФРС, держаться на рекордных уровнях, впрыск денег в финансовую систему не дает результат, хотя объем таких вливаний продолжает расти. Только в ходе вчерашнего аукциона TAF ФРС предоставило банкам $138 млрд. под ставку 1,39% годовых).

По всей видимости, не стоит рассчитывать на быстрый эффект и от решения Правительства России предоставить коммерческим банкам 950 млрд. рублей в виде субординированных кредитов. К тому же они направлены не столько на поддержку рынка, сколько восстановление пассивов банков для кредитования реального сектора – того, что может стать следующим слабым местом российской экономики в связи с возросшими рисками глобальной рецессии.

Закрытие или пересмотр лимитов, ужесточения условий кредитования, начавшийся пересмотр прогнозов рейтингов компаний и соответственно, опасность сокращения доступного банкам рефинансирования также не способствуют восстановлению спроса. Даже, если Банк России смягчит условия включения долговых обязательств в Ломбардный список ЦБ, либо компенсирует выпадающие активы за счет других источников рефинансирования, тенденция к их сокращению не может не настораживать.

Валютный рынок

По итогам вторника курс рубля к доллару практически не изменился. Избежать дальнейшего падения ему помогли интервенции ЦБ, направленные на предотвращение роста стоимости бивалютной корзины (по оценкам дилеров, они составили $4 млрд.), а также коррекция курса доллара к евро после шести дней непрерывного роста, за которые он укрепился более чем на 7%. Евро в свою очередь устоял благодаря сообщению о новых антикризисных мерах ФРС США, а также ожиданиям снижения ставки ЕЦБ, которое в текущей ситуации стоит рассматривать как позитивный фактор. Если это решение станет частью скоординированных действий центральных банков G-7, то евро, скорее всего, поднимется еще выше. Впрочем, в среднесрочной перспективе он вряд ли избежит падения, учитывая степень возможного ослабления денежно-кредитной политики в еврозоне. Показательно в этом смысле решение Банка Австралии снизить базовую ставку сразу на 1 п.п., хотя он, как и ЕЦБ, длительное время ставил на первый план риски инфляции.

Если вырастет курс евро, по всей видимости, укрепится и курс рубля к доллару. Теоретически есть еще возможность его повышения за счет снижения стоимости бивалютной корзины, однако в условиях оттока каптала, неблагоприятной конъюнктуры валютного рынка и нежелания ЦБ укреплять эффективный курс рубля, рассчитывать на это, по всей видимости, не стоит.

Новости эмитентов

Банана-Мама

Торговая сеть детских товаров «Банана-Мама» готовится к оферте по своему дебютному выпуску объемом 1 млрд. рублей. Эмитент определил следующую ставку купона на уровне 12%, что немногим выше предыдущей в 11,25%. В тоже время участники рынка оценивают шансы успешного прохождения оферты, как невысокие, так бумаги «Банана-Мамы» торгуются по цене ниже 40% от номинала. Недавно стало известно, что компания закрыла большинство своих магазинов в Санкт-Петербурге и два магазина в Москве. А согласно информации с сайта Арбитражного суда г. Москвы, только поставщикам «Банана-Мама» задолжала более 780 млн. рублей. В условиях тяжелого финансового кризиса, когда компаниям очень сложно рефинансироваться, мы не исключаем технического дефолта по оферте 1-го выпуска Эмитента, которая состоится 24 октября 2008 года.

ТМК

Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизила долгосрочный кредитный рейтинг российского производителя стальных труб ОАО «Трубная металлургическая компания» (ТМК) с «ВВ-» до «В+». Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный». В сообщении агентства говорится, что понижение рейтинга отражает значительно возросший краткосрочный долг компании, который не покрывается денежными средствами и подтвержденными кредитными линиями банков. Такая ситуация больше не соответствуют категории «ВВ-» в условиях быстро ухудшающейся ситуации на мировых кредитных рынках.