Обзор рынка

Еврооблигации

Державшие доселе уровни котировки российских корпоративных еврооблигаций в пятницу не устояли. Барьер в 10% по доходности по качественным евробондам преодолен. Несмотря на возможный отскок в начале этой неделе, ситуация в среднесрочной перспективе, скорее всего, останется негативной.

Рублевые облигации

Рынок российских рублевых бумаг под натиском внешнего негатива, а также распродаж в сегменте валютных бондов и акций, продолжили падение. Причем, продажи велись практически по всему фронту бумаг. А инвесторы не берегли даже госбумаги: выпуски АИЖК уже и вовсе выше 13,5% по доходности.

Валютные облигации

Есть повод для отскока

Главным драйвером распродаж в конце прошлой недели продолжили выступать опасения инвесторов по поводу скорейшего восстановления экономик США и Европы, а также по поводу рисковых активов, в особенности развивающихся стран. Слабость рынка валютных облигаций отмечалась практически по всему фронту бумаг.

Отметим, что даже займы весьма крепких заемщиков, таких как Северсталь, Евраз, ТМК, и пр. превысили по доходности 10%, при том, что долларовое фондирование на рынке для глобальных инвесторов если и изменилось, то совсем незначительно, учитывая снижение ставки ФРС и Libor. Все это лишь подтверждает очередной полномасштабный виток неприязни участников к рискам. Теперь, деньги у инвесторов не зарабатывают, а хранятся для возможного пробела с ликвидностью в будущем.

К началу новой недели Россия подошла с весьма незавидными уровнями по 5-ти летним CSD – свыше 175 б.п., да и суверенный индикативный спред на уровнях 230 и выше, тоже не свидетельствует о близости России к развитым странам.

Тем не менее, в пятницу и выходные появился новостной фон, пусть, на наш взгляд, не однозначный, в то же время, воспринятый многими весьма позитивно.

Сначала Lehman Brothers заявил, что может уладить часть проблем, продав некоторые свои активы Blackstone Group и Kohlberg Kravis Roberts&Co., включая недвижимость и часть подразделения по управлению активами. Таким образом, этот поступок может оказаться примером спасения для терпящего бедствие банковского сообщества США.

Позже, в воскресенье стало известно о том, что Freddie Mac и Fannie Mae перейдут под управление Федерального агентства по жилищному кредитованию США. CEO двух компаний покинут свои посты, а дальнейшую судьбу ипотечных гигантов будет решать Конгресс. Также министр финансов США Генри Полсон объявил о том, что его ведомство приобретёт привилегированные акции на $1 млрд. в каждой из компаний. Власти намерены предоставить дополнительный капитал Freddie и Fannie на сумму $200 млрд.

Очевидно, что в моменте – это плюс. Спасение столпов ипотечного рынка США, вселяет оптимизм по поводу спасения и всего рынка, связанного с ипотекой и кредитованием. Однако если присмотреться, национализация не так уж благоприятна. Во-первых, владельцы акций этих компаний, оказались владельцами обесцененных активов практически до нуля. Во-вторых, откуда будет профинансирована поддержка этих компаний, заявленная в размере нескольких сотен миллиардов долларов – за счет бюджета (налогоплательщиков), эмиссии Treasuries? И наконец, в-третьих, вопрос с остальными терпящими убытки и близкими к краху финансовыми учреждениями - вряд ли им поможет государство.

Кстати, в пятницу осталась незамеченной новость о крахе очередного ипотечного банка в США с активами в два миллиарда - Silver State.

Возможно на фоне вышеуказанного, кривая Treasuries за ночь подскочила в среднем на 25-30 б.п., показав рекордное изменение доходности по итогам одной торговой сессии. Такая динамика бенчмарка, конечно в моменте поможет сократить суверенные спреды развивающихся стран, но, теоретически, может привести к репрайсингу всех долларовых кривых.

Несмотря на появившийся шанс отскока во всех сегментах российского финансового рынка, в т.ч. и валютных облигациях – говорить в среднесрочной перспективе о росте рынка, пока, видимо, не стоит. Тем не менее, на наш взгляд, с фундаментальной точки зрения как спред Rus-30 к бенчмарку, так и евробонды высококачественных российских заемщиков, весьма перепроданы. Сегодня ждем роста.

На фоне действий Международного рейтингового агентство Fitch по изменению прогноза долгосрочного рейтинга дефолта эмитента банка Русский стандарт на негативный, а также продолжающийся кризис на рынках капитала и, как следствие, увеличения проблем с привлечением финансирования для Банка, вызовут дополнительное негативное давление на бонды Банка.

Сегодня не ожидается публикация важных макроэкономических данных и отчётностей компаний.

Рублевые облигации

Продать, продать, продать

В пятницу рынок российских рублевых облигаций, отражая панику на остальных сегментах российского финансового рынка, продолжил падение по всему фронту бумаг. Так квазигосударственные бонды по доходности закрепились на уровнях, которые еще чуть более года назад казались высокими для несильного третьего эшелона. Облигации АИЖК уже превысили по доходности 13,5%. ОФЗ уже штурмует уровень в 9%, Мособласть - 12%.

Кроме давления негативной конъюнктуры в акциях и валютных бондах, рынок рублевых облигаций получил нож в спину со стороны рублевой ликвидности. Так ввиду очередного оттока нерезидентского капитала из РФ, агрессивным спросом пользовались доллары, рост стоимости которых решил с недавних пор сдерживать Центробанк РФ, выкидывая на рынок доллары и пылесося итак худую рублевую массу, повышая стоимость «горячих» денег на МБК и, вселяя еще большие опасения по поводу предстоящей «черной» осени в плане ликвидности.

Частично Центробанку все же удалось восполнить потери – инвесторы получили во время обоих аукционов РЕПО в течение дня более 200 млрд. руб.

Кроме того, мы отметим, что финансовые власти активизировались в политике спасения ликвидности системы. Так по данным Рейтерс, Минфин РФ проведет 8 и 9 сентября аукционы бюджетных средств на 220 млрд. руб., что в случае очередного оттока валюты способно поддержать уровень рублевой массы.

Что касается активности финвластей на валютном рынке, то она тоже проявилась. В пятницу зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что Центробанк не намерен в ближайшие месяцы расширять коридор бивалютной корзины, в рамках которого он проводит валютные интервенции на внутреннем рынке. В тот день ЦБ лимитировал провалы рубля против корзины на уровнях 30,40, и по разным оценкам выдал на рынок до 5 млрд. долл. Доллар по итогам дня вырос до 25,46р.

Фундаментальных факторов, способных задавить позиции доллара на форексе, и усилить позиции рубля против корзины, в ближайшие дни вряд ли мы сможем найти. Так доллар может вновь расти на этой неделе, отражая необходимость снижения учетных ставок в крупнейших экономических регионах кроме США, т.к. теперь и им (не США) придется бороться с кризисом замедления экономик.

Для рубля же негативно падение цен на нефть в мире, уход нерезидентов, конвертирующих российские активы в крепнущую иностранную валюту на фоне очередной волны неприязни к риску, отсутствие излишнего спроса со стороны внутренних участников ввиду слабости «первички» на рублевых бондах, а также недостаток мощных инвестиционных идей на акциях на ближайшие месяцы.

Не исключено, что на таком фоне ставки на МБК по «горячим» деньгам возобновят рост, а к аукционам РЕПО с ЦБ вновь выстроиться очередь, с целью выгрести весь лимит средств. И если к этому прибавить предстоящие пусть пока еще очень редкие первичные аукционы самых смелых и крепких заемщиков, то перспективы российского денежного рынка выглядят весьма не радужно.

Новости эмитентов

Копейка

В конце прошлой недели рейтинговое агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг торговой сети Копейка «ССС-» до «ССС+» с прогнозом стабильный. По словам представителя агентства, повышение рейтингов отражает тот факт, что наиболее острые проблемы с ликвидностью были разрешены, а также отражает представленные в отчетности по МСФО хорошие операционные показатели ключевого сегмента бизнеса компании в Московском регионе. Тем не менее, отмечается, что уровень ликвидности компании по-прежнему низок, а кредитное качество во многом зависит от поддержки контролирующего акционера.

Комментарий: Летом Копейка опубликовала отчетность по МСФО за 2006 и 2007 год, а также представила предварительные данные за 1-е полугодие 2008 года, по которым отмечается улучшение кредитного профиля компании. Усилия по повышению эффективности бизнеса принесли плоды: долговая нагрузка компании существенно сократилась с 13х в 2006 году до 3,5х по итогам первого полугодия 2008 года. По итогам года ожидается уровень в районе 4х.

В июне Копейка погасила свой дебютный заем на 1,2 млрд. рублей, продав 19 своих магазинов с возможностью последующей аренды. А в августе, по сути, на 80% был досрочно погашен 3-й выпуск объемом 4 млрд. рублей, который в ходе оферты был выкуплен аффилированной компанией Уралсиб Кэпитал. Таким образом, сейчас на рынке обращается второй заем сети Копейка на 4 млрд. рублей и оставшаяся часть 3-го примерно на 1 млрд. рублей. Второй выпуск сейчас торгуется к оферте в феврале следующего года с доходностью выше 18%.

Повышение рейтинга на две ступени, скорее всего, окажет поддержку котировкам второго выпуска, в тоже время, в условиях серьезного ухудшения конъюнктуры долгового рынка, особого снижения доходности ждать не приходится.

ТНК-ВР

Standard & Poor's пересмотрело прогноз по рейтингу российской нефтегазовой компании TNK-BP International Ltd. (ТНК-BP) с «Негативного» на «Стабильный», поскольку акционеры компании пришли к принципиальному соглашению относительно новой структуры корпоративного управления. Долгосрочный кредитный рейтинг компании подтвержден на уровне «ВВ», краткосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне «В».