Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[08.09.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем долговом рынке единой тенденции в движении котировок не наблюдалось, большинство ликвидных выпусков показало небольшое снижение на фоне невысокой активности торгов. Агрессивных продаж на рынке не наблюдается, однако некоторое ухудшение внешней конъюнктуры приостановило движение вверх. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 года, лидер по оборотам корпоративного сектора, потерял 0,02%, доходность по цене закрытия составила 6,79% годовых. ФСК ЕЭС-02 с погашением в июне 2010 года прибавил 0,04%, доходность снизилась на 2 б.п. до 7,1% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,07%, муниципального — снизилась на 0,01%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,03%.

Кокс. Сегодня на вторичный рынок выходит дебютный выпуск облигаций ОАО «Кокс». Аукцион по размещению Кокс-01 объемом 3 млрд. руб. состоялся 20 июля. Ставка купона была установлена на уровне 8,95% годовых, что соответствует доходности к погашению (через 3 года) на уровне 9,15% годовых. Спрэд к benchmark Москве-38 составил 229 б.п. С конца июля доходность Москвы-38 снизилась на 34 б.п. Таким образом, при выходе на вторичный рынок доходность 1-го выпуска Кокса должна снизиться как минимум до 8,80% годовых.

Исходя из сравнительного анализа отчетности угольно-металлургического холдинга ОАО «Кокс» и угольно-добывающей группы «Белон», 3-летний выпуск которой уже обращается на рынке, новый выпуск Кокса должен торговаться с довольно существенным дисконтом к облигациям Белона. Доходность выпуска Белон-Финанс-01 сейчас составляет около 9% годовых. Справедливая доходность облигаций Кокса, по нашему мнению, должна составлять около 8 — 8,4% годовых.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

ВолгаТелеком. Вчера на презентации 4-й серии облигаций ОАО «ВолгаТелеком» объемом 3,0 млрд. руб. представители организатора выпуска (Дойче Банк) заявили, что прогнозируют доходность облигаций на уровне 8,0-8,2% годовых. По их словам, цель по доходности была понижена с диапазона 8,4-8,5% годовых после успешного размещения облигаций 5-й серии ОАО «ЦентрТелеком», доходность которого к 2-х летней оферте составила 8,25% годовых.

Мы считаем такой ориентир вполне разумным, учитывая, что кредитное качество ВолгаТелекома выше ЦентрТелекома. По состоянию на конец 2005 года показатель Долг/EBITDA компании составил 1,33x против 2,99x у ЦентрТелекома. Совокупный долг ВолгаТелекома составил около 30% от активов по сравнению с 53% у ЦентрТелекома.

Основной целью выпуска облигаций является реструктуризация кредитного портфеля и финансирование инвестиционной программы компании. В частности, привлеченные с помощью займа средства планируется направить на оптимизацию структуры долговых обязательств за счет увеличения дюрации и уменьшения стоимости обслуживания долга. Кроме того, компания планирует реализовать масштабную программу по развитию сотового бизнеса, а также ряд проектов по созданию IT-систем, направленных на повышение эффективности бизнеса.

По словам первого заместителя гендиректора по экономике и финансам ВолгаТелекома Дениса Позднякова, ожидается, что выручка компании в 2006 году вырастет на 9,5% до $915,0 млн. Показатель EBITDA составит $332,7 млн. (+14,1% к 2005 году). Рентабельность по EBITDA снизится до 33,1% против 34,7% в 2005 году. По нашим оценкам долговая нагрузка ВолгаТелекома практически не изменится. Совокупный долг может вырасти на 11,7% до $425 млн. (около 32% от активов компании). Отношение совокупного долга к EBITDA снизится до 1,28 с 1,32 по состоянию на конец 2005 года.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке котировки us-treasuries после небольшого снижения вернулись на утренние уровни. Основным событием дня стало выступление президента Федерального банка Сан-Франциско Джанет Йелен, участвующей в этом году в голосовании по ставке. По словам Йелен, ФРС должна быть готова к повышению учетной ставки, если того потребуют поступающие макроэкономические данные. Данные по инфляции, поступившие за последний месяц, были названы позитивными. Однако инфляция остается повышенной, а особое беспокойство вызывает инфляционное давление со стороны рынка труда. Вместе с тем замедление темпов экономического роста должно помочь постепенному снижению инфляции. В целом, тон выступления Йелен вполне соответствовал общим настроениям рынка, соответственно, существенной реакции со стороны us-treasuries не последовало.

С утра кривая доходностей выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,82% годовых (+1 б.п.), 5-летних — 4,74% годовых (нулевое изменение.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,8% годовых по доходности (нулевое изменение), 30-летние — на уровне 4,94% (-1 б.п.)

Пятница, вероятно, станет достаточно спокойным днем. Значимой макростатистики сегодня не публикуется, вечером состоится выступление главы Федерального банка Кливленда.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ снизился на 0,09%, а его спрэд вырос на 3 б.п. и составил 191 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,07%, а его спрэд увеличился на 1 б.п. до 105 б.п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,13/111,50 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 109 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» потеряли еще 0,375%, а уровень закрытия составил 129,813% от номинала (bid). На данный момент облигации торгуются на уровне 129,875/130,125 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 159 б.п.