МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.09.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера в первой половине дня на рынке рублевого долга преобладали продажи, что привело к снижению котировок наиболее ликвидных выпусков в пределах 0.3%. Стоит отметить, что продажи на рынке не носили агрессивного характера и уже после обеда на рынке активизировались покупатели. В результате котировки большинства бумаг вернулись практически на уровни открытия, потеряв по итогам дня всего порядка 0.1%. Облигации Москвы практически не отреагировали на новость о проведении аукционов по выкупу облигаций 31, 40 и 42 выпусков. Основные же события вчера разворачивались на первичном рынке, где успешное размещение второго выпуска МОАИ спровоцировало мини ралли в первом выпуске.

Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 1-2% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке US Trys был достаточно волатильный день. Доходность 10Y UST, которая внутри дня дорастала до уровня 4.82-4.83% по итогам снизилась на 1 б.п. до уровней 4.78-4.79%. Вероятней всего, поддержку рынку оказали слова главы ФРБ Сан-Франциско о том, хотя уровень инфляции все еще выше комфортного уровня, темпы ее снижения могут превысить ожидания рынка. На этом фоне Россия-30 торговалась на уровне 111 фигуры, расширив спрэд на 1 б.п. до 106-107 б.п.

В краткосрочной перспективе (порядка месяца) можно ожидать дальнейшей консолидации рынка и неагрессивной фиксацией прибыли после достаточно ощутимого недавнего ралли. Существующий оптимизм относительно возможного окончания цикла повышения ставок уже во многом отыгран на рынке US Trys: ставка ФРС сейчас на 50 б.п. превышает доходность benchmark выпусков, что дает повод инвесторам зафиксировать прибыль. В свою очередь, позитив от повышения кредитного рейтинга РФ S&P в краткосрочной перспективе так же отыгран: Россия пока не перешла на качественно новый уровень стран с рейтингом категории “A”. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем восстановления восходящего тренда на рынке.

Долгосрочные оптимистичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п.

В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза (см. специализированный обзор МДМ-Банка от 17 августа). Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности.