Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[08.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Котировки US Treasuries вчера сползли вниз, а доходность 10-летних нот выросла до 4.77% (+3бп). Сегодня утром она устремилась еще выше, вплотную подбираясь к уровню 4.80%. Росту доходностей способствовала экономическая статистика, но в первую очередь – итоги заседания FOMC. Ставка FED RATE, как и ожидалось, осталась на уровне 5.25%. Пресс-релиз FOMC выдержан в достаточно жестких тонах. Чиновники ФРС отметили, что, несмотря на «волатильность» на финансовых рынках, экономический рост продолжается, а инфляционные риски остаются высокими. Фьючерсы на FED RATE отреагировали на комментарии ФРС пересмотром оценки вероятности снижения FED RATE в октябре с более чем 80% до 60%.

Спрэд EMBI+ вчера сузился на 4бп и составил 212бп. Котировки практически всех индикативных выпусков выросли; в лидерах – Бразилия. Сегодня вероятно снижение EM вслед за US Treasuries. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.96%) еще немного вырос в цене, котировки на конец дня составляли 110 3/4. Спрэд к UST сузился до 117-119бп. Таким образом, наша понедельничная рекомендация на покупку спрэда пока себя оправдывает. На корпоративном рынке активность минимальна. Спорадические продажи происходят в банковских выпусках. Зачастую уровни цен выглядят очень привлекательно. Сейчас, на наш взгляд, хороший момент для формирования длинных позиций в корпоративных и банковских выпусках.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Настрой рублевого долгового рынка вчера был умеренно-позитивным. Рынок закрылся чуть выше уровней понедельника. Длинные ОФЗ подросли примерно на 5-10бп. В первом эшелоне пользовались спросом Газпром-9 (+10бп; YTM 6.75%), ЛУКОЙЛ-3 (+18бп; YTM 6.68%), МосОблать-7 (+5бп; YTM 6.97%). Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск РЖД-5 (YTM 6.18%). Он сейчас располагается примерно на 85-90бп выше кривой ОФЗ, в том время как соседние и более длинные выпуски РЖД-3 (YTM 6.34%) и РЖД- 6 (YTM 6.56%) торгуются со спрэдом около 75-80бп.

В облигациях 2-го эшелона также оживились покупатели, спросом пользуется короткая и средняя дюрация. Мы обратили внимание на НПО Сатурн-3 (YTP 8.75%), который вчера прибавил в цене около 20бп. На наш взгляд, дальнейший потенциал снижения доходности есть. На прошедшей 1 августа встрече первого вице-премьера Сергея Иванова с президентом В. Путиным было отмечено, что к концу августа появятся конкретные предложения по созданию авиадвигателестроительных холдингов. В этом связи, пожалуй, имеет смысл постепенно увеличивать позиции в облигациях авиадвигателестроительных компаний (НПО Сатурн, ПМЗ, УМПО, КМПО; доходности около 9%) в расчете на появление позитивных новостей в ближайшие 2-3 недели.

Кроме того, мы рекомендуем обратить внимание на облигации компаний Амурметалл, Инпром и КОКС. Дело в том, что сейчас короткие выпуски этих эмитентов предлагают более широкие спрэды, чем соответствующие длинные выпуски (см. диаграмму ниже). Поэтому Амурметалл-1 (YTM 8.48%), Инпром-3 (YTP 8.39%) и Кокс-1 (YTM 8.24%) сейчас выглядят интересно.

Сегодня на вторичные торги выходят 9 выпусков, среди них: Х5-Финанс (YTP 7.70%), АВТОВАЗ-4 (YTP 7.75%), ЮТК-5 (YTP 7.62%), МОИА-3 (YTP 7.89%).

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

В ходе размещения выпуска ДВТГ-1 купон была установлена в размере 10.75% (YTP 11.04%). Это заметно ниже наших оценок справедливой доходности. Процентная ставка по облигациям М.О.Р.Е.-Плаза-1 сложилась на уровне 12.25% (YTP 12.63%). По данному эмитенту мы не успели сформировать кредитное мнение.

По выпуску БПФ-1 (YTP 12.91% по номиналу) вчера были установлены новые купоны до погашения на уровне 11.50%. Это соответствует доходности около 12.02% (свопы+660бп). Исторически спрэд выпуска к свопам был около 700бп.

Мираторг: комментарий к размещению

Завтра состоится размещение дебютного облигационного займа группы компаний Мираторг объемом 2.5 млрд. рублей c годовой офертой и погашением через 5 лет. Эмитентом выступает SPV - ООО «Мираторг Финанс» при поручительстве двух российских операционных компаний и офертах от двух кипрских субхолдинговых компаний группы.

Мираторг является одним из ведущих дистрибьюторов мясной продукции на российском рынке. Одновременно компания реализует стратегию увеличения степени вертикальной интеграции, предполагающую появление собственного производства комбикормов, а также мощностей по убою и глубокой переработке мяса. В состав холдинга входят также сельскохозяйственные предприятия (зерновые компании, свиноводческие фермы), и логистический комплекс. Дивизион дистрибуции выделен в отдельную группу. Информацию о бенефициарах компании мы не нашли.

Основными регионами продаж Мираторга являются Москва и Санкт-Петербург. Дистрибьюция мяса на сегодняшний день является ключевым бизнесом Группы, обеспечившим в 2006г. 90% выручки. Однако учитывая высокую зависимость от импортных квот на мясо, а также снижающуюся маржу в отрасли, компания планирует снижение доли этого сегмента в выручке до 70% уже в 2007 г. Основное внимание группы сосредоточено на создании собственных комплексов по переработке мяса, а также производстве готовых полуфабрикатов.

Среди основных слабостей кредитного профиля Мираторга мы обращаем внимание на сложность юридической структуры группы (в т.ч. отсутствие единой холдинговой компании), недостаточную финансовую прозрачность (отсутствие аудированной консолидированной отчетности, неполное отражение результатов деятельности Группы в отчетности поручителей по РСБУ), а также умеренно-высокий уровень долговой нагрузки. Учитывая, что компания реализует достаточно агрессивную инвестиционную политику (грандиозные планы по строительству новых свинокомплексов), снижение долговой нагрузки в среднесрочной перспективе маловероятно. Напротив, скорее всего, в 2007 г. мы увидим рост долговой нагрузки Мираторга.

Среди позитивных факторов кредитного профиля можно выделить приоритетность отрасли для государства и ее активную поддержку («национальный проект», субсидирование процентных ставок, активное гос.кредитование), достаточно заметные рыночные позиции Мираторга, а также высокие темпы роста. В 2006 г. компания увеличила выручку на 58%, при этом благодаря увеличению доли высокорентабельной продукции рост операционной прибыли составил 85%. Некоторые компании группы готовят отчетность по МСФО, что также добавляет определенный «кредитный комфорт». 

В настоящее время на рынке облигаций достаточно неплохо представлены российские мясные компании – Черкизово (8.99%), ГК Евросервис (12.33%), ГК Митлэнд (12.90%), ГК Рубеж (12.33%). По профилю наиболее близкими к группе Мираторг мы считаем ГК Рубеж и мясное подразделение ГК Евросервис. Справедливая доходность по облигациям Мираторг, на наш взгляд, составляет около 12.0-12.5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: