ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС не изменила ставку, констатировав сохраняющиеся инфляционные риски. В сопроводительном заявлении по итогам FOMC было отмечено, что инфляция все еще представляет основную опасность для экономики, а риски ослабления экономического роста сохраняются. Вместе с тем, такая позиция ФРС говорит как раз в пользу большей уверенности американских денежных властей в состоянии американской экономики на данный момент. Судя по всему, члены FOMC в достаточной степени уверены, что темпы роста экономики США останутся умеренными.

По нашим ожиданиям, ФРС решится на понижение ставки не ранее I квартала следующего года, - именно тогда в распоряжении денежных властей может оказаться достаточно доказательств замедления инфляции. В свою очередь, ни кризис на рынке недвижимости, ни замедление экономики, ни возросшая волатильность на финансовых рынках, если они конечно не выльются в глобальный кризис, на решение ФРС не повлияют.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США подросла в среднем на 5 б.п. после комментариев FOMC. Денежные власти отметили инфляцию как основную угрозу для снижения темпов роста экономики, дав рынку понять, что ставка в ближайшее время не будет понижена. До конца текущей недели крайне значимых макроданных не ожидается, поэтому динамика гособязательств будет определяться итогами аукционов: сегодня будут размещаться 10-летние treasuries ($8 млрд), в четверг 30-летние($5 млрд).

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску вырос на фоне снижения опасений замедления темпов роста глобальной экономики. Широкие спрэды EM выглядят привлекательно, что в случае отсутствия негативных новостей по сектору ипотечного кредитования США должно привести к дальнейшим покупкам рисковых активов. Индекс EMBI+ вырос до 409.74п., спрэд сократился до 212(-4)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию, при этом волатильность в бенчмарках существенно сократилась. Основная часть ликвидности распределяется в сегменте высокодоходных выпусков.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня составила 975.3(+29.2) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли до 484.8(+20.9) и 490.5(+8.3) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка сохраняются на прежних уровнях, однодневные МБК обходятся не дороже 3.5%. Первые уплаты налогов начнутся лишь с 15 августа, первичный рынок облигаций привлечет до конца текущей недели всего 2.5 млрд руб.

Ставки LIBOR за минувший день вновь возобновили снижение на дальнем конце кривой: 3-месячная ставка составляет 5.36%, 12-месячная составляет 5.12%. Динамика российских NDF немного укрепила позиции американской валюты. Краткосрочные ставки поднялись до уровня 3%, премия по долгосрочным контрактам осталась неизменной (4-5%).

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию, при этом волатильность в бенчмарках существенно сократилась. Основная часть ликвидности распределяется в сегменте высокодоходных выпусков. Сектор государственных выпусков продолжил восстанавливаться на дальнем конце кривой ОФЗ. Выпуски с погашением в 2018-2036 гг. прибавили в цене в среднем 15 б.п. Корпоративные "фишки" не показали значимых движений, а объемы торгов по ним заметно снизились.

До конца текущей недели бенчмарки вряд ли продемонстрируют существенное движение. Появившийся позитив на внешних рынках будет поддерживать котировки, тогда как избыток ликвидности и ожидание укрепления рубля могут посодействовать незначительному росту цен.

Инвестиции: фокус на доходность

Сектор высокодоходных выпусков является наиболее интересным в сложившихся условиях рынка. Сокращение спекуляций в выпусках первого уровня позитивно отражается на high grade. Реализация краткосрочных стратегий на август приводит к возникновению устойчивого спроса на качественные выпуски с доходностью 8-9%, тогда как более рисковые инвесторы вкладываются в выпуски с наибольшим купонным доходом. Таким образом, перераспределение капитала из бенчмарок в высокодоходный сегмент локального долгового рынка будет оставаться основной идеей для вложений до конца месяца.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.